燕翔：本轮行情逻辑与展望

燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本轮行情定性分类：根据我们“三阶段”大势研判择时框架（详细分析见专题报告：《策略框架之大势研判择时》），本轮行情属于典型的“阶段一”行情。在“阶段一”中，上市公司盈利仍在筑底中，但股市已经开始领先出现上涨行情。这是流动性驱动的分母行情逻辑，类似较为典型的案例包括：2014年下半年至2015年底、2019年初至2020年上半年。

本轮行情主要特征：“阶段一”行情最大特征是处在盈利下行周期尾声，这个阶段盈利开始有触底迹象，叠加流动性宽裕以及各种政策利好，容易产生上涨行情。但“阶段一”中毕竟企业盈利尚未真正进入上行周期，这就决定了行情特征上，一是预期对于市场交易影响较大，“强预期、弱现实”是主要特征，二是因为各板块短期基本面都难以兑现，容易出现热点快速轮动。

本轮行情逻辑推演：根据我们的框架，在“阶段二”经济上行期股市上涨行情中，行情上行拐点出现在盈利拐点之后。但在“阶段一”中，因为行情上涨本身就不是在盈利上行周期中发生的，此时市场对于短期基本面不及预期是钝化的影响不大。从历史经验看，“阶段一”中的行情拐点，一是关注政策收紧或流动性拐点（如2015年6月“去杠杆”、2019年4月“管好流动性总闸门”），二是看资产价格有没有明显高估甚至泡沫化特征。

行情结构板块关注：（1）市场风格看，“阶段一”核心逻辑依然在两头，即红利风格和小微盘占优（详细分析与增强组合参见报告：《红利策略的“简洁”优化思路探讨》、《微盘股指数新高，逻辑与展望》等）；（2）行业板块看，中期建议关注盈利周期位置底部回升方向，主要包括TMT、顺周期等，以及消费板块的强“阿尔法”特征（详见报告：《2025年Q1各板块盈利周期位置简述》）；（3）短期可以关注券商板块补涨机会，一是当前指数上涨成交量放大下券商业绩高增长可期，二是年初至今券商板块涨幅相对有限，券商板块蕴含了向上的看涨期权。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。