中航证券：首次覆盖华胜天成给予买入评级

中航证券卢正羽,闫智近期对华胜天成进行研究并发布了研究报告《聚焦“算力基建+AI场景+华为生态”，双轨股权激励绑定ICT攻坚》，首次覆盖华胜天成给予买入评级。

　　华胜天成(600410)

　　AI算力筑基+场景应用双轮驱动，全栈数字化服务能力构筑护城河

　　公司聚焦于生成式人工智能、云原生技术、智能数据湖、数字孪生等前沿技术，主要围绕政府、金融、运营商、能源等行业客户提供云计算解决方案和基于行业的数字化服务。2024年公司营收42.71亿元，同比+2.57%，延续温和复苏趋势（2023年增速2.30%）。大陆业务（除ASL公司）签约合同额达31.4亿元，同比+21.7%；实现营业收入21.0亿元，同比+3.5%。香港业务（ASL公司）实现营业收入23.8亿港元，同比+0.9%。公司紧扣“AI+算力、AI+场景、AI+生态”三大核心方向，围绕人工智能技术的全栈式落地能力持续拓展业务边界。智能算力建设维度，公司基于天津、安徽、山东等地智算中心的项目实践，沉淀出覆盖“规划设计—建设实施—运维管理—增值服务”的全周期智算服务能力，推出了具备高适配、高能效、安全稳定特点的智算中心解决方案。AI应用场景维度，公司依托DeepSeek、百度智能云、豆包等领先大模型，基于企业核心业务流程打造出投标大王、九章画坊、九章工坊等AI原生应用产品。覆盖投标自动化、教学实训、智能客服、运维管理等关键场景。此外，公司自研的“Mocha智能统一运维平台”将AI技术与企业运维深度融合，应用多种自训练算法对海量运维数据进行实时分析，显著提升运维效率与系统稳定性。目前该平台已在政府、金融、制造、能源等多个行业实现落地，保障7×24小时智能运维，推动传统IT系统向智能化、自动化方向演进。生态体系构建维度，公司与英特尔、火山引擎等头部企业达成深度合作，联合推出“智能体一体机方案”，提供从高性价比算力引擎（Intel GPU）、到大模型能力中台（火山引擎HiAgent）、再到交付服务体系（华胜天成全栈服务）的完整路径，帮助企业低门槛部署AI系统并高效实现智能升级。此外，公司还作为百度智能云首批大模型行业合伙人，推动AI技术走向商业化落地。综合来看，我们认为公司在数字基础设施与产业场景应用方面具备深厚积累，全栈式数字化服务能力构筑护城河。

　　与华为在多领域深度合作，获华为卓越ISV认证

　　公司作为华为的重要生态合作伙伴，依托自身在数字化基础设施与新基建领域的深厚能力，与华为在数字能源、智慧城市、智慧园区、客服中心、智算中心等领域形成深度合作。基于华为AICC平台与自身在AI+场景方面的深厚积累，公司自主研发智能客服与CRM等应用系统，成功中标香港电讯自用联络中心项目。智算中心解决方案方面，公司广泛参与多个省市的智算中心规划与建设，承建了以华为昇腾芯片为核心的天津市河北区人工智能新型基础设施建设项目、山东济南市人工智能计算中心项目、北京国家新能源汽车技术创新中心高性能计算等项目，携手鲲鹏、昇腾共同助力区域产业升级和人工智能领域发展。在智慧园区领域，公司与华为联合打造的制造园区基线方案2.0亮相华为中国合作伙伴大会2025，方案基于华为园区数字平台和DeepSeek开源大模型，融合智能决策引擎与自动化运营体系，围绕安全生产、高效运营、绿色低碳三大价值，实现园区全场景智能化升级。同时，双方联合发布的智慧园区AI一体机，集成华为领先ICT技术与华胜天成专业交付，推动园区实现AIOC智慧运营、设施管理、综合安防等应用的全面智能化。公司荣获华为2024年度卓越ISV合作奖，未来将继续携手华为，以AI与算力为核心驱动力，助力行业客户加速数智化转型，共创区域智能产业新生态。

　　发布股权激励计划草案，"核心团队绑定+新兴业务突破"驱动战略转型落地

　　公司于2025年7月24日推出两期股票期权激励计划草案：第一期面向董事、高管及核心骨干（79人），授予2000万份期权（含预留242万份，占比12.1%），行权价9.87元/份；第二期聚焦新引入和组建的ICT业务团队核心骨干人员（8人），·授予2000万份期权（含预留210万份，占比10.5%），行权价7.90元/份。业绩考核双轨并重：公司整体2025-2028年营收目标分别为不低于45亿、48亿、52亿元（同比分别+5.36%、6.67%、8.33%）；ICT业务单独设定阶梯目标（2026年9亿、2027年14亿、2028年19亿），未达触发值（目标值的80%）则当期期权全额注销。公司新组建的ICT业务团队重点深耕政企、金融、运营商、电力能源、智能制造及交通等领域。通过生态建设与行业纵深拓展，强化AI智算中心建设与运营服务能力，协同传统业务加速战略转型。该计划以"核心团队绑定+新兴业务突破"双引擎，驱动公司向高增长赛道加速跃迁。

　　投资建议

　　我们认为，公司以双轨股权激励绑定87名核心骨干，锚定2028年ICT业务19亿营收目标，以“团队绑定+新兴攻坚”驱动转型跃迁。预计公司2025-2027年的营业收入分别为45.60亿元、50.07亿元、56.75亿元；归母净利润分别为0.34亿元、0.59亿元、0.89亿元，对应目前PE分别为367X /201X/134X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧；虚拟货币的政策及合规风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。

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