中国银河证券：黑电、清洁电器中期业绩较好 关注消费品公司推广领先优势

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，当前市场活跃，家电板块缺乏想象空间，相对滞涨。家电板块的投资机会来自于优秀的龙头公司竞争优势，内销格局的相对稳定性，国际市场领先的竞争优势带来增长趋势。找到具有业务稳定性，分红率高的标的。该行建议关注消费品公司在AI、具身智能消费场景推广的领先优势。

中国银河证券主要观点如下：

25Q2家电持仓市值占比下降

截至7月25日，本月家电指数SW上涨3.07%，但25Q2家电板块持仓市值占比下降：1)6月以旧换新政策资金接续断档，对消费支撑力度减弱，市场对后续政策有所担忧。2)6月家电出口数据延续下滑，仍受到美国关税政策影响。

第三批国补资金下达，预计后续家电零售增速趋缓

1)2025年初，中央安排3000亿元特别长期国债实施消费品以旧换新，其中1620亿元中央资金已于1月和4月分两批下达，预计在5月已几乎用尽，政策接续在6月出现一定断档。2)近期，财政部配合国家发展改革委下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金将在10月份下达。但该行预计后续仍将采用“限额”的管理形式。3)该行预计7月起，家电零售增速将降温，特别是去年9月起国家补贴对家电需求刺激明显，将导致同期高基数压力。以产业在线监测的大家电排产数据为例，7-9月内销排产量较去年同期实绩，空调分别为+8.1%、-19.2%、-7.8%;冰箱分别为+3.2%、-5.5%、-3.5%;洗衣机分别为-4.6%、-6.9%、-3.6%。

暖通空调受益于部分地区天气炎热，618后均价回升

1)产业在线数据，6月空调内销出货量1231万台，同比+16.5%，表现低于此前预期，但仍保持良好增长态势。2)空调内销需求受益于天气炎热，6月东北和山东空调需求明显增长，订单量激增导致库存迅速清空，需从南方市场调货并调配安装工人。3)618期间空调价格战已经结束。据奥维云网，空调零售市场均价开始回升，线下抽样市场25年第28周均价较上周+0.7%，线上抽样市场25年第28周均价较26周+15.6%。

黑电全球化步伐加快，TCL电子H中期业绩预增

1)Omdia数据，25Q1全球电视出货量达4750万台，同比+2.4%，预计25全年需求基本持平，中国和北美两大关键市场或逆势增长。2)彩电销售结构呈现明显的中高端+大屏化趋势，Omdia预计25年全球Mini LED电视出货量有望同比增长82.9%，或为出货量增长最快的细分品类，渗透率将首次超OLED。3)根据TCL电子H中报业绩预告，25H1公司经调整归母净利润预计约9.5-10.8亿港元，同比增长45-65%。上半年公司彩电出货量继续保持增长态势，全球出货量达1346万台，同比+7.6%，居全球第二。

清洁电器中，科沃斯业绩超预期，大疆新品即将发布

1)清洁电器受益于国补政策，市场零售持续高增长。石头坚定地以利润换市场份额的策略导致竞争激烈，但石头份额持续快速提升。2)由于市场竞争原因，扫地机市场在2024Q4、2025Q1高景气的情况下，相关上市公司业绩表现一般，二级市场表现一般。随着科沃斯中期业绩预告超预期，投资机会开始展现。3)大疆历经近5年研发，拟于8月6日正式发布旗下DJI ROMO扫地机器人新品，截至7月26日下午预约人数已突破2万人。但该行预计大疆产品没有明显创新，市场表现有待观察。

家电出口受到影响，但表现分化

1)海关总署数据，4月、5月、6月家电出口额(美元)分别同比-2.7%、-8.8%、-9.0%。中美贸易摩擦负面影响逐渐体现。产业在线监测大家电出口排产数据为例，7-9月出口排产量较去年同期实绩，空调分别为 -16.3%、-8.3%、-16.6%;冰箱分别为-4.9%、-7.9%、-4.1%;洗衣机分别为 -3.8%、+1.2%、+11.3%。2)具备东南亚产能的企业具备竞争优势，部分受益于东南亚产能不足反而可以提价，但也有部分企业布局较晚，产能爬坡和效率提升期间利润率有压力。此外，大部分中小对美产能难以向东南亚转移，丢失美国市场订单后转向非美市场，导致非美市场竞争加剧。3)从长期看，中国家电产业具备国际竞争力，家电龙头普遍布局全球供应链。2026年家电行业海外业务大概率会恢复正常。

风险提示

政策效果不及预期的风险;美国关税风险;市场竞争加剧风险。