广生堂7月股价狂飙219%：创新药进展能否改写四年亏损困局？

广生堂股价狂飙背后，四年亏损近7亿，创新药能否成为“救命稻草”？

文/每日财报 李佳蔓

7月份涨幅最高的股票，除了被借壳的上维新材，就是广生堂（300436）了。短短一个月，股价就翻了两番多。

7月1日，广生堂开盘价35.73元/股，到7月31日收盘，股价114.5元，7月以来涨幅218.94%。31日当天，股价更是大涨18.04%。

令人费解的是，与股价的火热形成鲜明对比的是，公司基本面并未出现重大变化。这背后，是什么原因？

股价狂飙与基本面背离

业绩连亏的“底色”，撑不起资本的“狂想”。 翻开广生堂的财报，一组数据如冷水浇头：广生堂股价短期内大幅上涨的同时，已经连续4年录得净亏，2021年、2022年、2023年、2024年以及2025年第一季度累计亏损6.95亿元。

这背后，是核心产品市场竞争力下滑、研发支出持续高企的双重挤压。

股价暴涨期间，公司明确表示“基本面未发生重大变化”，也就是没有新产品上市、没有重大合同签署、没有政策利好释放，有的只是连续亏损的财务报表和54.98倍（7月31日）市净率的“虚高”估值。

创新药的“火种”，尚未照亮盈利的“长夜”。 7月26日，广生堂披露乙肝治疗创新药奈瑞可韦GST-HG141完成III期临床首例受试者入组。

这一消息被部分投资者解读为“重大利好”，却忽略了三个关键事实：

其一，创新药研发周期长达5-10年，从入组到上市尚需数年临床数据验证；

其二，III期临床失败率约达40%，即使成功，后续审批、生产、商业化仍充满变数；

其三，公司明确表示“短期内不会对业绩产生重大影响”。

换句话说，当前股价的暴涨，更像是市场对“创新概念”的提前透支，而非对企业实际价值的理性定价。

市净率54.98的“泡沫”，终将回归行业均值。

对比行业数据，广生堂的估值已严重偏离医药制造业的平均水平。以市净率衡量，公司当前股价相当于假设其净资产能产生54.98倍的溢价，这一数字不仅远超行业龙头，甚至超过多数科技股。

但现实是，公司净资产中包含大量沉淀的研发成本和未商业化资产，其真实盈利能力尚未得到市场验证。

当情绪退潮，资本终将回归理性，要么企业用持续增长的业绩消化高估值，要么股价用下跌回归行业均值。

医药股的“狂欢”，需要警惕“创新陷阱”。

广生堂的案例，折射出当前医药板块的普遍焦虑：一方面，政策鼓励创新药研发，资本蜂拥而至；另一方面，多数企业仍处于“烧钱换时间”的阶段，盈利遥遥无期。

这种“高投入、低回报”的模式，一旦遭遇市场情绪波动，极易引发股价剧烈震荡。对投资者而言，盲目追逐“创新概念”，可能陷入“估值泡沫”的陷阱；对企业而言，过度依赖资本输血，反而可能削弱自身造血能力。

在股价狂欢的背后，是广生堂的经营状况不容乐观。

年报显示，2021-2024年，广生堂实现的营业收入分别约为3.70亿元、3.86亿元、4.23亿元、4.41亿元，年复合增长率约4.67%；实现的归母净利润分别约为-0.34亿元、-1.27亿元、-3.47亿元、-1.56亿元，四年累计亏损6.64亿元。若加上今年一季度亏损额2849万 ，总亏损高达6.95亿元。2025年一季度末资产负债率攀升至73.46%。

这一系列数据，清晰地勾勒出广生堂当前面临的严峻经营困境。股价与业绩形成了鲜明的反差，一边是股价的“扶摇直上”，一边是业绩的“每况愈下”，广生堂的未来发展充满了不确定性。

但我们深知：理性，是穿越周期的唯一航标。

广生堂的股价异动，本质上是资本短期投机与企业长期价值的一次碰撞。

历史证明，所有脱离基本面的炒作，最终都会回归价值本身。对投资者而言，与其追逐“三天30%”的暴涨，不如静下心来，研究企业的研发管线、商业化能力、现金流状况。毕竟这些，才是决定企业能否穿越周期、实现长期增长的核心变量。

我们呼吁：在医药创新的赛道上，慢就是快，稳才是远。

连续亏损与资金困境

广生堂已连续多年亏损，资产负债率持续走高。

在转型创新药之前，其主营业务是核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，“阿甘定”阿德福韦酯、“贺甘定”拉米夫定、“恩甘定”恩替卡韦的相继上市，使其成为国内同时拥有抗乙肝病毒三大临床用药的研发生产企业，上述三款药品的销售收入一度是营收主要来源。

2015年登陆深交所创业板后，公司明确向创新药企转型战略。

随着集采政策冲击、仿制药业务利润下滑以及创新药研发费用增加，净利润不断下滑。

从产品业绩来看，广生堂主要产品恩替卡韦、阿德福韦酯分别于2019年、2020年成功中标全国药品集中采购，但抗乙肝病毒药物2021年销售数量虽有所增长，由于价格下降，销售收入和毛利率均同比下滑。

2023年，抗乙肝病毒药物营收同比下降21.54%，占比从2022年同期的40.2%降至28.79%，毛利率也从2021年的51.06%降至42.07%。

研发费用方面，2021 - 2024年分别为6898.95万元、1.85亿元、1.33亿元和4405.23万元，占营业收入比例分别为18.62%、48.08%、31.45%和9.98%。

2023年11月，抗新冠病毒口服小分子3CL蛋白酶抑制剂一类创新药阿泰特韦片/利托那韦片组合包装（商品名为泰中定）获国家药监局批准上市，但销售不足以提振整体业绩。

2024年虽大幅减亏，但仍未盈利，亏损原因包括集采政策影响、前期建设项目转固和药品获批上市导致无形资产增加、市场拓展及团队建设投入增加、创新药战略投入维持高强度、财务费用增加及资产减值损失计提等。

2025年一季度，营业收入和归属于上市公司股东的净利润双双同比下降，亏损2849万元，主要因抗新冠创新药泰中定一季报贡献营收较小，剔除其波动影响后，核心业务肝胆疾病药物同比增长约19.87%。

资金方面，广生堂连续亏损导致资金紧张，经营活动产生的现金流净额连续3年为负，仅2024年短暂改善，2025年一季度便再度恶化。

2021 - 2024年及2025年一季度，经营活动产生的现金流量净额分别为 - 1776.48万元、 - 1.20亿元、 - 1.75亿元、2070.77万元和 - 1255.30万元。货币资金也持续减少，2023年末剩下约2亿元，2024年末为1.44亿元，较期初下滑2.55%，截至2025年第一季度末进一步下降到1.20亿元。资产负债率逐年升高，2021年末、2022年末、2023年末及2024年末分别为27.44%、36.07%、64.74%和72.41%，2025年一季度末进一步攀升至73.46%。

定增“补血”与展望

为缓解资金压力，2020年以来广生堂曾三次发布定增方案“补血”。

2020年4月发布创业板非公开发行A股股票预案，2021年实施完成，募集资金总额5.14亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为4.99亿元，用于“原料药制剂一体化生产基地建设项目”“江苏中兴制剂车间建设项目”及补充流动资金。

但“原料药制剂一体化生产基地建设项目”自2023年3月投入运营至今，累计实现经济效益仅1796万元，年产能利用率仅为14.85%，与承诺相差较大；“江苏中兴制剂车间建设项目”最终以“必要性不足”为由宣布终止。

2023年1月7日，广生堂再次发布定增预案，拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过9.48亿元，用于创新药研发项目及补充流动资金，不过基于市场监管政策变化等因素，于2023年5月23日决定终止该事项并撤回申请文件。

2025年4月2日，公司再度发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行股票不超过4778.01万股，募集资金总额不超过9.77亿元，扣除发行费用后全部用于创新药研发项目、中药传统名方产业化项目及补充流动资金。

目前，该定增已获受理并被问询，监管关注了业绩持续亏损的主要原因、研发费用、子公司增资合规性、控股股东股权质押及控制权稳定性、实施创新药研发项目的考虑及必要性、中药传统名方产业化项目收购批文生产的必要性及前景合理性、前募项目效益情况及不达预期原因、前募项目终止并永久补流的原因等诸多问题。

创新药研发进展与商业化前景的不确定性，进一步加剧了投资风险。2025年7月26日，公司宣布乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦GST-HG141完成III期临床试验首例受试者入组给药，但公告明确指出，该进展“不代表能获批上市，短期内也不会对公司业绩产生重大影响”。

根据《药品注册管理办法》，新药注册需经历临床前基础工作、临床研究审批、生产审批等阶段，存在技术、审批、政策等多方面不确定性。若临床研究结果不及预期或失败，前期研发投入将无法回收，而公司2022年至2025年一季度研发费用累计已超5亿元。这种“高投入、长周期、高风险”的特性，使得创新药研发成为一把双刃剑。

尽管面临重重挑战，广生堂在乙肝创新药领域的布局仍具备战略价值。

公司另一款在研乙肝创新药GST-HG131已被纳入突破性治疗品种名单，显示出技术层面的突破潜力。

从行业角度看，中国现有乙肝患者约7000万，市场对有效治疗药物的需求迫切。若GST-HG141或GST-HG131能成功获批上市，有望打破现有治疗格局，为公司带来长期收益。

不过，这一目标的实现仍需跨越临床研究、审批注册、商业化推广等多重关卡，且需持续投入大量资金。公司2021-2024年营业收入年复合增长率仅4.67%，表明现有业务增长乏力，创新药研发成为扭转局面的关键变量。

结语

2025年8月1日，广生堂股价报收103.3元，跌幅10.66%。

广生堂股价狂飙背后是创新药进展带来的市场期待与连续亏损、资金紧张等现实困境的交织。公司在乙肝治疗领域的创新药研发取得了一定进展，但创新药研发的不确定性以及公司的财务状况仍面临挑战。

未来，广生堂能否凭借创新药实现业绩反转，摆脱亏损困境，值得持续关注。

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