亡命之徒的登陆

文章作者：Prathik Desai

文章编译：Block unicorn

7 月 18 日，美国时间星期五，全球两大稳定币发行商的首席执行官——Tether 的保罗·阿尔多伊诺和 Circle 的杰里米·阿莱尔——在白宫东厅的观众席中并肩而坐。在他们面前，美国总统唐纳德·特朗普刚刚签署了《GENIUS 法案》，这是美国首次为稳定币制定联邦规则。

几年前，这一刻是不可想象的。

因为曾几何时，泰达币是加密货币领域的“问题儿童”。交易者喜爱它，监管者厌恶它，调查如影随形。它曾支付罚款，回避审计，极少与美国监管机构接触。但在这个七月的下午，其首席执行官却得到了美国总统的公开认可。

这是一个信号，表明这位“亡命之徒”稳定币准备成为合法公民。

《GENIUS 法案》是美国期待已久的稳定币监管尝试。该法案要求发行商建立等额储备、进行月度审计、提供赎回保证，并设立名为“许可支付型稳定币发行商”（PPSI）的许可制度。要获得资格，发行商必须持有高流动性的储备，主要持有美国国债，定期接受合格会计师事务所的鉴证，并接受美国反洗钱（AML）和合规监管。

像 Tether 这样的外国发行商只要达到同等标准并接受美国货币监理署（OCC）的监督即可参与。该法律提供了一个宽松但有限的三年过渡期，以达到这些门槛。这个过渡窗口至关重要，它让 Tether 有时间调整其结构、储备金，并将其旗舰产品 USDT 和一种新的符合美国法规的代币纳入体系。

对于总部位于萨尔瓦多的Tether来说，这一公开承诺标志着不小的转变。在多年规避监管和在离岸司法管辖区运营后，该公司终于踏入了全球最受审查的市场。不是出于绝望，而是出于主导地位。

尽管被高度监管的美国市场拒之门外，Tether在全球市场上始终表现更佳。其代币 USDT 主导交易对，在新兴市场用于现实世界的支付，并在 12 个以上区块链上以无与伦比的流动性流通。USDT 的流通量超过 1600 亿美元，仅去年一年的净利润就达到 130 亿美元，不仅是最大的稳定币，也是全球盈利能力最强的金融机构之一。

这正是Tether进入美国的重要性所在。

保罗·阿尔多伊诺明确表示：Tether将遵守规定。它计划调整储备金，寻求四大审计机构的审计，并与 OCC 合作，成为新法律下的许可外国发行商。与此同时，Tether将推出第二种仅限美国的 USDT 版本，专为注重效率的机构设计。这一战略旨在同时占据市场两端：全球加密货币流动性和世界上最大经济体的受监管机构轨道。

这一新的美国金融篇章聚焦于大资金——基金发行商、银行、金融科技公司和对冲基金。对Tether来说，进入这个市场不是生存问题，而是谁将引领下一波全球金融轨道的问题。

如果Tether能向行业证明，它可以在不牺牲利润率的情况下遵守规则，它将巩固其作为稳定币行业不可或缺的领导者的地位。

然而，合规的成本是房间里的大象。

由大型事务所进行的月度审计每年可能花费数千万美元。反洗钱系统需要专门的员工和技术。美国法律下的报告义务将使公司面临更大的审查，甚至可能面临未来的政治风险。还有机会成本：为了满足流动性和透明度要求，可能需要从储备金中剔除风险较高、收益较高的投资工具。但凭借其规模和利润，Tether有能力承受这些成本。

对Tether来说，转型将带来文化和运营上的挑战。该公司长期以来定位为反建制选项，特别是在对传统机构不信任度高的市场。承诺接受美国监管可能疏远这一用户基础。过去，Tether 因冻结资金已招致批评。尼日利亚或阿根廷的用户会信任一个开始回应美国传票的 Tether 吗？如果是这样，USDT 曾经提供的自由感会被什么取代？

此外，合规可能无法消除批评。

透明度倡导者和金融监管机构仍对 Tether 的过往记录表示质疑。其过去拒绝提供完整审计、不透明的所有权结构以及涉嫌参与影子银行业务仍是关注话题。监管合规可能安抚机构，但不会立即重建公众中持怀疑态度群体的信任。

与此同时，Tether 有让出更多市场份额给其最接近的竞争对手 Circle 的风险。

截至 7 月 25 日，Tether 在稳定币行业的主导地位已降至 61.76%，自 2024 年 11 月的 69.69% 下降了八个百分点。同期，Circle 的市场份额增加了四个百分点，达到 24.44%。

这家总部位于美国的 USDC 发行机构在合规方面也占据先机。它长期以来一直接受审计，在美国 48 个州保持着全面的监管覆盖，最近更是在华尔街首次亮相，引起了轰动。首席执行官 Jeremy Allaire 将《GENIUS 法案》视为绿灯，并指出这实际上正式确立了 Circle 多年来一直遵循的模式。尽管 Circle 近期的市场份额有所增长，但对于这家近期在华尔街首次亮相的公司来说，仍有很长的路要走。

2024 年，Tether 录得 130 亿美元的利润。年底，其持有 1130 亿美元的美国国债，70 亿美元的储备缓冲，以及超过 200 亿美元的股权。截至 2025 年 3 月 31 日，Tether 持有 980 亿美元的美国国债。以保守的 4.4% 收益率计算，其年收入已超过 40 亿美元。即使合规削减 10-15% 的收益率，其商业模式依然可行。

合规还可能带来未来收入。一个合规的 Tether 是可信的 Tether ，这可能会带来更多业务。对于迄今保持观望的机构来说，这可能就是他们所需的全部激励。

多年来，USDC 拥有信任优势。它透明、受监管、接受审计。但其市值增长停滞。与此同时，Tether 在阴影中蓬勃发展——增长更快，扩展到更多地区，成为美国公司不愿触及的市场中不可或缺的存在。

白宫的支持

在商务部长霍华德·卢特尼克（前坎托·菲茨杰拉德公司，现为 Tether 储备管理者）的政治支持下，Tether 在华盛顿有了保障。

此外，还有与比特币储备公司的联系。卢特尼克的儿子运营着坎托股权伙伴（CEP），这家特殊目的收购公司与 Twenty One Capital 合并——一家由 Tether、软银和坎托支持的比特币原生公司。这一交易进一步将Tether的利益与美国资本市场和政策圈交织在一起。

有了给予Tether三年过渡期的法律，它有足够的时间。凭借全球交易量的优势，它显然拥有杠杆。

美国市场格局取决于规模。如果 Tether 能够把握成本效益，它或许就能稳固领先地位，即使是 Circle 也难以匹敌，更不用说其他落后的稳定币发行商或新进入者了。

但这是一把双刃剑。美国刚刚为稳定币提供了一份蓝图。如果Tether能很好地执行，它将继续领先。如果它在合规、披露和监管上失足，它可能会发现，合法性可能像获得批准一样迅速被撤销。

在加密货币的整个历史中，Tether是大多数用户使用的稳定币，即便他们并不信任它。

现在，它请求成为他们信任的那个。

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