国金证券：政策不断加码 氢能易成板块轮动热点

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，高层山西省考察时，再次提氢能，已将氢能跟风电、光伏并提。这是三年内第四次点名氢能，前三次分别在江西、四川和宁夏。欧美方面对氢能发展的支持力度均超预期：特朗普“大而美”法案新修改法案税收抵免延长2年，给予氢能行业发展时间;欧洲更激进的新法案出台，计划直接提供政府投资支持，加码补贴低碳氢氨醇。顶层考察带动热度快速回升，板块位处估值低位，叠加基本面拐点向上以及下半年接续性政策预期，易成板块轮动热点。

国金证券主要观点如下：

6月燃料电池汽车上险量回暖，6月/1-6月上险量为599/1965辆，同比+54/-22%;6月/1-6月燃料电池系统装机量133、389MW，同比+185%/+21%。主流系统商开始出货带来增量，并且广东示范城市群表现得非常积极。政策端看，地方省市表现的尤为积极，多省不断加码发布车、加氢站等多项补贴。

广东是完成度最低的示范城市群，仅30%多(目标1万辆)，今年以来一改过往低迷的燃料电池汽车销量，25H1落地648辆，位列五大城市群第一。一方面，今年十四五最后一年冲刺;另一方面，政策端不断的在加码，多个市级单位发布针对车和加氢站等补贴，而且省级层面，24年6月推动的广湛氢能高速示范项目也同步起到推动作用。

电解槽招标量6-7月大增568MW，1-7月共达到1.35GW，同比增长76%。6月份电解槽招标量高增，一般开标时间晚于招标1~2个月，预期之后将迎来电解槽大规模开标，对应带来相关电解槽企业的中标订单。

受IMO政策下的绿色航运需求，甲醇应用端项目数量激增。近两月大量项目开启招标，并且下游应用端集中在生产甲醇。甲醇燃料在船舶应用打开了绿氢产能消纳突破口，将直接加速绿氢项目进度，带来制氢设备和绿醇运营商的高弹性机会。

本月多项事件也印证甲醇需求加速，预计IMO10月正式通过法案后需求进一步爆发。 1)吉电股份绿色甲醇项目开工;2)上海电气5万吨绿醇项目投产，运抵上海港完成加注;3)金风科技将原规划的50万吨年产能提升至85万吨，扩产幅度达70%;4)本月新招标的项目应用均为绿色甲醇。

最重要的是，国内和欧美端的氢能政策都在不断加码。高层山西省考察时，再次提氢能，已将氢能跟风电、光伏并提。这是三年内第四次点名氢能，前三次分别在江西、四川和宁夏。欧美方面对氢能发展的支持力度均超预期：特朗普“大而美”法案新修改法案税收抵免延长2年，给予氢能行业发展时间;欧洲更激进的新法案出台，计划直接提供政府投资支持，加码补贴低碳氢氨醇。顶层考察带动热度快速回升，板块位处估值低位，叠加基本面拐点向上以及下半年接续性政策预期，易成板块轮动热点。

风险提示

政策不及预期：北京、上海、广东、河南和河北已被确定为第一批燃料电池示范城市群，但计划推广数量存在一定不确定性，并且各地落地速度不一致，可能会影响最终行业销量。

加氢站建设不及预期：燃料电池汽车整车的推广依赖加氢站的建设，倘若加氢站建设数量不及预期会限制燃料电池汽车的推广。

氢气降本不及预期：当前氢气由于运输负荷率较低导致运输成本较高，加氢站负荷率较低导致加氢站运营成本较高，氢气的降本依赖运输环节和加氢环节的降本。

绿氢项目落地不及预期：当前电解水设备的出货多依靠项目拉动，存在由于工期、周转等问题致使项目进度滞后，电解槽招标和出货放缓。