华润饮料半年净利预降20%-30%，卖水不香了？​

7月的港股消费板块并不平静。

7月28日，于去年10月登陆港交所的“怡宝母公司”——华润饮料（HK2460）单日跳空暴跌13.08%，至此其股价已较发行价14.5港元累计下跌22%，市值大缩水。

这场暴跌的直接导火索，是华润饮料7月25日发布的半年度盈警：预计2025年上半年净利润同比下滑20%至30%。

对比同时期机构普遍看好农夫山泉业绩预增的现况，华润短期业绩承压明显，给市场带来了一定恐慌情绪；而更深层次的焦虑在于对行业竞争格局、企业战略转型的有效性。

净利承压背后：华润饮料的“主动调整”与行业“被动内卷”

华润饮料在这份业绩预告中解释称，利润的下滑事源于销售费用的增加——基于中长期发展规划，公司于2025年上半年增加了营销资源投入、调整产品组合、逐步推动渠道调整，对利润表现产生阶段性影响。

但拆解其此前的财报细节与行业背景，“主动”与“被动”的边界已模糊——所谓“主动调整”，本质是对行业“被动内卷”的应激反应。

站在行业视角，赛道竞争的白热化正在倒逼“卖水人”烧钱换空间。

中国包装水市场早已进入“存量博弈”阶段。欧睿国际数据显示，2024年国内包装水市场规模约2460亿元，但行业增速已从2019年的双位数降至4.2%，早已告别了曾经的高速增长期。

存量市场中，几大龙头盘踞的头部阵营也开始重新掀起了争夺战，价格战成为最直接的竞争手段：2024年，农夫山泉推出1元以下绿瓶纯净水，部分渠道单价降至0.83元/瓶，直接冲击怡宝的核心价格带；娃哈哈、康师傅同步跟进“低价策略”，部分区域市场终端价已下探至1元；百岁山则以“天然矿泉水”为差异化卖点，试图从高端市场分羹。

华润饮料的包装水业务受到的冲击很明显。2024年，其包装水零售额同比增长4.5%，跑赢同期包装水市场2.5%的增速，但其对应包装水收入却下滑了2.6%，这是自2018年以来的首次负增长，主要因小规格瓶装水（容量＜1L）收入同比减少8.9%至70.28亿元。值得注意的是，中大规格瓶装水（1L-15L）收入逆势增长8.6%至46.07亿元，部分抵消了小规格产品的下滑。

为应对份额流失，华润饮料在2025年上半年“增加了营销资源投入”——从春节与中国国家队联名推出“过年喝怡宝”广告，到广东电视台高频次露出，再到线下渠道的促销补贴，营销费用肉眼可见地上升。

其次是产品结构的调整，短期拖累利润率。

华润饮料并非坐以待毙。在加大营销的同时，公司正推动“非水饮料”业务增长，试图打造第二增长曲线。但新业务的培育需要时间与成本：2025年上半年，其密集推出至本清润炖梨口味、轻巧装蜜水青提味、与小黄鸭联名的即饮产品，以及无糖茶品牌“佐味茶事”升级、新咖啡品牌“焰焙”等。

这些新品从研发、生产到渠道铺货，均需前期投入；而由于饮料行业“渠道为王”，新品的终端渗透需依赖大量地推与促销，进一步推高销售费用。

此外，渠道变革的阵痛也在短期影响效率。

华润饮料的渠道结构长期以传统经销商为主（占比超70%），但随着消费者购物习惯向便利店、电商转移，公司2025年启动“渠道精细化改革”——减少低效经销商数量，增加直营与电商渠道占比。这一过程必然伴随短期阵痛：经销商调整导致部分区域供货不稳定，直营渠道的前期投入（如冷链物流、线上运营）拉高成本，而电商渠道的价格透明化又压缩了利润空间。

可这种“阶段性”究竟会持续多久？此前华润饮料在业绩会上表示，2025年1-2月，包装竞争较去年有所缓和，公司销售实现增长，且后续将加强北方市场运营，并通过更具性价比的新品布局下线市场，预计全年维度扩张稳步推进。

但显然这是一个需要更多时间检验的问题，而资本又是最没耐心等待这种存在不确定性问题的。

高盛将华润饮料评级从“买入”下调至“中性”，并下调华润饮料未来三年的销售预测和盈利预测；里昂虽维持“跑赢大市”，但也坦言华润饮料业绩预告低于市场预期，“行业竞争可能影响下半年营销开支”。

非水饮料的突围之路，道阻且长

当卖水似乎都开始不那么赚钱之后，华润饮料将希望寄托于“非水饮料”的第二增长曲线。但这条路，远比想象中艰难。

中国瓶装饮料行业规模超5300亿元，是包装水市场近2倍；其中无糖茶、功能性饮料、中式养生水是目前饮料消费市场最火爆的细分赛道，2024 年销售额同比分别增长 20%、12.1%、182%，均远高于包装水的3.2%。

华润饮料显然瞄准了这一趋势——从2011年开始布局饮料产品，目前有4款茶饮料产品、3个果汁饮料品牌，和2款咖啡和运动饮料单品。

2022到2024年的三年期间，华润饮料的饮料业务其实发展的还是很不错，也贡献了很多业绩增量，年对收入分别增长37.3%、49.0%、30.8%，其中核心爆款至本清润系列主打健康化和差异化。

截至2023年其同时具备水+饮料的售点占比仅67%，较2021年的50.6%提升16.5个百分，网点覆盖率提升很大。

然而，看到“大饮料”市场庞大潜力的并不只有华润饮料一家，相反这个赛道早已站满了玩家，无糖茶市场聚集了农夫山泉、三得利、统一、康师傅等诸多饮料巨头；中式养生水领域则以元气森林自在水、好望水等新兴品牌为主。

至于华润饮料，截至2024年其饮料板块仍只占到营收的10%。因此在第二增长曲线的布局上，华润饮料需要突破的局限很多。

首先是渠道短板。包装水的优势在于“深度分销”——华润饮料拥有超300万家终端网点，覆盖从一线到县域的全层级市场。但饮料新品（尤其是即饮咖啡、无糖茶）的主战场在一二线城市的便利店、精品超市，这些渠道的准入门槛高，且已被农夫山泉（茶π、NFC）、康师傅（茉莉清茶）、三得利（无糖乌龙茶）等品牌占据。华润饮料若想分羹，需在已有渠道基础上，额外投入资源拓展高端场景，成本压力陡增。

其次是品牌认知的局限。“怡宝=纯净水”的标签深入人心，但消费者对“华润饮料=饮料品牌”的认知尚带加速建立。以“佐味茶事”为例，其升级前的产品定位模糊，市场反响平平；升级后虽强调“0糖0卡”，但消费者更倾向于选择农夫山泉“东方树叶”或三顿半“超即溶”等头部品牌。要打破这种认知壁垒，华润饮料需持续投入品牌营销，且效果存在不确定性。

最后是供应链的协同难题。包装水与饮料的生产工艺差异较大：包装水依赖优质水源地，而饮料需要果汁、茶浓缩液、咖啡粉等原料，供应链管理更复杂。华润饮料目前的工厂布局以包装水为主，若要支撑饮料业务扩张，需继续新建或改造生产线，短期内可能影响产能利用率与成本控制。

面对这些处境，进入2025年后，华润饮料在产品端密集推出新品，可以说，2025 上半年是华润饮料新品数量最多的上半年。

具体覆盖包装水、运动饮料、草本茶、即饮咖啡、无糖茶等多个品类。根据行业媒体报道，其新品数量达到“十几款”，60%以上属于饮料品类，其中“焰焙”咖啡、“佐味茶事”无糖茶被视为核心赛道

譬如在加码运动饮料，今年，其旗下魔力便推出了定位于专业运动补给的新品，主打快速补充电解质和能量的卖点，包括运动盖和大包装两种规格，适配各类运动场景；同时为顺应“消费平替”趋势，其也一口气推出了五款1升装新品，覆盖至本清润、蜜水系列、佐味茶事三个品牌，均为口味相对清淡柔和的产品。

这些不可避免的给华润饮料带来短期的盈利压力，长期新品表现如何仍待市场持续检验。