解析港股行情背后的主导力量，后市前景几何

全球市场中，港股成为了资金偏好地，今年以来港股市场不断活跃，恒指已在7月触及25735.89点的高点，创下自2022年以来新高。

从港股活跃维度来看，主要体现在一级市场、二级市场。一级市场方面，IPO市场持续火热，大型A股公司赴港IPO不断，再融资不断增多，打新交易也明显活跃；二级市场方面，成交额明显增多，南向资金加速流入已超8200亿港元，超去年全年水平。

谁在主导港股行情？显然，只靠基本面无法推动港股形成现有行情，谈及该问题，流动性是一个主导因素。中金7月发布的研报显示，宏观、微观流动性都比较宽松，形成了港股目前的走势。此外，结构性行情活跃，结构重于指数，在这轮行情中形成了热门板块的抱团和拥挤交易。

流动性的途径

基本面做支撑，资金充裕、良好的流动性让港股市场持续活跃。

近期，港股市场的大涨行情仍在持续。截至7月28日收盘，恒生指数收涨0.68%，报25562.13点。在此之前，恒生指数曾在7月24日盘中触及25735.89点的高点，创下自2022年以来最高。

拉长时间线来看，自2024年9月11日盘中触及16964.28点的低点后，恒生指数震荡上涨，其中，分别于2024年10月、2025年3月迎来一波高点，随后震荡回调。经统计，2024年9月11日—2025年7月28日这214个交易日内，恒生指数累计涨幅48.32%。

港股持续活跃背后，从流动性途径来看，主要有宏观、微观两个维度。

据中金发布的研报，宏观维度方面，内地资金充裕，但缺乏优质资产，推动资金持续流入。

此外，宏观局部的流动性也异常宽裕，这主要体现在Hibor回落，给市场释放了流动性；宏观维度方面，外围的宏观流动性也不容忽视，自二季度以来，市场一直在去美元化，客观上也有一部分资金回来，外围流动性也较为宽松。

微观的层面就是南向资金和海外资金。中金发布的研报显示，南向资金方面，年初至今，南向资金累计流入8200亿港元，已经超过去年全年，个人投资者（ETF）和交易型资金贡献了大量超额增量。

外资方面，长线外资仍未回流，但区域和交易型资金有结构性流入。

结构性行情主导

从这轮港股行情来看，主要还是结构性行情主导。

据中金研报，港股每一次回调之后都出现底部抬升，但每一波的主线都不相同，如果投资者没有主线领头板块，也拿不到目前港股的指数收益，所以结构重于指数。

某头部券商投行部总经理也对北京商报记者表示，港股目前主要还是结构性行情为主，从互联网、AI到周期股、新消费，非常容易形成热门板块的抱团和拥挤，主要还是看能不能抓住轮动的热门领头板块，如果拿对了板块，就能拿到指数收益。但如果只盯着指数，忽略了背后"领头羊"的不断轮动，也拿不到指数收益。

从大的市场环境来看，易方资本投资总监王华对北京商报记者表示，近几年，港股"筹码"发生变化，资金开始偏爱中国题材。而伴随更多优质A股龙头企业登陆港交所，港股市场持续火热。"H股估值越来越高，投资者对H股的兴趣明显比之前高很多。"王华表示，预计未来H股受欢迎的程度还会持续增加。

经同花顺iFinD统计，截至7月28日，年内共有52只新股登陆港股市场，累计募资总额近1300亿元。其中，A+H股上市公司新增10家。

具体来看，上述年内新股中，宁德时代以410.06亿元的募资金额居首，公司于2025年5月20日登陆港股市场，成为"A+H"两地上市的龙头企业，同时公司也系上半年全球最大IPO项目。

宁德时代之后，恒瑞医药、三花智控、海天味业三大A股龙头企业亦于今年上半年实现赴港上市，募资金额分别约为113.74亿元、107.36亿元、105.71亿元。截至目前，港交所年内新股中募资额超百亿的也仅有上述4股。

后市仍为结构重于指数

从近期行情来看，中金研报指出，港股市场仍在向上突破。然而，在看似强劲的指数行情背后，港股市场"结构市"的本质未发生改变。

"现在港股市场还不是全面牛市，还是结构性牛市，因此港股结构性的特征未来依然有可能会延续。"前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉北京商报记者，"预计随着居民储蓄向资本市场再转移，港股市场会迎来更多的资金流入，所以从趋势上来看，依然是向好的。"

展望未来，港股市场在供给端和需求端或将出现一定程度的分化。

供给端方面，就现有数据来看，截至2025年第二季度，内地公募基金持股市值占整体南向资金的比例为15.4%，与今年一季度的15.3%基本持平；近期海外低配的投资者占比也从-5%进一步降至-13%。进入下半年，南向资金流入可能放缓，下半年测算供给3000亿港元；与此同时，更多外资寻求其他市场机会，主动外资低配程度扩大。

然而从需求端来看，IPO和配售或维持活跃，对资金的需求可能延续甚至加速。经同花顺iFinD统计，截至7月28日，港交所排队企业还有199家，其中包括40家A股上市公司。未来，港股市场还有望进一步扩容。

与此同时，研报显示，成长性资产整体ROE持平，所以追求"结构"。整体来看，港股ROE优于A股，但也是由部分行业推动。从长期角度而言，AI应用（游戏、短视频、软件）、机器人、创新药等板块成长性较为突出。

整体而言，中金研报指出，港股市场流动性和情绪驱动行情会比基本面测算位置高，"在情绪过热时追高，不如在低迷时提前布局"。

另外，某头部券商投行部总经理亦指出，要在合适的位置"保护"自己的持仓成本，这样才能在不断轮动和极致的结构市中获取更好的收益。

北京商报记者马换换王蔓蕾