235亿东莞纸业女王，熬过低谷

造纸女王张茵，再度调价。

7月15日，她实控的玖龙纸业，正式执行新一轮调价，东莞、泉州基地的瓦楞纸价格上调30元/吨。

这已是过去半个月以来，她发出的第三张调价函，涵盖主要核心产品。官方给的理由均为，“运营成本上涨”。

她一手创立的玖龙纸业，总部位于东莞，号称亚洲最大造纸厂。这几年，其纸品价格低位运行，盈利承压，玖龙市值在160亿港元左右徘徊，较高点下跌超7成。

在起伏不定的市场中，张茵开启“小步快跑”式调整。

“我们预估，这次龙头纸厂上涨，是试探性拉涨的过程。总体市场仍处于僵持阶段。”卓创资讯纸业分析师李莉向《21CBR》记者分析。

成本承压

张茵和玖龙所处的造纸业，是一个强周期性行业，价格随行就市，与宏观经济变化息息相关。

其主要原料木浆、废纸，部分依靠进口，供应不稳定，价格波动也大。张茵身处产业中游，两头挤压，局面被动。

2021年以来，纸厂产能持续释放，而下游需求消化不足。为保住份额，张茵不断地降价、提价，谨慎寻找平衡。

开年以来，玖龙带头多轮提价，6月回落后，不到一个月又开启新一轮涨价。

李莉告诉《21CBR》，7月以来，主要原料废旧黄板纸的月均价，环比下滑0.66%，而瓦楞纸环比降幅达1.41%。

“原料成本降幅小于产品降幅，说明行业利润承压。”李莉认为，除了成本因素，当前需求相对疲软，对玖龙等的业务支撑性有限。

据她观察，目前主要是龙头企业在落实提价政策，中小纸厂并未跟进。

产品长期低价运行，张茵确实承受较大压力。

2024年7-12月，玖龙产品平均售价约2930元/吨，同比下跌4%，较2021年跌幅超两成。

好在，降价促销后，去库存取得一定成效。截至上年末，存货降至95亿元，同比减少6.47亿元，成品周转天数降至20天。

张茵坦言，纸业市场整体尚未完全恢复。

据卓创资讯统计，以瓦楞纸价格为例，2025年1-6月处于震荡下行，均价处于近五年同期低位。

李莉预计，拐点或在9月前后。

“国庆和中秋期间可能是一个订单释放节点，8月下旬下游客户可能就会启动补库，届时供需关系会有所改善。”她解释。

熬过低谷

张茵家族，统帅玖龙纸业近30年。

董事会7名成员中，6名来自她和丈夫刘名中一系，两大家族牢牢占据着66.36%的股份。

现年68岁的张茵，行事低调，多年未公开露面。早在2006年，她便以270亿元财富，登顶胡润榜女首富。

据2025年胡润百富榜，张茵身家缩水至235亿元。好在，其家族已慢慢熬过至暗时刻。

她掌舵的这家造纸巨头，九成收入靠包装纸，如牛卡纸、高强瓦楞芯纸、白卡纸等。

受行情下行影响，2023财年，一度亏损达23.8亿元，是上市17年来首次亏钱。

去年开始，张茵感受到市场暖意。

“旺季催化叠加出口增加，包装纸需求温和改善，景气度从底部渐进回升。”她在财报中称。

她带队主动破局，拓展市场、提升盈利。

比如，进军高档产品，扩产高端牛卡纸、食品级白卡纸、高档文化纸等，避开低端市场价格战。

同步向管理要效益。在原料端，其运用大数据管理，提升成本控制及运行效率，紧密追踪原料及成品纸市价格，调整产销策略。

2024年7-12月，玖龙销量1140万吨，创历史新高，销售收入为334.6亿元，已接近高峰期。同期，毛利增长18%，净利同比大涨1.2倍，达6.69亿元。

只是，距离高峰期半年净赚40个亿的水平，依然相距甚远。

提产扩表

张茵期待掌握更多主动权。

她以废品回收起家，早年造纸，以进口废纸为主要原料。2021年禁废令实施后，转为自给自足，提高原料供给能力，这项成本约占造纸厂总成本的六成。

生意顺遂时，她提前布局上游，收购美国四家浆纸一体化工厂，在海南建立再生资源贸易回收公司。

低谷之际，她加码产能扩张，推进浆纸一体化战略，将整合协同原料供应、产品生产、下游包装等业务，平抑外购成本波动风险，提升产品附加值。

张茵已在广西北海市、湖北荆州市投资扩产，年设计产能包括木浆305万吨、白卡纸及文化纸370万吨。

以上项目，预计在今年二季度建成投产。届时，公司纤维原料总设计年产能将达到819万吨，造纸产能将达2537万吨。

体量较大的广西北海项目，主要生产高档包装纸、食品级替塑白卡纸等附加值产品。

据称，其总投资超350亿元，包括5条制浆生产线和8条造纸生产线，以及上下游配套产业。2025年满产后，预计总产能可达750万吨，年产值700亿元。

张茵加大重资产投入，玖龙大幅扩表。

截至2024年末，其总资产达1433亿元，较两年前增加近300亿元，大部分增量来自物业、厂房及设备。

债务压力随之而来。

到去年12月底，玖龙总负债增至1433亿元，近一半来自贷款，整体负债率超65%。

百亿下注，张茵相信，中国提振消费专项行动等利好因素，将支撐包装纸行业需求。部分机构普遍认为，周期底部信号已现。

产能先行，张茵只待顺风来。

SFC

来源丨21世纪商业评论（李惠琳）

编辑丨黎雨桐

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