宏观市场丨两本账走势分化——评2025年6月财政数据

来源：兴业研究

财政收入，财政支出，政府性基金

在一般公共预算收入方面，财政收入同比增速下降至-0.3%，非税收入约束较大。从税种结构来看，企业所得税同比增速2.7%，或受规上工业企业利润同比上升的带动；个人所得税同比增速下降至6.8%，主要源于前期个税征管、分红等因素对个税的短期拉动作用减弱；增值税当月同比增速下降至5.0%，或受PPI降幅扩大的影响；印花税当月同比增速30.7%，主要受证券交易热度上升的拉动；消费税当月同比增速上升至2.0%，金银珠宝类、汽车类应税消费品为主要拉动项。

在一般公共预算支出方面，财政支出放缓。支出进度来看，考虑到上半年经济增速超预期，财政收入有一定承压，加之后续外贸环境的不确定性，支出端进度放缓或为下半年留有政策空间。支出结构来看，民生支出部分放缓，科技支出仍保持高速增长；基建类支出增速多有下降，但支出占比有所改善。6月社保支出仍保持较高增速，分别录得8.2%；科学技术支出投入力度较大，当月同比分别录得18.1%。由于前期基建类支出占比持续下降，或考虑到支出执行进度半年度考核等因素，6月基建类支出占比上升至24.0%。

在政府性基金方面，6月政府性基金收入当月同比由负转正，录得20.8%，土地出让收入由负转正；支出受注资特别国债发行使用的拉动，同比增速显著上行至79.2%。6月政府性基金收入录得20.8%，土地出让收入受前期供应土地面积、土地挂牌均价增速上升的拉动；支出同比增速显著上行主要源于一次性因素。

在政府债券方面，新增专项债发行进度进一步加快。从剩余额度来看，新增一般债、新增专项债剩余额度分别约0.26、1.62万亿元，特殊化债专项债额度剩余约0.12万亿元。

事件：

2025年6月，全国一般公共财政收入当月同比-0.3%，上月0.1%；财政支出当月同比0.4%，上月2.6%。全国税收收入当月同比1.0%，上月0.6%；非税收入当月同比-3.7%，上月-2.2%。政府性基金收入当月同比20.8%，上月-8.2%，政府性基金支出当月同比79.2%，上月8.8%。

点评：

2025年6月，财政收入同比下降，非税收入约束显著，财政支出进一步放缓，留有政策空间；政府性基金收入受国有土地出让收入上升拉动、支出受一次性因素影响有明显改善。

一、一般公共预算：收支均有下降

财政收入同比增速继续下降至负值，非税收入降幅扩大。2025年6月财政收入同比增速较5月有所下降，当月同比增速-0.3%，下降0.4个百分点。其中，税收收入增速小幅上升0.5个百分点，当月同比增速1.0%；非税收入增速降幅扩大1.5个百分点，录得-3.7%。据财政部披露，“上半年，……行政事业性收费收入增长1%，增幅比一季度回落4.5个百分点；罚没收入下降4.3%，降幅比一季度扩大2.9个百分点”。[1]从收入进度来看，6月收入进度约52.6%，低于2024年同期0.7个百分点，处于同期偏低水平。

在税种结构方面， 6月印花税、个人所得税、增值税为主要支撑，进口增值税为主要拖累项。在直接税方面，企业所得税同比增速约为2.7%，较5月上升2.7个百分点，或受规上工业企业利润当月同比上升的带动， 6月规模以上工业企业利润当月同比降幅收窄4.8个百分点至4.3%。个人所得税同比6.8%，较5月下降5.5个百分点，主要源于前期个税征管、分红等因素对个税的短期拉动作用减弱。在间接税方面，增值税、印花税仍为主要支撑。增值税当月同比增速录得5.0%，较5月下降1.1个百分点，或受PPI降幅扩大的影响。印花税当月同比增速30.7%，其中，证券交易印花税增速67.1%，增速创年内新高，高增速反映证券交易持续活跃。消费税增速当月同比录得2.0%，金银珠宝类、汽车类应税消费品为主要拉动项，当月同比增速分别录得6.1%、4.6%。

在土地和房地产相关税种方面，税收支撑格局相对稳定，主要由房产税、耕地占用税、城镇土地使用税支撑。房产税、城镇土地使用税当月同比增速分别为20.7%、9.0%。契税、土地增值税降幅有所收窄，分别录得-7.5%、-20.3%。

从一般公共预算支出来看，财政支出进一步放缓。6月财政支出当月同比增速录得0.4%，下降2.2个百分点，支出进度为47.6%，低于2024年同期0.3个百分点。考虑到上半年经济增速超预期，财政收入有一定承压，加之后续外贸环境的不确定性，支出端进度进一步放缓大概率是为下半年留有一定政策空间。

从财政支出资金投向来看，6月民生支出仍增长较快，其中科学技术支出同比增速达18.1%，基建类支出增速多有下降。在民生类支出方面，社保支出仍保持较高增速，分别录得8.2%；科学技术支出投入力度较大，当月同比分别录得18.1%。基建类支出方面，除节能环保支出增速小幅上升至5.8%外，农林水、城乡社区、交运支出增速分别下降至-10.0%、-8.1%、-12.7%。从支出占比来看，由于前期基建类支出占比持续下降，或考虑到支出执行进度半年度考核等因素，6月基建类支出占比上升至24.0%；民生类支出占比下降至37.4%。

二、政府性基金预算：收入改善，支出上行

6月政府性基金收入当月同比由负转正，录得20.8%，土地出让收入由负转正；支出同比增速受注资特别国债发行使用的拉动，显著上行至79.2%。收入端受土地出让收入与特别国债、专项债资金补充的共同拉动。土地出让收入增速为21.9%，主要受前期供应土地面积、土地挂牌均价增速上升的拉动，6月上述两个数据均有下降，或会对未来土地出让收入形成拖累。从政府性基金收入与土地溢价率变化情况来看，100大中城市成交土地溢价率小幅回升至5.5%，但仍在较低水平，土地市场热度仍是后续政府性基金收入的重要观测因素。支出端主要源于发行特别国债为中央金融机构注资，6月当月支出规模约为14148亿元，较2024年同期约增加6000亿元。

从收支进度来看，收入进度略高于2024年，支出进度受特别国债补充银行资本的一次性因素影响。6月政府性基金收入进度为31.1%，较2024年同期高3.0个百分点；支出进度37.1%，较2024年同期高6.5个百分点。

从广义财政支出来看，广义基建类支出增速有所上升，狭义基建类支出增速有所下降，对应基建投资累计同比小幅下降至8.9%。广义财政收支缺口仍为近7年来的较低水平。

从地方债发行情况来看，新增与再融资债券发行规模相当。截至7月29日（含7月31日前挂网规模，下同），7月地方债发行12135亿元。其中，新增地方债7032亿元，再融资债券5103亿元。

从发行进度看，新增一般债、专项债发行均有加速。截至7月29日，新增专项债发行进度约为67.3%，较2024年同期提高17.6个百分点，接近其他年份同期水平。新增一般债发行进度约为67.3%，较2024年同期提高15.8个百分点。特殊再融资专项债累计发行1.88万亿元，已占当年新增额度2万亿元的94.1%。

从剩余额度来看，截至7月29日，新增一般债、新增专项债剩余额度分别约0.26、1.62万亿元，特殊化债专项债额度剩余约0.12万亿元。

注：

[1]资料来源：财政部，《2025年上半年财政收支情况新闻发布会文字实录》（20250725）【20250729】，http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202507/t20250725_3968586.htm