泰凯英IPO募资缩水49%代工模式存风险 定位创新驱动165项专利远不及同行

长江商报记者张璐

“夫妻轮胎店”泰凯英距离成功上市又近了一步。

7月25日，泰凯英北交所IPO顺利过会，即将进入注册发行程序，保荐机构为招商证券。

据了解，泰凯英成立于2007年，是一家聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的公司。

近年来，公司迅速发展壮大。招股书显示，2022年—2024年（下称“报告期”），泰凯英营收从18.03亿元增至22.95亿元；同期净利润也由1.08亿元增至1.57亿元。

然而，在成功的表象之下，诸多问题却如暗流涌动，威胁着泰凯英未来的发展。此次IPO，公司募资规模从7.7亿元腰斩至3.9亿元，缩水约49%，砍掉营销网络建设与补流项目的背后，其存在研发投入严重不足、应收账款持续恶化的问题。

此外，长江商报记者注意到，泰凯英还存在主代工厂陷债务违约加剧交付风险、实控人夫妻绝对控股的治理隐患。目前来看，泰凯英的上市之路虽迈过关键节点，未来发展仍需跨越多重挑战。

主要代工厂陷债务违约

资料显示，泰凯英最早成立于2007年，是一家聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司北交所IPO于2024年12月6日获得受理，2025年1月6日进入问询阶段。

目前，泰凯英的产品主要属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎范畴，国际市场上的竞争对手主要包括普利司通、米其林、固特异等头部厂商。随着国内轮胎厂商的产能规模优势渐显，泰凯英也逐渐在国际市场上崭露头角。

招股书显示，2022年—2024年，泰凯英实现营收分别为18.03亿元、20.81亿元、22.95亿元，同比分别增长21.18%、12.64%、12.99%；实现净利润分别为1.08亿元、1.38亿元、1.57亿元，同比分别增长81%、22.84%、13.58%，增速呈现放缓态势。

业务模式来看，泰凯英根据用户对于各类使用工况的差异化需求，进行场景化技术研发和产品开发，然后委托轮胎工厂进行生产，并进行自主销售或服务。换而言之，泰凯英舍弃了生产环节，以代工模式实现产品生产，这使其显著区别于其它轮胎生产商。

只是，将全部生产环节外包给兴达轮胎等代工厂，自身不掌握生产能力，这种轻资产运营模式虽降低了固定资产投入压力，却也丧失了对生产环节的直接掌控。

与生产环节的脱节，首先使泰凯英在供应链稳定性上埋下一定隐患。报告期内，泰凯英向前五名供应商采购的金额分别为11.43亿元、13.06亿元、15.53亿元，占各期总采购额的比例分别为75.48%、78.73%和79.85%。

长江商报记者注意到，泰凯英核心供应商“兴达轮胎”在2024年因债务违约已被法院查封主要资产，目前仍处于债务化解阶段。招股书显示，2022年—2024年，泰凯英间接采购兴达轮胎产品的金额分别为3.11亿元、2.95亿元、2.54亿元，占采购金额的比重分别达20.55%、17.78%和13.07%。

兴达轮胎目前正处于债务化解进程中，尽管报告期内未影响产品正常交付，可类似风险依旧高悬，产品交付仍存隐忧。

此外，泰凯英IPO的募投项目与金额在最新上会稿中出现大幅调整。初版招股书中原拟募资约7.7亿元，计划投向全系列轮胎产品升级、研发中心建设、国内外营销网络建设、数字化管理系统提升及补充流动资金等6大项目。

而在最新披露的上会稿中，泰凯英将拟募资金额缩减至约3.9亿元，缩减幅度为49.35%，仅保留3个项目，分别拟投2.53亿元、1.09亿元、2865.87万元用于产品升级、研发中心建设和智能化管理系统提升。

研发投入远不及同行

在招股书中，泰凯英明确将自身定位为“以技术创新为驱动”的企业，但从实际研发投入数据来看，其对技术创新的资源倾斜却略显不足。

招股书显示，2022年—2024年，泰凯英研发投入分别达到3201.70万元、4187.78万元和4812.37万元，呈现增长趋势，但从研发投入占总营收的比例来看，三年间分别为1.78%、2.06%和2.10%，始终未能突破3%的门槛。对比同期同行业可比公司的平均水平，这一指标则分别为3.13%、3.00%和3.15%，泰凯英的研发投入强度明显落后于行业平均水准。

据了解，研发投入的多寡直接关系到企业的技术积累与创新潜力，这也是企业构建核心竞争力的关键所在。而从研发成果的量化表现来看，泰凯英与同行企业的差距同样显著。

根据其招股书界定的三角轮胎、赛轮轮胎、风神股份、贵州轮胎、通用股份、玲珑轮胎等可比公司数据，截至2024年12月末，赛轮轮胎拥有的有效授权专利数量已达2008项（其中发明专利177项），三角轮胎累计获得1073项专利（含101项发明专利、52项国际专利），玲珑轮胎、通用股份的专利总数也分别达到785项和436项，而风神股份、贵州轮胎也分别拥有328项和269项专利。

相比之下，泰凯英同期拥有的国内外轮胎专利共计165项，其中发明专利28项、境外专利4项。无论是专利总量还是核心发明专利数量，均处于可比公司中的下游位置，这与其“技术创新驱动”的自我定位形成了鲜明反差。

此外，需要注意的是，报告期内，泰凯英的应收账款账面价值分别约3.12亿元、4.31亿元、5.53亿元，呈逐年上升趋势，占期末流动资产的比例分别为36.97%、38.62%和36.41%。如果下游市场环境发生变化，导致公司应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，可能会使公司资金周转速度及营运效率降低。

不仅如此，泰凯英的资产负债率也一直居高不下，报告期内分别为52.80%、55.81%和57.90%。而公司可比同行均值分别为51.77%、50.43%、50.07%。较高的资产负债率表明公司债务负担重，偿债压力大，在募资规模缩减的情况下，公司资金链面临着严峻的考验。

另一方面，在公司治理层面，泰凯英还是一家名副其实的“夫妻店”，公司实际控制人王传铸、郭永芳系夫妻关系，两人通过泰凯英控股合计持有公司79.71%的股份，按本次发行4425万股计算，本次发行后两人持股比例将降至63.77%，仍处于绝对控股地位。

业内表示，这种高度集中的股权结构在企业发展初期或许有助于决策的高效执行，但随着企业规模的扩大和业务的多元化，一旦实控人在经营决策上出现失误，或者夫妻关系发生变故，公司的稳定发展将受到重大冲击。