“反内卷”交易有所降温丨高频跟踪

2025

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

核心关注点：地产新房成交环比回升但同比仍然偏弱，低于季节性水平，仍需政策进一步支持；汽车零售边际改善，迁徙规模指数回升，消费有所回暖；生产领域工业运行平稳，基建开工保持强劲；投资方面螺纹钢消费量价齐跌，水泥需求回落；受交易限额与政策纠偏影响，市场情绪有所降温，商品期货市场大幅调整，期现价差有所收敛。

7月政治局会议的政策基调整体平稳，政策在保持“连续性稳定性”的同时，要增强“灵活性预见性”，既体现了政策“定力”的延续，又反映了在外部不确定性和经济环境变化下，要求政策预留调整空间，当前经济修复基础仍待进一步巩固。

需求：新房成交环比上升，汽车消费边际回暖

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比回暖，同比下降，明显低于季节性水平。此外，重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京二手房成交面积环周上升，上海、深圳和杭州环周下降。

（2）消费方面，乘用车零售日均销量环比上升，观影消费同比上升，全国迁徙规模指数环周上升，地铁出行边际回落。

生产：工业生产运行平稳，基建开工维持偏强

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，螺纹钢开工率基本持平，PTA开工率下降，涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率回暖。

（2）下游方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位。

投资：螺纹钢表观消费回落，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费表现回落，螺纹钢价格环周下降；水泥发运率下降、水泥库容比上升，水泥价格有所下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格回落

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回落，CCFI综合指数环周下降，其中，美西航线和美东航线运价环周下降。此外，BDI指数出现回落。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周上升1.1%。

价格：农产品价格上升，商品期货市场高位调整

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升0.1%，鸡蛋、蔬菜价格上升，猪肉、水果价格下降。

（2）PPI方面，南华工业品价格指数环周下降1.4%，布伦特原油现货价格环周上升2.3%，COMEX黄金期货价格环周下降2.2%，LME铜现货价格环周下降1.5%。

此外，商品期货市场整体下跌，黑色系、有色金属、建材等大幅度调整，本周铜、焦煤、玻璃、碳酸锂等商品期货跌幅靠前，本轮下跌主要受交易限额影响，及监管层面适度纠偏“反内卷”过度聚焦价格，市场情绪降温。

利率债跟踪：今年置换债累计发行进度超94%

下周（8月4日至8月8日），利率债已披露待发行6165亿元，净融资4538亿元。国债发行4130亿元，净融资3330亿元；地方债发行1655亿元，净融资828亿元；政金债发行380亿元，净融资380亿元。

从发行进度来看：截至8月1日，今年置换债已发行和已披露发行18818亿元，累计发行进度94.1%；今年新增一般债已发行5383亿元，累计发行进度为67.3%；新增专项债已发行27776亿元, 累计发行进度为63.1%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

1

需求：新房成交环比上升，汽车消费边际回暖

本周新房成交环比上升，同比下降。截至8月1日当周，20城商品房成交面积为204.9万平方米，环比上升13%，同比下降19%，明显低于季节性水平。

分城市层级看，一二线城市新房成交涨幅较大，重点城市成交面积整体上升。一线城市商品房成交面积环周上升24%，北京、上海、广州、深圳分别环周变动+17%、+41%、+15%、-8%；二线城市商品房成交面积环周上升17%，杭州环周上升11%，成都环周基本持平；三线城市商品房成交面积环周下降11%。

当前地产供需两端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力，如核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例等措施，释放改善性住房需求。

本周二手房成交环比下降，强于去年同期。截至8月1日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为32.1万平方米、37.2万平方米、11.2万平方米、8.5万平方米，环比增速分别为10%、-3%、-4%、-9%，同比增速分别为-5%，-3%、11%、-15%。

汽车消费延续回暖，迁徙规模指数小幅上升。截至8月1日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升14.4%，同比下降25.1%；全国电影票房环周上升40.2%，同比强于去年同期。全国迁徙规模指数环周上升1.0%，一线城市地铁客运量环周下降。

2

生产：工业生产平稳运行，基建开工维持偏强

中上游方面，唐山高炉开工率、石油沥青装置开工率环周回升，截至8月1日当周，唐山高炉开工率环周上升3.3pct至83.7%，螺纹钢开工率基本持平于43.9%，PTA开工率环周下降2.1pct至78.7%，江浙地区涤纶长丝开工率环周下降0.6pct至91.5%，石油沥青装置开工率环周上升4.3pct至33.1%。

下游方面，汽车开工率小幅回落，汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率环周下降，半钢胎绝对值仍处于季节性高位，以旧换新补贴政策继续提振内需，短期内对生产端或有一定支撑。

3

投资：螺纹钢表观消费回落，螺纹钢价格下降

螺纹钢表观消费回落，螺纹钢价格环周下降。截至8月1日当周，螺纹钢表观消费环周下降6.1%至203万吨，螺纹钢价格环周下降0.2%至3425.4元/吨；沥青价格环周上升0.5%至3634元/吨。

截至8月1日当周，水泥价格环周下降1.4%至104.4点；截至7月25日当周（最新数据），水泥发运率环周下降1.0pct至39.9%，水泥库容比环周上升0.4pct至62.7%。

4

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格回落

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格总体回落。截至8月1日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降6.5%，高于去年同期水平；CCFI综合指数回落，环周下降2.3%，其中，欧洲航线环周上升0.1%；美西航线和美东航线运价分别环周下降0.5%和3.2%。此外，BDI指数出现回落，环周下降3.1%。

进口方面，集运价格小幅上升，CICFI综合指数为679.9点，环周上升1.1%。

5

物价：农产品价格上升，商品期货市场高位调整

农产品价格边际上升，猪肉价格回落。截至8月1日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.1%，猪肉价格回落，环周下降1.0%，鸡蛋价格持续回升，环周上升4.5%；蔬菜价格环周上升0.5%，水果价格环周下降0.2%。

国际原油价格总体上升，黄金价格下降。截至8月1日当周，南华工业品价格指数环周下降1.4%，布伦特原油现货价格环周上升2.3%，WTI原油期货价格环周上升3.8%，IPE英国天然气期货结算价环周上升6.8%，COMEX黄金期货价格环周下降2.2%，LME铜现货价格环周下降1.5%。

商品期货市场整体回落，黑色系、新能源、建材大面积调整。截至8月1日当周，多晶硅期货结算价下降5.9%，工业硅期货结算价下降9.6%，焦煤期货结算价环周下降18.8%，焦炭期货结算价环周下降5.0%，玻璃期货结算价环周下降18.8%，PVC期货结算价环周下降4.6%。

近期商品期货市场普跌，主要受交易限额和市场情绪降温的双重影响。7月25日实施交易限额，例如调整焦煤期货主力2509合约单日开仓量不得超过500手等，直接压制交易热度。此外，宏观靴子落地，商品市场情绪进一步降温：7月底政治局会议关于“反内卷”表述发生微妙变化，删除“低价”措辞，一定程度纠偏了“反内卷”过度聚焦于价格的现象，市场情绪有所回落。

6

利率债跟踪：今年置换债累计发行进度超94%

下周（8月4日至8月8日），利率债已披露待发行6165亿元，净融资4538亿元。

其中，国债发行4130亿元，到期800亿元，净融资3330亿元。

地方债发行1655亿元，到期826亿元，净融资828亿元。其中，新增一般债73亿元，再融资一般债819亿元，新增专项债403亿元，再融资专项债360亿元。

政金债发行380亿元，到期0亿元，净融资380亿元。其中，国开行债110亿元，进出口银行债0亿元，农发行债270亿元。

从发行进度来看：

截至8月1日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为18818亿元，累计发行进度为94.1%。

截至8月1日，今年新增一般债已发行5383亿元，累计发行进度为67.3%；新增专项债已发行27776亿元，累计发行进度为63.1%。

截至8月1日，今年国债发行规模92910亿元，到期规模52887亿元，净融资规模40023亿元，国债累计净发行进度为60.1%。

截至8月1日，今年政金债发行规模42728亿元，政金债累计发行进度为71.2%。

7

政策周观察：7月政治局会议强调宏观政策要持续发力、适时加力

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；

2）基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化；

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20250802：“反内卷”交易有所降温》

对外发布时间：2025年08月02日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；唐海清 S1110517030002；谢瑶 S1110525070009