周航：特斯拉真的值万亿美金吗？

本文来自微信公众号：还是不举手就发言，作者：周航，题图来自：还是不举手就发言（AI图片）

从一次失去FSD的驾驶体验说起。

周日早晨，我刚回到湾区，习惯性地走向车库里的Model X，不需要钥匙，坐进车里轻轻一点屏幕上的自动驾驶图标，却跳出冷冰冰的提示：“FSD订阅已过期”。

失去自动驾驶的那一刻我感到十分焦虑。公路上时速超过70英里的车流让我紧张不已，换道变成了一种精神负担；复杂的路口左转，不得不集中精力计算时机；熟悉的FSD交互画面提示消失，我失去了对前方交通状况的预判能力。

我意识到，FSD已经深刻地融入了日常驾驶，变成了一种“数字依赖”，一旦失去，仿佛回到了智能手机之前的时代。下午我还有个更远的行程，我较上了劲，怎么也要重新绑回信用卡，终于花了快1个小时才搞定，重启系统以后，FSD重新出现。

自从用过FSD之后，好像不用上FSD就极其不愿意开车，我宁肯为此而迟到了快1个小时。

相比我在国内开过的几款智能汽车，不得不承认FSD还是断代级领先，甚至差距还有扩大的迹象——当然我极其乐见国内的老友们对此不屑，且在不久的将来真的能跟FSD掰掰手腕——那Tesla就真的值万亿美金吗？

我想到可能还不一定，特斯拉还有好几层需要突破的天花板，每一层都是超级大的挑战。

第一层天花板：FSD订阅的市场规模和价格弹性

当前FSD月订阅价格为99美元，2024年4月已从199美元降价至99美元，但这能持续多久？

全球特斯拉车辆保有量约760万台，FSD订阅用户比例估计不到15%。美国市场用户承受能力较强，但欧洲、亚洲等地用户可能难以接受如此高的订阅费用。在中国市场，众多本土企业正通过低价甚至免费策略推动智能驾驶普及，可能迫使特斯拉进一步降低价格或调整订阅模式。

若未来采取分级收费（如“高速版29美元，全域版99美元”）或基于地区经济水平的差异化定价，订阅规模和渗透率有望大幅提高，但这也意味着利润空间的压缩。

第二层天花板：AI技术飞速发展vs物理机电制造产能的制约

特斯拉的自动驾驶系统自V12版本起采用了端到端的深度学习模式，V13的体验更实现了显著飞跃，推理延迟降低至50毫秒以内。AI算法和Dojo超级计算机的迅速进步，让特斯拉在技术上遥遥领先。

然而，与算法进步速度相对应的是汽车生产能力的瓶颈。

全球年汽车销量约8830万台，美国市场每年新车销售约1600万台，特斯拉2024年交付量为179万台，约占全球市场的约2%。

汽车制造周期长，资本密集度高，供应链扩张缓慢，这与AI软件的快速迭代形成明显反差，可能导致用户体验提升的速度受限于硬件更新速度。只有在汽车生产产能和AI迭代节奏相协调时，用户才能持续获得优质体验，否则极高的用户期待和需求得不到满足反将损害特斯拉。

第三层天花板：从FSD向Robotaxi的运营跨越

作为2010年网约车行业的开创者，我对此深表担忧。

2025年6月，特斯拉在奥斯汀启动了Robotaxi试运营项目，车辆取消了方向盘，实现了真正的无人驾驶。

仅仅是技术创新是远远不够的，这更像传统“运营驱动”这种“陆军战斗”的商业运营模式的巨大返祖，组织和实际运营上对AI公司来说，简直是拿着键盘还要学锄地的感觉。

但Robotaxi的运营比技术开发更加复杂：车队调度与高峰管理需要极为精细的运营能力；保险、清洁和维护成本高昂，可能大幅提高运营支出；社会接受度与安全性认知也存在较大挑战，如近期Waymo车辆在洛杉矶被恶意破坏的事件。

当人们意识到在车内无方向盘时完全可以体验另一种时空感的时候，会有太多意想不到的恶劣事件出现。我甚至想到这里会吸毒，甚至会成为毒品的转运站，使用非法枪械甚至无人巷战，我觉得黑客会对攻入FSD会有更大的兴趣，如果侥幸成功，群体性无差别地在城市发起对路人的攻击，甚至成为汽车炸弹都是可以想见的危机。

这种事件不用多，一次就足以毁掉Robotaxi全行业。当然Robotaxi运营能否实现盈利，取决于日均运营里程、乘客使用率和成本控制三个关键因素。若无法快速实现规模化盈利，将严重制约特斯拉的长期估值。

结语：特斯拉的估值取决于这三层天花板

当前特斯拉股价表现与估值指标 股价 332.11 USD 市值 约1.07万亿USD 市盈率（P/E） 178.2（TTM） 市销率（P/S）12.0（TTM） 市净率（P/B） 14.0（TTM）

相比传统汽车企业，特斯拉的未来估值并非仅取决于当前的财务数据，而深受上述三大挑战的影响。订阅模式的市场接受度、AI技术与生产能力的协调性，以及Robotaxi的商业运营落地能力，三者之间任一环节的突破或阻碍，都可能重塑市场对特斯拉的估值认知。

因此，特斯拉到底该值多少钱，不仅仅是一个财务计算题，更取决于市场、用户、技术与监管的动态博弈结果。

昨天我跟FSD技术团队的成员一起吃饭，提到他们刚刚在洛杉矶开了一家非常酷的餐厅，特斯拉想通过这样的方式，让大家体验到他们想创造的未来，我想我很快会去体验一下。

术语说明

* FSD（Full-Self Driving）：特斯拉高级辅助驾驶系统，目前仍需驾驶员监督。

* ARPU（Average Revenue Per User）：每用户平均收入，用于衡量用户付费能力。

* Dojo超级计算机：特斯拉自主研发的专用于AI训练的超级计算机。

* Robotaxi：自动驾驶出租车服务，不需人工驾驶员。

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