当前资产配置主线：去产能2.0！

今日A股，一则“国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改”的消息，刺激煤炭板块大涨，推动沪指创出新高。

中央财经委员会第六次会议 7 月1日召开，提出要治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出，正式拉开了 “去产能 2.0” 的大幕。《人民日报》7月14日发表头版评论文章，提出要下大力气破除“内卷式”竞争。这一轮以治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出为核心的产业调整，引发外界对去产能、反通缩的期待。

一、去产能 2.0 在行动

工业生产者出厂价格（PPI）6 月同比下降 3.6%，持续第 33 个月下降。这一降幅超过了所有经济学家的预测，凸显了问题的迫切性。造成这一局面的重要原因之一，便是部分行业的产能过剩和 “内卷式” 竞争。

从具体行业来看，供需剪刀差不断拉大。2024 年全球光伏组件产能达到 750GW，而需求仅为 500GW；动力电池产能 1TWh，需求却只有 600GWh；新能源车销量增速也由 2023 年的 37% 骤降至 2025 年上半年的 18%，产能利用率跌至 71.9%。严重的产能过剩引发了激烈的价格战，光伏全产业链亏损面超过 60%，多晶硅甚至出现吨亏 300 元的窘境；汽车行业利润率仅为 4.3%，较 2018 年高点缩水 3 个百分点。

更为严峻的是，金融风险逐渐抬头。非金融企业杠杆率已连续 7 个季度上升，上游企业价格长期低于现金成本，不少僵尸企业依靠 “以贷养产” 勉强维系，这不仅占用了大量金融资源，也为经济稳定埋下了隐患。在此背景下，去产能 2.0 的启动势在必行。

为确保去产能 2.0 有效推进，一系列强有力的政策组合拳相继出台，涵盖行政、金融和行业多个层面。

工信部、发改委先后针对汽车、光伏、水泥、钢铁等行业召开 “自律减产” 座谈会，强化政策引导和监督。河北、江苏等地重新启动 “环保 + 能耗” 双核查，通过严格的标准倒逼落后产能退出。

金融端的政策同样精准有力。央行窗口指导要求 2025 年下半年对产能过剩行业新增贷款增速控制在 5% 以内，从资金源头遏制过剩产能扩张。发改委则将钢铁并购税收优惠比例由 15% 提高至 20%，鼓励行业整合，提高产业集中度。

行业自身也积极响应，主动采取行动。光伏十大玻璃厂联合减产 30%，17 家车企签署 “60 天付款承诺” 以规范供应链，生猪龙头牧原、温氏主动缩减能繁母猪存栏并禁止二次育肥销售，形成了行业自律的良好氛围。

二、去产能 2.0 与 1.0 的差异

2008 年“四万亿”刺激后，基建与地产投资井喷，粗钢、煤炭、水泥产能两年内扩张 30–50%。2012 年起，地产新开工持续负增长，钢铁、煤炭行业资产负债率分别高达 67% 和 71%。2015 年底中央经济工作会议首次提出“供给侧结构性改革”，将“去产能”列为五大任务之首；2016 年初国务院发文，明确“用 3–5 年时间退出煤炭产能 5 亿吨、钢铁 1–1.5 亿吨”。2016年9月，PPI上涨0.1%，结束此前连续54个月的同比下跌。

与 10 年前的去产能 1.0 相比，去产能 2.0 在多个方面呈现出显著差异。

从对象来看，1.0 主要针对钢铁、水泥、煤炭等传统高耗能行业；而 2.0 的重点则转向了新能源、汽车、电商等 “先进产能” 领域，主要是民企。这些曾经被视为经济增长新动力的行业，如今也面临着产能过剩和无序竞争的困扰。

在手段上，1.0 以 “限产保价” 为主，更多依靠行政命令；2.0 则突出 “真退出”，通过信贷断粮、阶梯电价、取消退税等市场化手段，让落后产能在市场机制作用下自然淘汰，更符合市场经济规律。

节奏方面，1.0 用 3-5 年时间压减 1.5 亿吨钢铁、5 亿吨煤炭，节奏相对平缓；2.0 则强调在 2025 年下半年至 2026 年 “短平快” 出清，目前光伏、锂电、生猪等行业已出现价格快速反弹的迹象。

目标上，1.0 主要是解决传统行业 “活下去” 的问题；2.0 则致力于让行业 “活得更好”，为技术迭代、全球化定价腾挪空间，推动产业向更高质量发展迈进。

三、投资机会分析

新能源板块。光伏行业中，硅料龙头协鑫、通威、大全联合限产，使得价格在两周内反弹 28%。N 型 TOPCon、BC 电池等先进技术产品溢价扩大，一体化组件企业隆基、晶科将凭借技术优势和规模效应，享受 “量稳价升” 的红利。随着落后产能的退出，行业集中度将进一步提升，头部企业的市场份额和盈利能力有望持续增强。锂电行业，宁德时代、比亚迪电池率先提价 3-5%，行业价格体系逐步修复。高镍三元、固态电池等技术领先企业将获得超额收益，而低端铁锂小厂则加速退出市场。技术壁垒成为企业生存和发展的关键，拥有核心技术的企业将在行业洗牌中占据有利地位。

汽车板块。政策通过缩短账期、限制低价倾销等措施，直接修复整车企业的现金流。短期来看，国有车企如上汽、广汽因政府背书、融资成本低，将最先受益于行业秩序的规范。中长期而言，技术壁垒高的比亚迪、特斯拉凭借智驾、品牌优势，有望实现市占率与利润率的双提升。汽车产业链上下游也将随之受益，优质的零部件供应商将因头部车企的稳定发展而获得更多订单。

传统周期行业。钢铁行业在 2025 年下半年将启动 5000 万吨粗钢减产，预计供需缺口接近 2021 年紧缺水平，吨钢毛利有望重回 800 元以上。具备资源自给及区域定价权的宝钢、华菱等企业将再现 “供给收缩红利”。水泥行业同样受益于产能优化，海螺水泥等龙头企业凭借规模和技术优势，将在市场竞争中占据主导地位。

生猪养殖。政策首次在非瘟周期外主动推动去产能，官方协调压减百万头能繁母猪，叠加中央收储 1 万吨冻肉，2025 年第四季度至 2026 年第一季度猪价或突破 18 元 / 公斤。牧原、温氏、巨星农牧等成本控制领先的企业，盈利弹性最大，将在行业复苏中率先受益。

电商与互联网平台。市场监管总局拟对平台 “最低价协议” 立案，这将促使行业佣金率企稳回升。阿里、京东、拼多多等头部平台将结束利润侵蚀的局面，回归服务与技术竞争的正轨，盈利能力有望逐步改善。

参照 2016 年去产能 1.0 的经验，“政策出台 — 价格反弹 — 盈利修复 — 估值提升” 四阶段行情通常持续 4-6 个季度。当前正处于第一阶段尾声，建议优先布局价格已先行上涨、龙头市占率快速提升的光伏硅料、汽车整车、生猪养殖等板块。

反内卷案例：比亚迪陷入两难

随着月度销量增长陷入停滞，比亚迪的策略也陷入两难：到底是牺牲利润来“冲量”，还是顺应官方的“反内卷”。

比亚迪6月销量为38万2585辆，虽仍位居行业领先，但相比前几个月的增幅明显放缓，环比仅增长0.2%。今年上半年，比亚迪累计销售214万5954辆，同比增长33%。

对照全年550万辆的销售目标，比亚迪半年仅完成39%全年销售目标，意味着下半年仍需销售约336万辆，平均每月需卖出56万辆。这与比亚迪6月份销量相比，尚有近18万辆的差距。市场正质疑比亚迪的全年销售目标能否实现。

剔除海外与商用车销售，比亚迪在中国的核心乘用车交付量正持续萎缩。6月份比亚迪在中国的销量同比下滑8%。

2024 年，比亚迪全球新能源车销量 427 万辆，单车净利润约 0.97 万元，汽车业务贡献净利润 414 亿元（占总净利润 92%）。

分析师认为，若比亚迪希望保持当前轨迹，下半年需要在利润上做出让步，继续提供大幅折扣。

比亚迪可能是国内最有实力打价格战的车企。因为规模效应及产业链整合优势，通过垂直整合（电池 / 芯片自研率超 90%）和供应链议价（要求供应商降价 10%），将单车成本控制在行业平均的 85%以下。

但这样做，会触犯官方“反内卷”政策及同行利益。官方上周一连两天召开新能源汽车产业座谈会，要求行业深刻认识非理性竞争问题的极端重要性，规范竞争秩序，汽车企业特别是龙头企业要依法合规理性竞争。

比亚迪、奇瑞、东风等车企已公开承诺不参与无序价格战，这种转变源于行业阵痛：2024 年汽车制造业利润总额同比下滑 8%，2025 年 1-5 月进一步下降 11.9%，价格战导致行业利润率跌破 5%。

据预计，价格战有可能导致新能源汽车企业数量将从当前 200 余家缩减至 100 家以内。