江苏
近期不断有家居、电梯等房地产上下游行业的老板跳楼自杀的新闻。如，居然之家创始人、前家居首富汪林朋7月27日解除留置后跳楼身亡，靓家居创始人曾育周7月17日凌晨跳楼自杀，西子电梯董事长刘文超6月2日跳楼身亡。
另外，前家居首富车建新5月被云南方面立案调查，现家居首富刘兵7月24日被留置，“国内家装第一股”东易日盛资金链断裂面临倒闭，圣都装饰虽然背靠贝壳大树也在不断瘦身……
这一切，反映出当前房地产在经济下行、行业出清、政策整顿等多重压力下的极端困境。
他们如果像万科的口号那样，“活下去”，能捱过去吗？他们是在黎明前最黑暗的时刻选择了自杀吗？
起码从杠杆周期来说，是这样的。
本号在《自杀者、失联者们的明斯基时刻》一文中这样写道，“从2018年开始至2021年，公司债券市场将迎来偿债和回售高峰，违约事件必将增多。像周建灿、杨子善这样曾经膨胀过的人物，将在债务周期尾声不断出现，凄凉收场。他们都迎来生命中的明斯基时刻。”
大约从2022年开始，持续了三年的去杠杆化运动，有所调整。2023年，加杠杆已是明面上的政策与操作。
从三大部门来看，截至2025年一季度，政府部门杠杆率为63.2%，较2024年末上升2.4个百分点，力度创本世纪新高；非金融企业部门杠杆率为173.7%，较2024年末上升5.3个百分点；而居民部门杠杆率为61.5%，较2024年末微升0.1个百分点，处于从“去杠杆”转向“稳杠杆”的阶段。
在整体杠杆率上升的阶段，不至于出现企业大佬们连环跳的悲剧。但问题频频出在地产行业，既与政商不清有关，更与行业的分化有关。
因为当前的加杠杆，是结构性加杠杆：企业部门整体呈现 “国企加杠杆、民企去杠杆”、“新兴行业加杠杆、传统行业去杠杆” 的分化格局。政策通过专项再贷款、信用支持工具引导资金流向战略新兴产业，但民企融资难问题仍未根本缓解。
于是出现了行业差异：杠杆加在了高端制造（设备更新政策支持）、新能源（光伏风电抢装）、电力（电价市场化改革）等，而房地产（一季度新开工面积同比下降 3.5%）、传统化工（产能过剩）、钢铁（利润同比下滑）等仍在去杠杆。
于是，去杠杆行业的民企，这个交集区成了压力最大的区域。或者说，加杠杆的进程，还没传导到这个区域。
按照一种设想，政府加杠杆通过基建投资、设备更新等向企业部门传导，同时通过消费补贴提振居民需求，形成 “政府扩表 — 企业盈利修复 — 居民信心回升” 的闭环。
可惜，汪林朋、曾育周们没能熬到那一天。
中国现在的政府部门大力度加杠杆操作，是吸取了日本过去的经验教训。而现在，日本的股市、楼市都比较火热。
这里不妨回顾一下日本的杠杆率情况。1990 年底，日本居民部门杠杆率为 68.4%，非金融企业部门杠杆率为 139.3%，此后居民部门杠杆基本持平至 2000 年，非金融企业部门杠杆率在 1993 年底触达 144.9%的历史最高点后持续下降至 2016 年。居民部门和企业部门通过削减债务，减少杠杆，以恢复财务稳定和可持续性。这进一步抑制了投资和消费，使得经济增长受到严重限制。从现有数据看，日本政府部门自 1997 年底有统计数据以来杠杆率持续飙升，这与日本政府采取的一大批财政刺激措施有关。
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