美国高温天气推动气价提升，欧洲储库推进气价回落，关注利润稳定的高股息标的新奥股份

东吴证券近日发布燃气Ⅱ行业跟踪周报：气温回暖带动发电需求，美国天然气市场价格周环比+9.1%。截至2025/07/16，天然气的平均总供应量周环比+0.4%至1131亿立方英尺/日，同比+4.3%；总需求周环比+2.2%至1070亿立方英尺/日，同比+3.7%；发电用天然气周环比+4.2%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

价格跟踪：美国高温天气推动气价提升，欧洲储库推进气价回落，国内气价弱势运行。截至2025/07/18，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+9.1%/-3.2%/-8.5%/-0.1%/-3.1%至0.9/2.9/3.1/3/3.1元/方，海内外倒挂持续。

供需分析：1）气温回暖带动发电需求，美国天然气市场价格周环比+9.1%。截至2025/07/16，天然气的平均总供应量周环比+0.4%至1131亿立方英尺/日，同比+4.3%；总需求周环比+2.2%至1070亿立方英尺/日，同比+3.7%；发电用天然气周环比+4.2%；住宅和商业部门的天然气消费量周环比+1.2%；工业部门的天然气消费量周环比-0.3%。截至2025/07/11，储气量周环比+460至30520亿立方英尺，同比-4.9%。2）储库持续进行，欧洲气价周环比-3.2%。2025M1-4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%。2025/7/10~2025/7/16，欧洲天然气供给周环比+4%至63850GWh；其中，来自库存消耗-25921GWh，周环比+4.9%；来自LNG接收站27411GWh，周环比+3.4%；来自挪威北海管道气19500GWh，周环比+3.7%。2025/07/12~2025/07/18，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+11.7%、同比+55.9%至853.8GWh。截至2025/07/17，欧洲天然气库存726TWh（702亿方），同比-203.1TWh；库容率64.05%，同比-17.8pct。3）需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比-0.1%。2025M1-5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方，原因或为2024年冬季偏暖、贸易战影响工业用气。2025M1-5，产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方。2025年6月，国内液态天然气进口均价3819元/吨，环比+3.3%，同比-3.5%；国内气态天然气进口均价2545元/吨，环比+0%，同比-8%；天然气整体进口均价3186元/吨，环比+3%，同比-6.4%。截至2025/07/18，国内进口接收站库存294.64万吨，同比-6.01%，周环比-5.7%；国内LNG厂内库存50.23万吨，同比+40.39%，周环比-6.81%。

顺价进展：2022~2025M6，全国64%(185个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

重要事件：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。

新奥股份：预计重组完成后业绩稳定性大幅增加，估值底部高股息。1）新奥股份私有化新奥能源后预计利润结构大幅改善，城燃类稳定利润占比提升。2）股权激励锁定利润稳增，私有化完成估值进一步回落。股权激励解锁条件要求25/26/27年评估利润比24年持平/+7%/+22%，对应利润51.4/55.0/62.7亿元，PE12/11/9，我们预测25年新奥股份利润51.5亿元、新奥能源利润73.7亿元，合并后利润可达99.5亿元，股本53亿，eps1.88元，对应PE10.4，估值进一步回落。3）固定金额分红锁定高股息，25年承诺每股分红1.14元，对应股息率5.8%，26-28年分红比例不低于50%。（2025/7/18）

投资建议：展望2025年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.3%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.6%）【中国燃气】（25股息率6.2%）【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率4.6%）【新奥股份】（25股息率5.8%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/7/18）

风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。（东吴证券 袁理,谷玥）