【港股打新】中慧生物-B：热度爆炸，流感疫苗天花板

喜大普奔！

中慧元通通过聆讯，今天正式招股打新

中慧元通是研发疫苗的，简称疫苗哥....

直接上干货，看看疫苗哥，是什么成色。

一、核心赛道

中慧元通核心产品目前在售的就一款：慧尔康欣，流感亚单位4价疫苗

一看就是预防流感的，可亚单位是个什么东西？

这要从流感疫苗发家史说起，流感疫苗分为5代：

第一代：流感灭活疫苗（淘汰，人体反应太大）：把病毒灭活直接做成疫苗，就是全病毒灭活疫苗，最早的流感疫苗就是这种，但因为不良反应比较多，现在基本被弃用了。

第二代：流感裂解疫苗（市面上用的最多，成熟、便宜）：把病毒灭活后再搞碎，既有足够好的免疫原性，也就是刺激产生病毒抗体的能力，不良反应也比较小，也比较容易生产，这是目前最常用的流感疫苗。

第三代：流感亚单位疫苗（更安全/更有效，就是贵）：在裂解的基础上，去除病毒内部蛋白，仅保留纯度较高的HA和NA抗原。 因为提纯了，好处是不良反应可能更低，缺点就是可能抗原性也可能不足，可能需要用佐剂来提升抗原性，而且生产工艺也更复杂一些，所以更贵。

第四代：流感重组疫苗（新东西，全球就1款上市）

第五代：流感mRNA疫苗（实验室，全球都没有上市）

刚开始的时候，第3代疫苗还不成熟，打不过第2代疫苗，慧尔康欣问世之后，把第2代疫苗吊打，除了贵之外，暂时没有缺点。

除此之外，中慧元通还有11款其他产品在研究，比如重组带状疱疹疫苗、RSV mRNA疫苗、24价肺炎疫苗，有的在II期，有的还没进入临床，但离商业化都还比较远，基本不参与本次考虑。

作为中国唯一获批的四价流感亚单位疫苗，慧尔康欣的技术壁垒在于高纯度抗原设计。从竞争角度看，华兰生物、科兴的裂解疫苗已占80%市场份额，慧尔康欣要抢，还是有机会，市场摆在这里。

从价格和毛利来看，慧尔康欣是319块钱，传统科兴他们是80-150块，真贵，这个可以理解，有技术领先的东西，先赚一波大的，再慢慢降价，降维打击。

二、财务状况

从营收来看，收入增速是很猛的，24年翻了5倍，25年前三个月增长了33%。

盈亏方面：生物医药类公司一般都亏，疫苗哥也不例外，现金流报表看看就好，现金流负值在收窄，算是个好消息。

库存现金还能烧一段时间，加上IPO后募资，活下去不成问题。

三、核心看点

重点来了：

1、港股生物医药股核心不在于财报，bio-tech的财报没几个不亏损的，作为港股打新来说，关键要看产品故事好不好听，赛道前景性不性感，有没有成为独角兽的希望，未来会不会成为垄断级的领导者。

2、其次要看有没有客户大腿可以抱，基石投资者实力强不强，前几轮投资里有没有VC/PE大佬背书....

3、这次的保荐人是中信证券 + 招银国际，中信今年的不败之神还没有被打破过，中信哥能否再带我赢一次？

四、明牌的风险

1、单一产品依赖，我国对疫苗的管控是极致严格的，但是疫苗万一出了黑天鹅，像前两年疫苗事件一样，舆论瞬间席卷全国，股价能瞬间打到地板上。

2、老板安有才、何一鸣分别是工业工程、医药销售出身的，没有非常强的科研背景，能否成功？江湖路险，科学家的梦，终究要商人的钱来圆呀...

3、退款负债高，2024年末的退款有8470万元（占营收32.6%），流感疫苗过期就废了，这个退货率高于行业平均。

4、港股对疫苗类企业，普遍比较谨慎，长期来看，几个疫苗股都躺在地板上起不来：

康希诺生物：

艾美疫苗：

但是短期上面俩货都涨了近3倍，非常猛：

总结：

市场热度在这里，赚钱效应在这里，我对疫苗哥中慧元通持谨慎乐观的态度，初步决定参与，具体打多少，等下篇，结合基石、孖展、市值再看。