黄金：继续突破？

数据显示，全球对冲基金在过去两周内买入黄金的仓位达两倍标准差，这是自2023年12月以来最大规模的两周买入力度：

图：对黄金的多头兴趣在linear与derivatives市场中均出现回暖，尤其是在现货价格突破3400美元后

黄金上行的推动因素包括美国实际利率走低，以及媒体关于特朗普可能允许401(k)退休账户投资另类资产的猜测。

目前尚不清楚fast money资金是否是在押注黄金在7月与8月的季节性上涨。东方账户目前表现平静，但可能被迫追涨，尽管亚洲的实物需求季节性通常从10月才开始。

从结构性角度看，黄金继续受到投资者青睐，作为对冲美元走弱的工具和资产组合的分散配置手段，背后逻辑包括对美国经济放缓的预期、美联储政策转向、美国与日本的财政可持续性担忧、以及更广泛的地缘政治风险。

事实上，除了黄金，近期整体商品市场，乃至加密市场的上涨享有一个共同的主题...，即关税传导 + 财政扩张 = 明显的通胀风险。

值得关注的一点是当前的CPI Swaps...

图：市场仍然在给未来定价更高的通胀

如果查看CPI互换市场的隐含通胀路径，可以发现从今年底一直到26年都稳定在3%以上，这意味着，即使今年的夏季CPI略微偏软，市场也预期通胀会在年底重新加速，可能是关税，可能是法案，我们知道的只有定价结果。

图：铜 vs. 5-year CPI swaps

通胀风险和降息博弈是加密市场和商品市场的两个关键因素，在不同情景下会带来不同的价格反馈结果。相对来说，温和通胀+宽松政策环境对加密市场最为友好，而极端通胀带来的利率收紧则反而不利，市场更倾向于以实际利率为交易基准..

图：临门一脚的bitcoin

Bitcoin站在临门一脚的位置线上，如前文所述，偏软的增长倾向、10月与11月前偏软的数据倾向，给我们带来时隔9周之后尝试...

不过，这笔交易也会设置较窄的止损线，而且只会使用现货押注。

不过...

图：Eric Trump的帖子也是让人很烦心的一件事

Eric Trump继续发出他较为反指的帖子，其实一定程度上削弱了些我对这笔交易的信心。The Cheer Hedge是比较明显的一个交易群体行为，群体的欢呼行为往往是反转信号..

欢呼这种情绪行为，只会在情绪极端时出现。而情绪极端往往也就是价格极端。当你听到有人在你身边欢呼，很可能意味着两件事：

1）感到自己无敌，因为持仓浮盈颇丰并伴有强劲动能；2）世界上其他持相同方向的人，也很可能正陷入同样的亢奋之中。

续接上文，通胀风险和降息博弈是加密市场和商品市场的两个关键因素，在不同情景下会带来不同的价格反馈结果。一般来说，通胀预期的上升带来的是商品价格中枢的上升（这意味着...），而利率路径押注则是方向性机会的强催化剂。

不同的价格反馈结果，在商品市场中往往体现在品种结构上，

比较简单区分是将商品划为贵金属和工业品两种：

1）贵金属往往对实际利率更为敏感，黄金和白色贵金属是这部分的交易代理，这意味着不会带来利率上行选项的温和通胀交易和行为上的利率路径押注会都会成为利好触发因素。

2）铜油铁等工业商品则对增长预期更加敏感，在需求驱动的经济增长放缓的通胀交易中周期品往往会被抑制，受成本推动的通胀上行交易除外，因为在这类通胀交易中，工业商品往往就是上涨本身。

图：再次突破的铂金（日周期）

图：再次突破的白银（日周期）

对于白银和铂金的再突破，我们.....

对于黄金，价格的新高可能要等到10月11月，即真实数据发布之后，这也是我们此前讲到的XAU/SPX的黄金与美指配对交易上行（多金空美指阶段）会发生的预期时间，当然，如果市场比较着急，这个时间点也有可能提前...

如果黄金再次突破历史新高，我们会选择...

本文节选自跨市场资产策略笔记知识星球， 原文标题为《WEEKLY WRAP 250713 》 ，首发于北京时间2025年7月13日。

为适应公开发布需要，本次仅摘录部分内容，并对敏感信息进行了删减处理。

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