果然财经|“总感觉要倒闭”！黄仁勋与英伟达的永久危机感何来

齐鲁晚报·齐鲁壹点 魏银科

7月17日，英伟达公司总裁兼首席执行官黄仁勋（前）参加第三届链博会先进制造主题活动。新华社发

截至2025年7月22日，英伟达的总市值已达4.18万亿美元，位居全球上市企业之首，远超微软的3.8万亿美元以及苹果的3.14万亿美元。近期，英伟达股价持续飙升，屡创新高。7月10日，其总市值达到4.004万亿美元，成为全球首家收盘市值突破4万亿美元的企业；7月17日，总市值报4.22万亿美元，再创历史新高；7月18日，其14日相对强弱指数（RSI）一度突破80，创下自2024年6月以来的最高水平。然而，就在这看似无限风光的背后，英伟达创始人黄仁勋却有着不为人知的焦虑。

在近日央视的专访中，黄仁勋坦言：“我总是感觉我们快要倒闭了。”这样的话语，从全球市值最高企业的创始人嘴里说出，着实令人震惊。但了解英伟达的发展历程后就会明白，这并非硅谷式矫情，也绝非过度谦逊，而是两次真实“死亡体验”烙在黄仁勋与英伟达基因里的疤痕。

第一款产品押错技术方向

时间回溯到1995年，英伟达成立两年后推出第一款产品NV1。彼时的英伟达满怀憧憬，期望NV1能在市场上大放异彩。

NV1确实是一款极具野心与创新的产品。它集成了3D和2D图形处理功能，在技术理念上十分超前，还将声卡和手柄控制单元集成其中，精准锁定游戏厂商这一主要客户群体。游戏巨头世嘉（Sega）非常支持NV1，甚至购买了700万美元的英伟达优先股，承诺支持其下一代产品。

但现实却给英伟达泼了一盆冷水。从设计到上市的两年间，市场发生了天翻地覆的变化。NV1主打节约内存的“前项纹理映射”技术，因内存价格骤降变得毫无优势；NV1的“独特”技术路线成了绊脚石：它采用的“方形绘图法”与微软力推的“三角形绘图法”行业标准（Direct3D）相悖，兼容性极差。而且，为追求优质音频能力，NV1未兼容常用的声霸卡，导致在热门游戏中频繁出问题，玩家体验糟糕透顶。

这些问题致使NV1销售惨淡，大量产品被退回，英伟达与世嘉的合作也岌岌可危，公司资金链断裂，濒临破产。黄仁勋无奈之下，裁掉了60%的员工，银行账户里仅剩下300万美元，仅够维持9个月的运营。

关键时刻，世嘉的投资成了救命稻草。英伟达本应借此机会重新崛起，全力开发NV2。但团队却固执地坚持“方形绘图法”，导致NV2研发失败，英伟达钱快烧光，濒临破产边缘。

生死存亡之际，黄仁勋做出了一个关键决定：亲自飞往日本向世嘉高层认错。他坦诚承认技术路线错误，并请求世嘉按约支付款项，给英伟达喘息的机会。或许是被黄仁勋的坦诚打动，世嘉选择继续支付这笔钱，让英伟达惊险地渡过了难关。

这次惨痛的经历让英伟达彻底清醒。他们果断调整技术方向，全力拥抱微软的Direct3D标准。不久后，128位3D处理器RIVA128诞生，一经推出便成为爆款，让英伟达迎来了发展拐点。

“显卡门”危机中的信任重建

2008年夏天，笔记本电脑市场爆发了一场大规模显卡故障风波。惠普、戴尔、联想等主流厂商的多款机型集中出现花屏、死机、无法开机等问题，用户投诉量激增。经过技术排查，矛头最终指向了英伟达的G84/G86系列移动显卡——这场后来被称为“显卡门”的危机，成为英伟达成立以来最严峻的信任考验。

故障根源藏在芯片的封装设计里。以G86为核心的芯片是65纳米工艺封装的，GPU在封装的时候芯片与PCB板的粘合材料存在缺陷。在GPU工作运行的时候温度过高热胀冷缩导致GPU和PCB板层空焊！因为内部的热缩材料有问题最终导致显卡无法工作。

英伟达承认自己的失误并道歉，随后公布的解决方案堪称行业标杆——从第二季度收入中一次性支出1.5亿到2亿美元用来解决该问题，承担由此产生的保修、修理、退货、换货以及其它成本和费用。英伟达还推出了改良版显卡，改良了显卡的发热量、而且还把65纳米改成了45纳米的技术，2010年以后生产的都是45纳米的白胶封装技术。

这两次生死存亡的瞬间，如同一把把利刃，在黄仁勋的心中刻下了深深的印记，也塑造了他对风险的极度敏感。黄仁勋深刻认识到这一点，他多次强调“我们离破产只有30天”，以此警示团队必须保持创新。在黄仁勋的带领下，从图形处理单元（GPU）到人工智能领域的深度学习芯片，英伟达一次次站在了技术浪潮的前沿。

4万亿美元的另一面

资本市场对英伟达的偏爱近乎狂热。2025年5月底，英伟达发布了2026财年第一财季财报，公司营收达440.6亿美元，环比增长12%，同比增长69%，其中数据中心业务营收达391亿美元，同比大增73%，均超分析师预期。

华尔街许多分析师对英伟达的股价持乐观态度，认为其市值还有进一步上涨的空间。例如，巴克莱银行分析师基于对Blackwell芯片推出的乐观看法，将英伟达的目标价上调至200美元/股，这一股价将使英伟达市值达4.9万亿美元。Loop Capital分析师Ananda Baruah则将英伟达目标价从175美元上调至250美元，对应市值约为6万亿美元。

然而，黄仁勋近期持续减持英伟达股票的行为，令部分投资者产生担忧。

图源：英伟达季报

据美国证券交易委员会文件显示，自6月20日起，黄仁勋依据3月制定的10b5-1规则减持计划，开启减持行动。7月11日、14日、15日连续三个交易日，黄仁勋共减持22.5万股，套现约3800万美元。7月18日当天减持7.5万股，价值约1294万美元。截至7月20日，2025年累计减持量达近130万股，总价值约2亿美元。

10b5-1交易计划允许上市公司内幕人士提前规划股票出售，避免内幕交易嫌疑，确保交易透明公平。黄仁勋此次减持并非临时起意，而是早有安排。2024年，他就曾套现超7亿美元。

从积极角度看，减持或许与黄仁勋个人财务规划相关，他的财富几乎都由英伟达股票构成，适当减持可分散资产风险、实现多元化配置。此外，减持也不代表他不看好公司前景。当前，人工智能发展迅猛，对英伟达GPU需求强劲，公司业绩持续增长，股价也不断攀升，7月18日当天英伟达股价还一度创下历史新高。

不过，减持可能让市场猜测是否股价已达阶段性高位。近期已有华尔街分析师警告英伟达估值过高风险，黄仁勋的减持似乎侧面印证了这点。如果市场形成这种预期，可能引发其他投资者抛售股票，对股价造成下行压力。

（资料来源：央视、每日经济新闻、中国证券报、财联社等）

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