关键时刻，张坤再次“对抗”市场：悲观预期会在某个时刻被打破

张坤有句名言：一个基金经理在从业历史上，至少应该敢于对抗市场两三次。

2025年2季度，或许是他再次“对抗”市场的时候。

当季度，市场上演“V”型反转，各板块差距迅速拉大。从风格指数看，全季度唯有金融股和港股“二枝独秀”，其余宽基和行业指数多数表现平平。

同期，张坤管理的四个基金中有三个基金（易方达优质企业、易方达蓝筹、易方达优质精选）出现阶段性落后基准7.5个百分点以上的情况，唯有主投境外的易方达亚洲精选取得明显收益，并与基准基本“打平”。

这样的关键时刻，张坤会做何应对？

答案是——再次“旗帜鲜明”的坚持己见，并与市场共识“拉开距离”。

当季度，张坤至少从三个层面坚持了自己的看法（根据季报显示）。

在宏观经济层面，张坤认为，市场（投资者）将近两年中国经济的情况线性外推，导致长期国债利率维持在与经济潜力不匹配的水平。对此张坤明确表示：“我们并不认同”。

在上市公司业绩层面，张坤认为，我国人均 GDP 仍然是发展中国家水平，未来只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带动经济增长并反映到优质上市公司的业绩上。

在股市投资层面，张坤表示，权益投资者偏好类国债的或外需为主的资产，体现了投资者的信心不足。从长期投资者的维度，他坚定认为（市场的）悲观预期会在某个时刻被打破。

和观点相对应，基金季报组合中，张坤继续保持着所有管理基金股票仓位均在91%以上。

这次张坤会如历史上一样“再次被验证”么？外界正在拭目以待。

季报精要：

1、我国的人均GDP仍然是发展中国家水平，离中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。

2、市场的悲观预期会在某个时刻被打破，标志就是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。

3、经济发展的成果终将反映到老百姓生活水平的持续提升，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

4、持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。

5、投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

深谈地产和物价

张坤在二季报中，用较大幅度谈论了他对地产和物价的观察和看法。

他提及，今年1-5月份，新建商品房销售面积同比下降2.9%，新建商品房销售额同比下降3.8%，全国房地产开发投资同比下降10.7%。进入二季度以来，主要一二线城市的二手房价格再次下行，至近5年的最低水平，房地产行业的下行压力依然较大。他认为，地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。

张坤认为，这是投资者将目前的状况线性外推为中期甚至长期不变的结果。由于部分投资者对国内需求和经济持谨慎预期，因此长期国债的利率维持在与经济发展潜力不匹配的很低水平，权益投资者偏好类国债的或外需为主的资产。

张坤表示，他并不认同对国内需求和经济的相对“悲观”看法。他认为，我国的人均GDP仍然是发展中国家水平，离中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带来经济的持续增长， “2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标就能接近，经济发展的成果也终将反映到老百姓生活水平的持续提升，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

悲观预期终会在某个时刻被打破

进一步的，他表示，由于投资久期的不同，投资者在同一个公司上做出相反的判断十分正常。

从长期投资者的维度，首先他认为悲观预期会在某个时刻被打破。这个打破的标志之一就是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平。

他也承认，“虽然难以判断具体的时点”，但是“投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。”

此外，他将不断审视组合中公司的竞争力在经济下行期是否得以巩固甚至增强，在未来经济好转时能否获得更强的竞争地位。

总体来看，他认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。

对白酒股“区别对待”

张坤对于白酒类公司的重仓持有相当出名。而在这一个季度，他的一个非常奇妙的举动是，开始“区别对待”。

一方面，他大幅加仓多只高端白酒股；另一方面是，连续重仓、并且同为白酒股的洋河股份则退出了前十。

以规模最大的易方达蓝筹精选为例来看，变化都相当明显。

经过大幅加仓，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒在2季报中分列2-5名，“合伙”将上季度第二大重仓阿里巴巴挤至第6席，即使阿里巴巴在这一季度也有小幅加仓。而连续重仓19个季度的洋河股份则退出了易方达蓝筹精选基金的前十大。

新入京东健康和顺丰

与洋河一同退出易方达蓝筹精选重仓股名单的还有美团。而新入张坤重仓“视野”的则是京东健康和顺丰控股。

据悉，京东健康是一家在线医疗健康平台及在线零售药房。而顺丰是我国速递行业的领头羊企业。

根据顺丰控股的1季报，易方达蓝筹精选基金1季度新入十大流通股东名单，当时就已经持仓不少。2季报数据对比来看，在2季度主要是小幅增持。

京东健康或许是相对出乎意料的一只股票。而且，这只个股在另一只基金易方达优质企业三年基金的2季报重仓股名单中，也取代了洋河股份。

根据易方达优质企业三年基金的2024年年报，当时持有京东健康33万股左右。在2025年上半年，张坤的增持力度显然很大。

减持美股、增持韩股

总的来说，在张坤在管的4只基金上，在二季度基本保持了股票仓位的稳定。

在易方达亚洲精选基金的持仓上，尤其体现了一些对地区配置的变化。

最明显的变化是，该基金大幅降低了对美股的投资，下降了5.89个百分点；并将资金主要转移到了韩国股市，占比增加3.60个百分点。

此外，该基金对港股的配置也有小幅提升，继续维持其第一大投资区域的地位。

反映在重仓股上，该基金对SK海力士（SK Hynix）的持仓比例大幅提升至9.91%，成为第一大重仓股。这与基金增配韩国市场的策略步伐一致。但是，或许是出于比例限制，持股数量本身略有减少。

富途控股、普拉达退出易方达亚洲精选基金十大重仓股。

另一方面，尽管基金整体降低了美股配置，但是微软反而进入了重仓股名单。但是对比2024年年报看，实际上并没有进行持股数量的增加。还有携程，也因为上半年的大幅增持，新进入前十。

规模有所减少

虽然年内，不少主动偏股基金表现优异，让人开始讨论是否主动基金经理的风格要回来了。但是，作为上一代明星基金经理代表人物的张坤，2季度还在被持续赎回。

2季报数据显示，张坤在管规模也缩水到550亿左右。

在规模收缩的情况下，张坤继续维持着自己的重仓股组合和权益仓位。

不得不说，他的定力十足！