百利天恒：创新药第一牛股泡沫还是机会？

作者｜睿研医药 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

百利天恒（688506.SH) —— 这家兼具创新药企上市企业，或许在不少投资者的认知版图中尚属 “新面孔”，但其在二级市场上演的表现却堪称震撼：股价走势的凌厉态势与市场关注度的爆发式增长，足以让诸多资深投资者惊叹于这家 “隐形黑马” 的破圈能量。

自2023年1月上市以来，从每股24.70元的发行价格，截至今年6月30日，每股296.12元的收盘价格，两年半的时间，这家公司的股价累计涨幅高达1198%，上演了一场位于A股赛道的极速狂飙，堪称中国创新药企第一牛股。

那么这究竟是怎样一家公司，能够得到市场如此的青睐？盛况之下，又是否暗藏泡沫？

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产品引发市场瞩目、一笔交易扭亏为盈

上市至今，虽然也偶有股价下探的情况出现，但总体来看，百利天恒的股价呈现一副高歌猛涨的积极态势。

事实上，这家创新药企确实值得被多方看好。

在年报中，百利天恒称自身是“聚焦全球生物医药前沿领域”，在肿瘤大分子治疗领域（ADC/GNC/ARC）具备全球领先的“创新研发能力、全球临床开发和规模化生产供应能力”，并将在“2028年形成全球商业化能力的综合性生物医药企业。”

百利天恒的重磅产品“BL-B01D1”更是全球首创、新概念、且首个进入III期临床的EGFR×HER3双抗ADC药物，显著优于竞品，成为市场当之无愧的关注焦点。

凭借这款产品，百利天恒与全球跨国药企BMS（百时美施贵宝）达成了总额84亿美元、首付8亿美元、迄今为止全球ADC领域单个资产总交易额最大的全球战略许可及合作交易。

也正因为这笔交易的首付款，使得百利天恒2024年实现营业收入58.23亿元，同比增幅高达936.31%；并且成功扭亏为盈，全年归母净利润达37.08亿元，同比增长575.02%。

除此之外，政策支持也为百利天恒的发展添砖加瓦。

回顾国内医药行业发展历程，仿制药企业的身影占了绝大多数。而近些年集采带来的“价格内卷”一边大幅压缩仿制药的盈利空间、倒逼行业洗牌转型；另一边，国家也大力支持创新药研发并出台利好政策。

百利天恒布局较早、并把目光聚焦于肿瘤药物这样一个小众赛道上，也终于从转型的阵痛期迎来了发展的窗口期。

不过，这也并不代表百利天恒可以就此高枕无忧了。虽然首付款的到账给公司发展续了一剂强心针，但这只能解一时之急，百利天恒的创新药还并没有真正上市销售，“烧钱”之路还看不到头。

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尚未形成盈利能力、预估资金缺口48亿

投入大、周期长、风险高、收益多，是创新药企的特点。

尽管2024年凭借BMS的首付款实现扭亏为盈，好景不长，2025年一季报财报一出，显示百利天恒再次陷入亏损境地。

2025年截至3月底，百利天恒一季度收入为0.67亿元，同比减少98.77%；归母净利润为负，亏损5.31亿元，同比减少110.62%。值得注意的是，2023年全年，百利天恒的亏损金额为7.80亿元，今年仅一季度的亏损已经达到前者的2/3还多。

根据近几期财报，创新药目前还不能挣钱，而传统的化学制剂、中成药业务受到集采和行业竞争影响又不断萎缩，这导致了百利天恒的收入再度下降，亏损缺口难以收窄。

8亿美元的首付款虽然很多，但却是一次性收入，对于一家储备产品丰富的创新药企来讲好似杯水车薪。

为了缓解资金压力，百利天恒预备赴港上市，同时还向上交所提交了A股定增计划。

而百利天恒多次融资的行为也引起了上交所的注意，对百利天恒的申请发出了问询函，其中特地提到需要对“在近期收到大额知识产权授权收入的情况下进行融资”的必要性进行说明。

百利天恒的回复中，解释称近三年研发投入保持增长态势，且未来三年的资金缺口达到48.19亿元。而百利天恒本次的募资计划是募集总金额不超过37.64亿元，也就是说，扣除发行费用后，预计未来三年的资金缺口还在10亿元之上。

另一边，百利天恒准备赴港上市以来也已有一年多，今年年初时因上市文件满6个月失效而再次提交招股书，眼看也已经过了5个月了，若上市延迟，融资渠道受限，百利天恒的资金压力可能会进一步加剧。

百利天恒是一家具备前景的优质企业，却也是一家尚未完全形成全球商业化能力的上市企业，6月中旬以来，百利天恒的股价开始回调，说明高涨的市场情绪也有所降温。

未来，百利天恒能否在激烈的市场竞争、残酷的市场环境中保持领先地位，我们会保持关注 。

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