2025-2（上）蒙牛商誉减值“轻装上阵” 现金流稳健保障股东回报

2025-2（上）蒙牛商誉减值“轻装上阵” 现金流稳健保障股东回报

中国食品工业杂志

2月18日，中国蒙牛乳业有限公司(以下简称“蒙牛乳业”)发布盈利预警公告称，旗下贝拉米(澳大利亚有机奶粉品牌)将有商誉和相关无形资产减值拨备，联营公司中国现代牧业控股有限公司(以下简称“现代牧业”)发生乳牛公允价值变动亏损和相关商誉减值。两项因素导致蒙牛乳业2024年报表端净利润同比大幅下降，触发盈利预警。

商誉减值“一次出清”,资产负债表“瘦身”优化

该份公告显示，考虑贝拉米当前的经营和财务表现，预计将计提相关商誉和无形资产减值，减值金额预计38亿元至40亿元；由于淘汰牛市场价格和原奶价格下降，联营公司现代牧业将计提相关生物资产减值亏损和商誉减值，相应导致蒙牛乳业在该联营公司上录得亏损，从而影响蒙牛乳业报表利润7.9亿元至9亿元。

分析人士表示，蒙牛乳业此次盈利预警主要受商誉减值等会计处理影响，并不能反映企业经营层面的核心盈利能力。本次贝拉米商誉及相关无形资产减值和联营公司现代牧业相关减值及拨备均为一次性非现金项目，属于非经营性、非持续性事件，并不影响蒙牛乳业业务发展和经营，本质上是一次企业财务健康与长期发展的“价值重构”。而现代牧业亏损主要基于乳牛公允价值重估损失和合并其他牧场发生的商誉减值，但2024年现金EBITDA预计达到29亿元至31亿元，同比增长16%至24%,其核心盈利能力依然良好。

据了解，目前蒙牛乳业并购形成的商誉和无形资产主要是贝拉米和妙可蓝多。本次贝拉米商誉一次性大额减值后，预计未来几年再计提减值的可能性已不大，充分释放了蒙牛乳业商誉资产压力。近期贝拉米业绩正在不断向好，2024年上半年贝拉米东南亚销售额同比强劲增长，已经连续五年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”。而妙可蓝多近期公布的2024年业绩预告也显示增长强劲，归母净利润预计为9000万元至1.3亿元，同比增长49.84%至116.43%,继续巩固国内奶酪行业市场领先地位。

根据企业会计准则，上市公司会对历史并购形成的商誉，按照实际运营状况进行必要重估，如发展不及预期则需要进行必要的减值，从而影响报表利润。

有券商行业分析师对记者表示，本次大额商誉减值，可以认为是蒙牛乳业明确向市场传递出公司“直面问题”的积极信号。计提商誉减值将更真实、透明地反映资产价值，相当于将潜在的利空风险“一次性释放”,从而更从容地聚焦战略落地和业务执行。

业界普遍认为，蒙牛乳业本次对商誉的历史包袱“一次性出清”后，资产结构将更健康，也为持续提高ROE(净资产收益率)带来了更大的确定性。

扣非净利润或同比超预期，经营现金流稳健

蒙牛乳业在公告中表示，2024年，公司收入有所下降，但毛利率和经营利润率同比均明显提升。同时，受两项减值因素影响，公司预计2024归母净利润将约为0.5亿元至2.5亿元，如剔除两项减值因素的影响，2024年归母净利润同比表现仍然稳健。

数据显示，2023年蒙牛乳业净利润为48.09亿元，如果加回这两项一次性非现金减值因素，蒙牛乳业2024年扣非净利润与2023年相比至少持平。

此外，蒙牛乳业在公告中还表示，2024年，公司经营现金流同比表现稳健。据了解，蒙牛乳业2023年和2022年经营现金流均为83亿

元，虽然消费市场总体承压，但健康的经营现金流体现出公司良好的运营效率及抗风险能力。

蒙牛乳业在公告中提及，公司预计宣派股息时会剔除以上两项减值的影响。也就是说，2024年分红不以减值后的净利润作为基础，确保了股东回报不受一次性因素影响。分析预计，蒙牛乳业至少会按照与2023年净利润48.09亿元相当的数额进行分红，有望实现每股分红维持2023年财年水平。蒙牛乳业管理层在2024年8月底的中期业绩发布会上也表示，分红等股东回报会持续提高，也显示出公司对股东回报的重视和对自身未来发展的信心。

展望行业和公司前景，花旗银行在研报中表示，原料奶价格的稳定与回升将使蒙牛乳业等行业领导者获取更多市场份额，从而推动蒙牛乳业在2025年的收入回升。

中金、华创等多家券商均认为，乳制品板块拐点已现。2025年，随着上游供给出清、原奶周期反转，蒙牛乳业等头部乳企也有望在顺周期中获得更多市场份额，推动收入回暖和利润端的修复，有望迎来业绩与估值双击机会。