首席展望｜瑞银李智颖：外资对中国资产信心正逐步恢复，港股IPO热潮构成长期利好

今年上半年，国际局势波谲云诡，全球市场波动加剧，但中国资产的表现可圈可点。展望下半年，全球市场将面临怎样的挑战与机遇？中国资产又将演绎何种行情？哪些板块有望成为新的投资风口？

7月29日，瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题，带来分析和展望。

李智颖指出，外资对中国市场的低配幅度已从最低点的3-4个百分点收窄至2%左右，表明海外投资者对中国资产的信心正在逐步恢复。在全球市场范围内，这一变化对资金流向产生了实质性影响，尤其港股市场的回升与外资信心修复形成呼应。

对于接下来的大类资产配置，李智颖建议，股票方面重点关注AI和消费板块。同时，优质债券提供持久的投资组合收入。随着美联储在未来几个月继续降息，债券收益率将在今年余下时间下降，优质政府债券和投资级公司债券提供了可观的风险回报，长线投资者也可以考虑多元化的固定收益策略。此外，黄金可以作为有效的投资组合对冲工具，投资者可以继续逢低吸纳。

上半年三类资产表现突出

回顾2025年上半年的市场表现，李智颖谈到，有三类资产表现突出。

在上半年的市场表现中，股票市场无疑是表现最为亮眼的资产之一。尽管年初市场受到贸易摩擦和美国政策不确定性的冲击，投资者普遍持谨慎态度，但从第二季度开始，随着政策明朗化，市场情绪迅速回暖，股票市场迎来了一轮快速反弹。李智颖指出，这一反弹主要得益于投资者对市场前景的重新评估以及对政策不确定性的消化。

除了股票市场，黄金和美元的表现同样值得关注。

由于地缘局势紧张，全球不稳定因素增多，黄金成为投资者的避险首选。世界黄金协会的最新数据显示，黄金需求持续强劲，今年上半年黄金ETF的资金流入创下自2020年上半年以来最强劲的半年购入，使全球黄金ETF的总资产管理规模比2024年下半年大幅增加了41%。央行的需求也保持强劲，中亚和中东地区的央行买盘显著上升。

与此同时，美元自3月初以来对其他主要货币贬值约7%，这一趋势促使投资者重新审视全球资产配置，逐步减少对美元相关产品的依赖。李智颖认为，这一变化反映了市场对全球货币格局的重新调整，投资者开始寻求更加多元化的资产配置策略。

对于接下来的大类资产配置，李智颖建议，股票方面重点关注AI和消费板块。同时，优质债券提供持久的投资组合收入。此外，黄金可以作为有效的投资组合对冲工具，投资者可以继续逢低吸纳。

港股IPO热潮构成长期利好

2025年上半年港股市场表现抢眼，成为全球资本市场关注的焦点。

李智颖分析，港股走强主要得益于两大核心驱动力。一方面，港股市场聚集了大量电商、游戏等科技相关企业，这些板块深度受益于AI技术的应用与推广，吸引海外投资者重新加码。李智颖表示，市场正密切关注第二季度业绩能否确认云服务等AI相关业务的盈利增长，以及电商、游戏板块盈利的稳定性。特别值得注意的是，若部分企业停止外卖领域的激烈竞争，其盈利水平有望得到显著修复，进一步提振港股整体表现。

另一方面，大量A股龙头公司选择在港股进行二次上市，有效填补了海外投资者对中国优质资产的配置缺口。

“大部分在香港进行二次上市的公司都是龙头公司，许多投资者对他们关注，而海外投资者只是没有渠道投资。因此，这些公司在香港上市后，大家对它们非常支持，这也是为什么某些公司在H股股价比A股股价更高的原因。”李智颖解释，这种“双赢”局面体现在：内地企业通过港股融资获得港币、美元资金，借助香港自由市场优势实现海外投资、借贷的便利化，契合国家“出海”战略；而香港市场则通过引入多元化产业标的，丰富了产品体系，提升了市场活力。这对港股市场构成中长期利好。

从资金流向看，外资对中国市场的配置比例出现积极变化。李智颖指出，数据显示，外资对中国市场的低配幅度已从最低点的3-4个百分点收窄至2%左右，表明海外投资者对中国资产的信心正在逐步恢复。在全球市场范围内，这一变化对资金流向产生了实质性影响，尤其港股市场的回升与外资信心修复形成呼应。

对于下半年港股走势，李智颖认为整体上行空间虽可能收窄，但结构性机会仍存，“部分股票经过前期上涨后估值已处于较高水平，投资者可考虑适度获利了结锁定收益。”

关注三大板块

落实到板块配置层面，李智颖建议重点关注三大板块。

一是科技板块。李智颖表示，AI持续创新、云服务领域的积极趋势以及政策对AI和芯片自主创新的支持，都将支撑该板块的盈利表现。“在科技行业，我们尤其青睐互联网和电动汽车板块。互联网公司聚焦于在线平台和现有游戏产品的变现，并利用AI技术优化广告投放和客户管理。与此同时，电动汽车厂商也借助于AI来完善制造流程并推进创新。”李智颖说。

二是政策支持的产业板块。电动车及部分家电企业受益于政策扶持，市场需求稳步释放。李智颖特别提到，电动车企业海外市场拓展初见成效，头部企业海外市场占比已达10%，未来增长潜力可观；家电板块中，具备技术创新与海外拓展能力的企业有望脱颖而出。

三是新消费与体验式消费板块。新消费主题反映出中国消费习惯正在经历代际和结构性转变，以顺应年轻一代消费者对于情绪价值、数字化互动和文化认同等方面的诉求。李智颖指出，部分消费细分领域的龙头企业展现出强劲的海外增长动力，在新消费主题中占主导地位的企业，有望实现比大盘更为强劲的增长势头，从而获得估值溢价。但需注意的是，部分消费标的估值已偏高，投资者需警惕估值与增长动力不匹配的风险。此外，娱乐板块因演唱会等体验式消费回暖，也成为消费板块的亮点之一。