固力发IPO：52.65%扣非净利复合高增下，研发费率逐年降、总分红1.2亿后5000万补流合理性引争议

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引言：

“ 固力发，这家专注电力金具等领域的企业，在其冲击北交所上市的道路上，业绩增长与研发、资金使用等方面的数据争议，正引发各方审视。”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图片来源：北交所官网

两度冲击上市：从主板折戟到北交所受审

2025 年上半年，沪深北三大交易所的 IPO 受理数据颇为亮眼，其中北交所受理热度持续升温。固力发集团股份有限公司（简称：固力发）便是在这样的背景下，再度冲击 A 股上市。这已是固力发继前次上交所主板 IPO 失败后，重启上市征程。

公开资料显示，固力发成立于 2001 年 4 月 2 日，主要从事电力金具、输配电设备、电缆附件等产品的研发、制造和销售，产品覆盖多个电压等级，广泛应用于电力行业多个环节。从股权结构来看，其为典型的家族企业，郑巨州、郑巨谦、郑哲三兄弟掌控着公司大部分股权。

图片来源：固力发招股书

回顾固力发的上市历程，2021年6月，在长江证券的保荐下，其向证监会递交主板上市申请并获受理。当时计划发行不超4,434万股新股，募集约4.29亿资金用于项目建设和补充1.2亿元流动资金。然而，2022年3月，却主动撤回申请，原因是业绩下滑及主板定位问题。直至2024年9月，固力发在新三板挂牌，为冲击北交所奠定基础。同年10月与国泰君安证券签署辅导协议，历经两期辅导，于2025年6月通过浙江监管局辅导验收，并在6月17日向北交所递交上市申请获受理，7月11日便收到首轮问询。

业绩增长显著：扣非净利复合增速超五成，融资规模再提升

在业绩方面，固力发近年来表现可圈可点。2024 年营业收入达 9.97 亿元，扣非净利润成功突破亿元大关，达到 1.11 亿元，这是公司成立以来的最佳业绩。2023 年扣非净利润更是实现爆发式增长，从 2022 年的 4748.78 万元提升至 8346.91 万元，同比增长 75.77%。2022-2024 年，虽然营收复合增长率仅为 17.58%，但扣非净利润复合增长率却高达 52.65%。2025 年 1-3 月，业绩依旧向好，营收和归母净利润分别同比增长 7.70% 和 10.64%。此次 IPO，融资规模也从 4.29 亿元提升至 5.29 亿元，不过补充流动资金规模从 1.2 亿元降至 5000 万元。

图片来源：固力发招股书

客户结构集中：电网类客户销售占比超五成

但固力发 IPO 之路并非一帆风顺。从客户结构来看，其对电网类客户依赖度较高。2022 年至 2024 年，前五大客户中电网类公司销售占比分别为 44.96%、53.44%、57.52%。对国家电网和南方电网的合计销售额占当期营业收入的近六成。这使得其与电网类客户合作的稳定性成为监管关注焦点。北交所首轮问询中，就围绕合作稳定性提出诸多疑问，包括是否存在无法满足客户要求的风险、能否持续获取订单、是否有被竞争对手替代风险等。毕竟客户集中度高，可能导致议价能力弱，受行业波动影响大，固力发虽不构成单一客户重大依赖，但仍需充分论证自身竞争力与风险应对能力。

图片来源：固力发招股书

研发投入存忧：费率连续三年下滑，低于行业平均水平

在研发方面，固力发招股书中强调研发与创新的重要性，并规划建设技术研究中心。然而，实际研发投入指标却不尽如人意。2022 年至 2024 年，研发投入虽逐年增加，分别为 3,046.13 万元、3,277.56 万元、3,615.43 万元，但研发费用占当期营业收入比例却逐年下降，分别为 4.22%、3.71%、3.63%，且始终未突破 5%，近三年研发投入复合增长率仅 8.94%。与同行业平均研发费用率相比，差距明显，2022-2024 年同行业可比企业平均研发费用率分别达到 5.25%、6.07%、5.16%，2024 年固力发研发投入处于垫底位置。固力发解释称因前期积累成熟技术、研发人员规模小及薪酬低等，但这仍引发北交所对研发人员学历、研发费用核算等方面的质疑。毕竟研发费用率下滑，可能被投资者视为不利信号，在竞争激烈的行业中，研发投入不足可能影响企业长期竞争力。

图片来源：固力发招股书

分红与募资引议：累计分红1.2亿后计划补流5000万

此外，固力发的分红与募资补流行为也备受争议。2022-2025 年四年间，累计现金分红达 1.2 亿元，而在完成第四次分红后，却计划募资补流 5000 万元。从财务状况看，2024 年末资产负债率仅 28.55%，货币资金达 2.13 亿元，且经营活动现金流量净额持续为正，2022-2024 年分别为 3,398.29 万元、9,062.67 万元、16,210.82 万元，还有大量应收账款余额。在资金相对充裕的情况下，募资补流的必要性存疑，也引发是否过度融资的质疑，这也是监管审核的重要关注点。

（提醒：内容来自固力发招股书。文中观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

尾声：

“ 固力发在业绩增长的同时，面临着研发投入不足、客户依赖度高以及募资补流合理性等诸多挑战。在竞争激烈的资本市场，如何平衡好发展与规范，将是其成功上市并实现可持续发展的关键。后续其如何回应监管问询，我们拭目以待。”

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