“瘦身”难“造血”，山子高科扣非净利连亏七年半，回购、增持承诺恐成“空头支票”

文｜证券之星

连续多年深陷亏损窘境，山子高科(000981.SZ)正通过剥离资产艰难"回血"。近日，山子高科披露了2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润盈利1.5亿元-2.25亿元，扣非后净利润亏损2.52亿元-3.27亿元，亏幅较去年同期大幅改善。

证券之星注意到，自2018年以来，山子高科已连续七年半扣非后净利润深陷亏损泥潭。为扭转颓势，公司持续出清房地产、汽车等相关"包袱"资产。当下，公司整车业务仍深陷亏损，扭亏之路挑战重重。与此同时，山子高科为保壳抛出的大额回购及增持计划一度延期，如今到期在即，回购进度条却不足下限的2%。在资金紧绷的情况下，回购与增持的结果备受市场关注。

密集甩卖"包袱"资产

近年来，山子高科的经营面持续堪忧。2018-2024年，公司扣非后净利润出现七连亏，至今年上半年仍未走出亏损泥潭。公司净资产也大幅下滑，从2018年的142.49亿元缩水至今年一季度的11.84亿元。

资料显示，山子高科的前身为银亿股份有限公司(下称"银亿股份")，原为银亿集团旗下的房地产企业。因债务暴雷，银亿股份于2019年重整。2023年更名为山子高科后，公司开启了连续数年逐步剥离"包袱"资产的自救。

2024年6月，山子高科通过公开挂牌方式，完成了宁波银亿房地产开发有限公司100%股权和公司及控股子公司对剥离企业的应收款债权的出售。本次交易后，山子高科全面退出房地产业务。按照股权资产的评估价值计算，上述资产的总价值约13.33亿元，但最终成交价为6.01亿元。

今年1月，山子高科拟以6.63亿元转让持有的宁波昊圣投资有限公司(下称"宁波昊圣")51%股权。交易完成后，公司直接和间接持有宁波昊圣49%的股权，安全气囊气体发生器业务将实现出表。2023年及2024年前三季度，宁波昊圣净利润分别亏损2.75亿元、1.69亿元。

同月，山子高科通过支付0.32亿欧元完成子公司比利时邦奇共计2.47亿欧元银团贷款的债务重组。同时，公司也对比利时邦奇的业务进行了重组，比利时邦奇将持有的联营企业邦奇雪铁龙61.11%股权尽数出售，并收取了10.5亿元预付款。邦奇雪铁龙在2023年及2024年前三季度的净利润分别亏损4.68亿元、6.71亿元。

证券之星注意到，通过剥离亏损资产，山子高科今年一季度归母净利润实现扭亏，同比增长298.14%至8283.11万元，扣非后净利润同比增长9.16%至-1.04亿元。因收到出售子公司意向金，山子高科一季度预收款项同比大增968.13%至4625万元。

二季度以来，山子高科资产剥离进程继续推进，7月又完成了两家旗下公司的出售。其中，浙江山子智慧服务有限责任公司100%股权以4.74亿元对价被出售，交易完成后物业管理及酒店经营业务将不纳入合并范围；黑龙江云枫汽车有限公司(下称"云枫汽车")80%的股权以2460万元的交易对价完成出售。

山子高科在业绩预告中提及，因历史债务重组及偿还，财务费用大幅减少，为公司聚焦主业业务发展创造更有利的财务环境。报告期内，公司持续推进业务重组，对有非主营、经营风险或亏损较多的子公司成功完成处置，实现非经常性资产处置收益。

整车业务尚未盈利

对于上半年减亏，山子高科提及，主动剥离房产板块、欧洲联营公司等持续亏损的业务单元，消除其对整体利润的拖累，释放资源聚焦于更具发展潜力的核心业务。

7月2日，山子高科与天猫签署战略合作协议，双方将共同探索智能汽车定制化新零售模式。首个合作项目V17定制车型已进入样车测试阶段。天猫汽车整车业务负责人暮辰提及，将助力山子高科联合打造互联网卖车爆款车型。

值得一提的是，在进行数字化布局之际，山子高科的整车业务同时也在"瘦身"。公司此前出售的宁波昊圣、邦奇雪铁龙、云枫汽车均是与汽车业务相关的产业。其中，云枫汽车主营业务为整车制造。

据悉，云枫汽车专注海外整车制造基地建设，其作为山子高科整车制造业务核心子公司之一，却持续深陷亏损。2024年及今年一季度的营收分别为5.13亿元、1.27亿元，对应净利润-7571.08万元、-3080.3万元。

山子高科在转让云枫汽车股权时表示，2025年，公司计划将现有燃油类乘用车板块进行重组，将资金和资源进行集中，公司将继续利用现有资质，高效和低成本推进新车型的研发，优化主营业务结构。

在"爆款"预期背后，山子高科整车业务的表现难言理想。据悉，山子高科于2022年初进入整车行业，在乘用车领域，山子高科首款量产车型于2024年7月初正式下线。去年全年乘用车产量8970辆，出口至"一带一路"国家的全年销量为6523辆，销给经销商的全年销量为3469辆。

然而，2024年第四季度，内外部形势发生较大变化，特别是地缘政治风险和贸易摩擦加剧，山子高科也开始对面向"一带一路"市场的整车业务进行调整。

证券之星注意到，山子高科去年整车业务实现营收5.12亿元，收入占比10.29%，较2023年的216.35万元实现了大幅提升。但该业务的毛利率却同比减少26.26%至8.88%。

山子高科表示，在优化现有资产结构、解决历史问题的同时，公司聚焦主营业务，在整车新项目上加大技术研发投入和与战略合作伙伴的合作，推进新车型的研发。该板块整体尚未实现盈利。

回购及增持疑"画饼"

证券之星注意到，山子高科在2024年7月24日报收0.9元/股，一度触及面值退市警戒线，但公司通过一系列操作成功保壳。

为挽救股价，山子高科于7月26日同时抛出回购和增持计划。公司拟以6亿元至10亿元回购股份，回购价格不超过1.6元/股(含)；董事长叶骥则计划自2024年7月29日起六个月内增持1000万股股份。7月28日，叶骥通过山子高科微信公众号发布股东信，并承诺股价恢复到1.6元/股以上之前停领个人薪水。在上述组合拳加持下，山子高科股价自7月30日起回至1元/股以上。

证券之星注意到，上述两份计划原定于今年1月底到期，但直至期限届满均未完成。山子高科当时仅回购46万股股份，成交金额101.46万元，叶骥仅累计增持4.65万股。

延期半年后，山子高科的回购实施期限将于7月24日到期，增持计划也将于7月28日届满。截至6月末，山子高科累计回购股份数483.31万股，约占公司总股本的0.0483%，成交总金额为1101.48万元，是回购计划下限的约1.84%。而叶骥的增持行动则未见最新披露。就当前进度而言，回购和增持最终能否顺利完成，依然存在很大的不确定性。

值得一提的是，山子高科回购步伐拖沓，直至今年1月初才首次实施回购，回购股份数量为30万股，成交总金额65.9万元。而这背后与公司资金面紧张不无关系。

截至今年一季度末，山子高科账面资金余额仅5.43亿元，同比下滑48.29%，低于回购计划下限。而同期短期借款及一年内到期的非流动负债却高达31.07亿元。除了股份回购，山子高科历史遗留的债务问题以及整车业务发展均需大量资金支持。