“融完这一轮就上市”

IPO的春天来得太突然。

“我们正在准备IPO的项目数量，达到了五年来的最高水平。”在日前的财报电话会上表示，黑石总裁乔·格雷兴奋地向分析师们表示。

回想三个月前发布Q1财报的时候，乔·格雷的说法还是“市场波动加剧，短期内不太可能进行资产出售”，“IPO市场处在最艰难的时候”。可见，就在刚刚过去的这个季度，欧美的IPO环境已经发生了多么深刻的反转。

无独有偶，也是从今年二季度开始，中国的大A和港股也迎来了一波IPO的高潮。先是港股一日三鸣锣刷新纪录，紧接着A股的新增IPO受理出现了多年未见的“下饺子”盛况。熬过了空前惨淡的两年之后，全球PE行业终于等来了新的春天。

准备迎接新一轮IPO窗口

黑石的最新发布的2025年Q2财报，给出了一份远超市场预期的业绩。财报发布后黑石的股价大涨4.4%，创下了今年1月份以来的新高。

今年二季度黑石的总收入达到37.1亿美元，同比增长33%；可分配收益16亿美元，同比增长26%。两者均大幅超出分析师平均预测。

这首先是因为黑石超预期的募资。尽管旗舰基金的DPI十年没到1，部分基金出现“挤兑”式的赎回，黑石的AUM仍然在快速上涨。二季度末，黑石的AUM已经达到1.2万亿美元，同比上升13%。

但更值得注意的是，黑石的退出终于重新活跃起来了。黑石的净退出收入（退出活动为黑石带来的收入）出现了6%的同比增长，达到3.26亿美元。虽然增长幅度不大，但这是一个市场转折的信号。

过去两年，由于黑天鹅、灰犀牛层出不穷，全球的IPO、并购市场陷入历史性的低迷，大型PE只能靠接续基金获得流动性。但最近几个月美股IPO的复苏势头明显，CoreWeave、Circle等科技独角兽在上市后股价超乎预期的飙升，市值都翻了数倍，这说明市场氛围已经发生了深刻的改变。

数据上看，2025年上半年美股完成116单IPO，数量同比增长3%，募资额同比增长56%。

苏世民在财报电话会上专门提到了Cirsa的IPO。7月初，Cirsa在巴塞罗那交易所的上市，给黑石带来了20亿欧元的巨额回报。这是黑石一个久违的大型IPO，也是新一轮IPO窗口期打开的标志。苏世民称，黑石已经着手为其它几个项目的IPO做准备。他预测，随着时间的推移资本市场的条件将更加有利，让黑石的利润水平继续加速提升。

在苏世民看来，几个重大的不确定性因素目前已经在消除，经济增长趋于乐观，因此“被压抑的交易欲望”正在逐渐释放。也就是说，黑天鹅、灰犀牛已经逐步消停，资本市场也该重新回归正常了。

不仅是黑石，其它VC/PE巨头也在准备迎接IPO春天的到来。

凯雷CEO哈维·施瓦茨此前也表示，凯雷今年的退出目标是40-50亿美元，并且已经储备了“相当可观”的IPO和待出售项目。他表示，由于“许多不利因素已经消失”，2025年下半年的退出活动将显著高于上半年。

美股最近一个重要IPO是著名独角兽公司Figma，计划于7月30日定价，按定价区间中位数计算市值可达160亿美元。如果定价顺利，Figma将会是美股今年最大的一个IPO。它背后最大的投资者美国红杉资本，可收获近30倍的回报。

欧洲最大的PE机构EQT（中文名殷拓，霸凌亚洲的母公司）不久前也发布了财报，可以说给全行业打了个样。EQT表示，它在2025年上半年已宣布了高达130亿欧元规模的资产变现，超过了去年全年，是去年同期的三倍以上。这是最近三年来，EQT首次在连续十二个月的周期内，资产退出额超过了投资额。并且，EQT表示正在筹备更多项目的IPO，预计下半年的退出收益将至少和上半年持平。

“融完这一轮就申报上市”

中国这边的风景，比欧美资本市场还要令人振奋。

上半年，港股以141亿美元的IPO融资额登顶全球第一。今年以来，从机器人到消费再到生物科技，各条赛道轮着涨，现象级的IPO一个接一个。

7月25日，创新药企业维立志博在港股上市，首日涨幅达91%。低迷已久的创新药，也终于迎来了翻身之日。维立志博的IPO融资不到13亿港元，却获得了惊人的3300亿港元认购，散户认购倍数更是超过3000倍。这是近两年来难得一见的一个超高回报IPO。按目前股价，维立志博的天使轮投资者回报可达20倍，最后一轮的回报也有3倍多，一扫多年来创新药企业上市“估值倒挂”的刻板印象。

A股这边则迎来了一个疯狂的6月。6月的最后一周，科创板密集受理了12单IPO申请，是去年全年的两倍。6月的最后一天，A股各板块更是单日新增受理41家企业，相当于上年总受理量的一半。

长鑫存储、沐曦科技、摩尔线程、宇树机器人，一个个名声赫赫的独角兽，要么已经申报，要么开始了辅导，都在过去一个月里踏上了IPO之路。从政策到行动，IPO的形势以超乎预期的速度逆转。几乎是一夜之间，退出难就成了老黄历。

尤其是在最热门的机器人赛道，大家都说有“绿色通道”，Pre-IPO轮的份额已经让投资人们抢破头。一位资深投资人昨天跟我说，某“小龙”级别的机器人独角兽在开新一轮融资，给的说法是“融完这一轮就申报上市”。结果是“有头有脸的机构都来了”，上演了二十多家机构集体尽调的盛况。

这是多么令人熟悉的味道。

考虑到二级市场的热情，一级市场还不算疯狂。

宇树机器人刚开始IPO辅导，间接持有宇树0.1525%股份的卧龙电驱股价直接应声涨停。更夸张的是，仅间接持有宇树0.022%股份的景兴纸业，也是应声涨停。

智元机器人宣布收购上纬新材后，这家原本做塑料的企业，连续拉了10个涨停，股价累计上涨748%，虽然智元已经否认要借壳上市。并且，上纬新材目前266亿元的市值，已经远远超过了智元上一轮融资的估值。这种一二级市场“反向倒挂”的情况已经许久未见了。

前述投资人表示直言现在有些过热了，不能把二级市场的股价当作一级市场估值的依据。她表示，二级市场的钱是流动的，一级市场就不一样了，就算真上市了，还要看退的时候是什么情况呢。虽然现在是IPO窗口打开了，一窝蜂的上肯定不会有好事。

那要怎么做？她提出了自己机构的解法：配置一些净利润在5000万-1亿的企业，估值可能在8-10亿之间。运气好，这轮开闸有机会能上去。运气不好，就等下一个窗口期上。

就A股而言，IPO受理数量的显著回暖并非普惠式的，而是在政策精准引导下的有节奏、有方向的复苏。近期有项目被受理的投资人跟我说，他们的项目都在申报之前与交易所方面进行了不止一轮的沟通。如果没有提前准备好，现在想抓住这个窗口期上市几乎是不可能的。