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今天推送的是

九维狐

的策略周报。

每周周日我会给大家复盘一下上周的市场。

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市场回顾

先来看看指数和交易数据——

过去这周主要指数普遍下跌，主要有三个锅——

第一个锅，是美联储主席鲍威尔。

周三（7月30日）美联储议息会议，如市场所预期的，美联储还是没有降息。

从议息决议声明来看，比预期更「鸽派」（也就是更倾向于9月份降息）。

但是随后鲍威尔在声明里头说，美国就业市场并没有走弱（所以没必要降息），而且关税正在推动部分商品涨价（所以不能随便放水）。

降息预期被下调了，所以市场开始跳水。

随后周四公布的PCE数据也支撑了鲍威尔的决策——

6月份核心PCE物价指数（美联储主要盯着的通胀指标）同比2.8%，创4个月新高。

而A股港股的流动性也跟美联储息息相关，所以也难免被拖累。

第二个锅，是非农业就业数据（「非农」）崩了。

周五公布的「非农」显示，美国过去三个月的就业增长大幅放缓。

7月份非农增加7.3万人（远低于市场预期的10.4万），而且之前两个月的数据被大幅下修了近26万人。

相当于过去三个月，非农平均下来每个月只增长了3.5万人，创新冠疫情以来最低。

这岂不是在打川普的脸？

于是川普大怒，决定把劳工统计局（LBS）局长给炒了。

这有点可怕……

如果真把局长给炒鱿鱼了，以后还要不要相信美国的统计数据就要打问号了——鬼知道局长会不会为了保住自己位置而篡改数据（手动狗头）。

下修数据这个事情也挺有意思的——

LBS的问卷调查一般会持续3个月。

而最近当月交问卷的企业只有50%+，之后两个月其他企业才会陆续交问卷，交完LBS再更新数据。

而疫情前通常有70%+的企业会当月就交卷，现在迟交的企业越来越多了。

所以2023年以来，非农数据经常大幅修订。

本来非农不及预期可以对冲一下鲍威尔的声明——毕竟就业要是不如预期，美联储就有动力在9月份降息了。

像是芝商所FedWatch工具反映的9月降息概率，就从周四的不到40%一下子跳到了90%。

但！是！过去几个月美股的上涨，也是基于美国的强劲经济。

现在非农数据崩了，市场开始担心美国经济要崩了。

第三个锅自然是要扣到川普关税上。

先是周三川普宣布对铜产品征收50%的关税，但不包括原材料精炼铜。

之前市场是默认原材料也会被征关税的，所以一直在囤铜，把铜价炒高了。

现在不加征原材料了，导致纽约铜价没几分钟就直接暴跌了约20%。

另外，8月1日（周五）是川普设定的「对等关税」暂缓期结束的日期。

赶在deadline前，这几周美国跟欧盟/日本/韩国等国家地区都谈好了，不过细节有点迷惑——

-欧盟：跟川普签了不平等条约，15%关税+对美国增加6,000亿美元投资+购买美国军事装备&7,500亿美元能源；很多欧洲领导人/高官/商界人士对此吐槽。投资部分需要靠私企，所以欧盟委员会理论上没法强制达成；而且购买7,500亿美元能源也超出了欧盟进口需求+美国出口能力，注定是空头支票。

-日本：15%关税，不过要向美国投资5,500亿美元并进一步开放本国市场。但美日对协议说法有分歧，比如美国说日本要额外买么过的军事设备但日本否认；比如美国说日本的投资美国会保留90%利润，日本则是说只有总投资额的1~2%有这个条款。

-韩国：15%关税+3,500亿美元投资美国。同样双方的说法有出入，比如汽车关税美国说15%，而韩国说是12.5%；比如川普说韩国将向美国开放农产品市场，而韩国说「美方理解了韩国农业的敏感性，同意不进一步开放市场」。

还没谈妥的，要么像瑞士（39%）和加拿大（35%）这样被直接往上加，要么像印度、墨西哥这样往后延长。

中美方面，29日（周二）在瑞典谈完后，也决定往后再拖90天。

而且川普还说收到邀请，后续可能会应邀访问中国。

不过两边还是持续有些小摩擦——

• 川普签了个行政命令不给小额包裹免税（影响拼多多海外版Temu和SheIn等中国企业）；

• 英伟达AI芯片被曝存在后门（但英伟达否认了），然后被咱网信办约谈了，要求对此进行说明。

国内方面，政治局会议没有太多超预期的地方。

有一句值得一提的，是「企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动」。

也难怪这周美团/淘宝闪购/饿了么都发文呼吁抵制无序竞争（不卷价格了卷质量）。

还有就是育儿补贴也开始落地了——

28日（周一）《育儿补贴制度实施方案》发布，3周岁以下婴幼儿每个月300的奶粉钱（约90%的钱由中央掏，剩下的地方政府自己出）。

根据华泰证券的估算，接下来三年每年补贴大概有1,200亿（约居民消费总额0.2%）。

而根据官方口径，今年8月下旬就会开始掏900亿的初步预算。

接下来继续蹲蹲十五五。

️ 指标情况

目前货币、信用和全球指标如下——

货币指标：3.0

货币指标上升到3.0，不能再宽松了。

6月份的M2同比增速反弹至8.3%，M1增速更是从2.3%直接翻倍到4.6%。

结果就是 大幅回升（这东西跟着大盘走，是利好）。

信用指标：2.6

6月 存量增速上升到了8.9%，信用指标保持在2.6。

社融新增4.2万亿元，比市场平均预期更高（3.7万亿元，数据：Wind）。

全球指标：2.0

本周交易指标维持在2.0。

⚔️ 交易操作

流动性宽松得不能再宽松了。

在预期边际扭转前，刺激政策不会停。

十五五规划正在途中。

本期发车新增投资 10,000元 。

其中100%投资至「九维狐权益」组合，0%投资到「九维狐固收」组合（恢复权益的定投设置）。

如果你认可上述投资逻辑的话，可以点击以下链接跟车——

最后也提醒下：投资股票等风险资产，自然还是尽量用长期资金的好。

学术上来看也是有依据的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一书中统计了过去200年股票、债券和国债的风险（用的是标准差），发现如果持有期限足够长（20+年），那么持有股票的风险反而更小。

图/ 《Stocks for the long run》

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「Greed is good.」

⚠️ 风险提示： 外围风险加剧市场波动；策略模型失效。

免责声明：以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。

参考资料/

《如何理解国债等恢复征收增值税》《Trump fires US labor official over data and gets earlier than expected chance to reshape Fed》《Investors react to Kugler's resignation, firing of BLS commissioner》《US labor market cracks widen as job growth hits stall speed》《日本央行承认“通胀强劲”，为加息做准备》《张瑜：五个关键判断——从投资视角极简解读政治局会议》《政策连续，兼顾长短——2025年7月政治局会议点评》《政治局会议的破题信号》《美联储理事辞职、劳工统计局局长被开掉，这对市场意味着什么？》《7月非农：“颠覆性”时刻？》《美国商务部内部混乱，数千份出口许可被积压，包括英伟达芯片》《“对等关税”落地，新加坡是亚洲最大赢家、越南是输家，但半导体和药品关税风险更大》《非农惨淡，两年期美债收益率暴跌28基点！美联储观望策略还适用吗？》《特朗普式胜利：如愿提高了关税，但缺乏细节》《揭秘“5500亿美元美国投资”，为何日本觉得“很划算”》《两个月合计“下修”高达26万！美国非农数据“反复打脸”还能信吗？》《特朗普最后时刻“要求加码”，随后怒加39%关税，瑞士惊呆了》《“7月不降息、9月大幅降息”？市场热议：美联储是否“去年再现”》《万斯与劳工部刚大力宣传非农数据，几小时后被特朗普“打脸”》《“新美联储通讯社”：非农就业降温为9月降息打开大门，尽管通胀仍令人担忧》《美国7月ISM制造业PMI 48，创九个月最快萎缩，就业指数创五年多最低》《非农就业数据疲软，特朗普甩锅：由拜登任命的官员编制，将罢免统计局局长》《非农再差也观望？美联储官员：就业市场风险可能增加，还没准备提高降息预期》《非农惨淡，两年期美债收益率暴跌28基点！美联储观望策略还适用吗？》《美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万》《涨价、停运、利润受损......欧洲企业直面关税冲击》《特朗普：若不降息，美联储理事会应“接手掌管”》《央行：设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会》《散户贪婪之际，聪明钱开始削减美股多头仓位》《“抵制恶性竞争”，美团、饿了么、京东同日发文，股价大涨！》《中国7月标普全球制造业PMI回落至49.5，前值50.4，新订单增速放缓》《美团、淘宝闪购、饿了么发文：呼吁抵制无序竞争》《8月7日生效！美国官宣“对等关税”--这是最全关税列表》《全球铜市“巨震”，押注“TACO”的人又赢了》《暂缓期内“极限施压”，贸易伙伴五味杂陈，美“对等关税”下一步怎么走？》《60天倒计时，特朗普威胁动用“一切工具”逼药企降价，制药股全线下挫超4%》《白宫：特朗普已签署行政令 将对加拿大关税税率上调至35%》《对等关税命运难测：美上诉法院关键审判开启庭辩，法官质疑特朗普授权》《英伟达：芯片不存在“后门”，并不会让任何人有远程访问或控制这些芯片的途径》《利率市场重新定价：美联储主席提前离任可能性进一步降低》《说好的“双赢伙伴”呢？关税僵局后，特朗普痛斥印度是“死亡经济体”》《特朗普称美墨关税协议将延长90天，墨西哥比索刷新日高、股指转涨》《野村：新协议达不到“削减逆差目标”，美日关税问题远未结束》《美联储最爱通胀指标意外回升！美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高》《字节跳动Seed团队发布扩散语言模型，每秒推理速度2146 tokens》《“新美联储通讯社”：美国6月核心PCE物价指数看起来开始恶化，并不比美联储去年开始降息时更好》《最后24小时！关税大限将至，美国加码施压，多国奔赴华盛顿彻夜谈判》《7月PMI结束“连涨”，“假摔”还是“真跌”？》《SW部：中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天》《就H20算力芯片漏洞后门安全风险约谈英伟达公司》《美商务部长称“与柬埔寨和泰国达成贸易协议”，但未公布税率》《特朗普威胁25%关税，印度股市下跌，医药、消费电子首当其冲》《没有铜关税，没有降息》《美联储9月会降息吗？这是中金的判断》《特朗普“连捅三刀”！印度人的怒火，正在熊熊燃烧》《中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张》《特朗普宣布与韩国达成贸易协议：15%关税和3500亿美元投资》《鲍威尔鹰派讲话扭转鸽派声明，美国股债承压，美元创两月新高，Meta、微软绩后大涨》《鲍威尔疯狂打脸特朗普：关税已经开始推动通胀 美国人正在为此买单！》《纽铜暴跌20%！特朗普对进口半成品铜等征50%关税，但原矿不征税》《美国暂停对低价值货物的最低限度免税待遇》《鲍威尔未就9月降息给指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱（附全文）》《鲍威尔打压降息预期，美股盘中转跌，美债和黄金跌幅扩大，美元大涨》《美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息，指出经济增长放缓》《鲍威尔打压降息预期，美股盘中转跌，美债和黄金跌幅扩大，美元大涨》《美企高管排队来华谈合作》《特朗普签署行政命令，将对巴西征收50%关税》《全文对比美联储7月会议声明有何变化》《特朗普称美国将对印度施加25%关税及“惩罚”，指印方是俄罗斯能源大买家》《美国Q2实际GDP年化季环比初值3%好于预期，PCE物价指数2.5%》《特朗普关税截止日期临近，美国铜库存达到21年来最高水平》《两周抛售2.5亿美元！Prosus开始减持美团40亿美元股份》《欧洲承诺购买7500亿美国能源，一张注定无法兑现的“空头支票”？》《美国7月ADP就业人数增加10.4万人超预期，但雇主对招聘决策趋于谨慎》《美国Q2实际GDP年化季环比初值3%好于预期，PCE物价指数2.5%》《育儿补贴是新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性向群众发放的民生保障现金补贴，初步预算900亿、8月下旬申领》《中美将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天》《进口大降，美国商品贸易逆差超预期收窄，华尔街上调Q2 GDP预期》《从50天减至10天！特朗普设新最后期限、警告对俄罗斯征关税，原油盘中涨超4%》《美商务部长：和欧盟还有很多“讨价还价”，数字服务税和钢铝将是谈判重点》《从今天开始，全球市场将进入“超级72小时”》《关税大限临近，韩国提议投资数十亿美元帮助“美国造船业再次伟大”》《美国重要房价指数连续三个月下跌，创2022年以来最大跌幅》《暂缓新的贸易让步！印度准备应对美国高关税，目标9月或10月前敲定协议》《美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期，招聘放缓》《两条主线共识正在凝聚》《特朗普表示可能会应邀访问中国并称已经收到邀请，WJ部回应》《美团给京东医美发补贴了》《特朗普还没赢！周四，美国法院开启口头辩论，“对等关税”面临“取消风险”》《罕见的总统压力、罕见的反对票，市场没有降息预期，但鲍威尔发布会却是“必看节目”》《每年1200亿！育儿补贴的宏观影响》《欧美关税协议达成后，德法都不满意，欧股欧元齐跌》《欧洲签下“不平等条约”，美元、欧元分别创出5月以来最大涨幅和跌幅》《“外强中干”的美国消费？》《上调82%！美财政部三季度借款预期破万亿，债务上限提高后加速发债》《Prosus对腾讯持股比例降至低于23%》《中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩开始举行》《超越OpenAI、Meta，阿里千问API调用量跃居全球第四》《3600元育儿补贴引爆母婴股！机构透露“AI玩具”等四大受益方向》《国家育儿补贴出炉，贝因美等12只婴童概念股三连涨》《育儿补贴政策来了！3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元》《中国是否接受与美国达成“次优协议”？WJ部回应》《快讯：特朗普：解雇劳工统计局局长是因为“我们不相信那些数据”（即非农数据）。 解雇鲍威尔将扰乱市场。一旦鲍威尔的任期结束，就将马上任命另一位美联储主席。》《非农疲软，特朗普罢免“拜登任命的统计局局长”，引爆数据完整性担忧》《美国9月非农新增33.6万远超预期，7、8月大幅上修，美债收益率飙升》《年度非农修正将至，历史数据大调整恐引发市场巨震！》《美国与欧盟达成15%税率关税协议，冯德莱恩：这是欧盟能够达成的最佳结果》《美官员称，特朗普有权在他国未履行投资承诺时恢复更高关税水平》《对于美国市场，这是超级一周》《中国价格上升周期确立，海外通胀时代开启》《被特朗普“吃干抹净”，欧洲最大的遗憾是“4月没有和中国一起反抗”》

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