这是高盛眼中“美国经济和市场的最大风险”

来源：市场资讯

　　华尔街见闻

　　高盛指出，尽管房地产估值处于高位，但私人部门的金融失衡风险仍然较低。相比之下，如果公共部门的债务及其利息支出增长失控，美国将面临严峻的财政可持续性挑战。这一潜在风险可能推高利率，收紧整体金融环境，并对经济增长构成拖累。

　　高盛指出，当前美国市场与经济面临的核心风险已不再是私人部门的金融过度行为，而是日益严峻的公共部门债务问题与高企的资产估值。

　　7月29日，高盛首席经济学家Jan Hatzius发布报告指出，尽管房地产估值处于高位，但私人部门（包括家庭和企业）的金融失衡风险仍然较低。相比之下，公共部门的财政状况构成了更显著的中长期威胁。

　　报告警示，如果债务及其利息支出增长失控，美国将面临严峻的财政可持续性挑战。这一潜在风险可能推高利率，收紧整体金融环境，并对经济增长构成拖累。

　　财政可持续性：美国中长期最大挑战

　　报告明确指出，美国在中长期面临的最大风险或许在于财政可持续性。

　　如果国债规模及相应的利息支出增长到足够大的程度，届时仅仅为了稳定债务与GDP的比率，就将要求政府长期维持大规模的财政盈余，而这在政治上是难以持续的。

　　虽然难以预知市场何时会对此问题产生更严重的担忧，但任何由此产生的利率上行压力，都可能收紧更广泛的金融环境，对经济增长构成拖累。

　　高盛特别强调，在资产估值本已高企的起点上，这种冲击的破坏性可能更大。

　　高盛指出，尽管利率高企且地缘政治不确定性加剧，美国股市估值依然维持在自上世纪90年代末以来的最高水平。

　　该行的投资组合策略师模型显示，模型预测的合理市盈率（P/E）为20.7倍，而当前实际水平为22.4倍，远高于1990年以来15.9倍的平均值。

　　此外，高盛的投机交易指数也指向当前风险升高，其中“Meme股”交易等现象便是市场风险偏好尤为高涨的信号之一。

　　房地产高价无虞，私人部门债务风险可控

　　虽然高盛的监控指标显示房价带来了一定风险，但其经济学家团队对此并不十分担忧。

　　他们认为，当前的高房价主要反映了独栋住宅持续的供需失衡，而非宽松的贷款标准或投机性购买——后者才会引发真正的金融稳定问题。

　　报告预计，独栋住宅的短缺状况可能会持续一段时间，这限制了房价大幅下跌的风险。

　　同时，数据显示宽松的信贷并非此轮房价上涨的主要推手，当前抵押贷款发放时的借款人信用评分中位数仍略高于疫情前几年的水平。

　　在家庭债务方面，报告回应了两大关切：

首先，对于储蓄率长期过低的担忧，高盛模型表明，低储蓄率归根到底还是要看家庭财富水平等基本面因素。
其次，对于消费信贷违约率上升所揭示的金融脆弱性，报告认为这主要反映了过去“无意中的风险性放贷”，而非家庭财务状况的普遍恶化，且目前违约率已经趋于平稳。

　　在企业债务方面，尽管近年来企业利息支出已大幅上升，但其后果至今看来仍然有限。

　　高盛估计，对到期债务进行再融资只会在未来两年内增加3%的利息支出，这一预测远低于其在2023年估算的7%，主要原因是大量债务已在较高利率环境下完成再融资，且企业债利率近期已大幅下降。

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