谢逸枫：上半年住房贷款不到10%，降准降息窗口期来了

文/谢逸枫

2025年7月14日，央行公布6月末金融数据显示，M1突破113.95万亿元、M2突破330.29万亿元、新增人民币贷款12.92万亿元，其中个人住房贷款增加1.17万亿元。M1、M2的增速齐上升，剪刀差呈现收窄趋势。

6月末人民币存款增加17.94万亿元（1月末-5月末为4.32万亿元、8.74万亿元、12.99万亿元、12.55万亿元、14.73万亿元）。其中住户存款10.77万亿元（1月末-5月末为5.52万亿元、6.23万亿元、9.22万亿元、7.83万亿元、8.3万亿元）。

2021年-2024年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元。2025年7月央行数据显示，6月末人民币存款余额320.17万亿元，同比增长8.3%。按14.2亿人口计算，人均存款约22.55万元。

2025年4月央行数据显示，截至2025年第一季度末，金融机构人民币各项存款余额达到287.36万亿元，同比增长8.7%。按14.2亿人口计算，人均存款约20.23万元。287.36万亿元总存款余额，其中住户存款129.72万亿元，占45.1%。

非金融企业存款（‌银行存款‌、其他货币资金、定期与活期存款）91.47万亿元，占31.8%。政府存款35.92万亿元，占12.5%。非银行金融机构存款（证券交易结算资金存款‌、银行业非存款类金融机构存放款项‌、特殊目的载体存放款项）30.25万亿元，占10.6%。

这明真正属于居民个人的存款不到总量的一半。按中国14.2亿人口计算，人均住户存款约9.1万元。这一平均数据掩盖了巨大的贫富差距。中国前10%家庭拥有约70%的家庭总财富，底层50%家庭仅拥有约2.3%的财富。

居民存款破162万亿元

央行与统计局于联合发布《2025年第一季度中国居民金融资产配置调查报告》，截至2025年3月底，全国居民存款总额达到128.7万亿元，同比增长8.3%，人均存款额首次突破9万元大关，达到91352元，较2024年同期增长6.7%。

央行数据显示，2025年6月末居民存款余额达到162万亿，是2019年的居民存款余额两倍，相当于这5年半以来，全国人民每人平均存了5.8万。6月末居民贷款余额84万亿，居民存款余额是贷款余额1.93倍。

6月末居民存款余额162万亿元，按14.2亿人口计算，人均存款11.40万元，无法超过发达国家，日本、美国、德国分别为13.8万元、12.7万元和11.9万元人民币。国人为何如此热衷存钱，与我国传统文化（未雨绸缪、节用裕民、节俭积累）和消费观。

另外是社会保障体系不完善（社保体系不断完善，与发达国家有差距。医疗、养老、子女教育和结婚支出压力大，增加预防性储蓄强烈），及房地产密切相关（2024年全国房价收入比达到11.3，远高于国际公认的合理区间3-6倍）。

房价迫使年轻人（25-40岁）不得不从早期就开始大量储蓄，以应对未来购房需求。目前中国居民存款总量非常庞大，如果居民愿意拿出一半来买房，经济就恢复了，房地产市场信心和预期就将复苏、销售回升、房企风险化解。

按照6月末数据显示，6月住户存款比5月增加2.47万亿元，说明居民因存款负利率，继续存款的意愿不减，买股票、黄金、外汇、期货、基金、保险、信托等产品减少，不排除用作其他用途，居民不敢过多的投资和消费。

M1，反映着经济中的现实购买力。M2，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。M1过快，消费和终端市场活跃。M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高，M1过低，说明投资过热，需求不旺，有泡沫、危机风险。

M1过高，M2过低，说明需求强劲、投资不足，有通胀、涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，说明有效需求不足，投资不足，有通缩的风险。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1回升，M2回升

按照规定，2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

6月M1余额113.95万亿元（5月末108.91万亿元、4月末109.14万亿元、3月末113.49万亿元、2月末109.44万亿元、1月末112.45万亿元）,同比增长4.6%（5月2.3%、4月1.5%、3月1.6%。2月0.1%、1月0.4%），比上月扩大2.3%，说明M1呈现先低后高走势。

6月末M1同比增长4.6%，比上月扩大2.3%。6月制造业PMI降至49.7%，环比上月49.5%回升0.2%，反映出企业生产和需求总体疲软但是有所改善，经济活动放缓导致企业资金需求动力不足，活期存款规模增加对M1增速上升形成一定支撑。

6月M1增速为4.6%，较上月提高2.3%，大幅超出市场预期，背后驱动力量主要有是低基数的支撑，受定期存款利率大幅下调、资本市场赚钱效应提升和居民预期有所改善、贷款和债券融资利率较低驱动企业融资增加。

多地加快发行专项债券偿还拖欠企业账款，以及人民币汇率升值预期下结售汇顺差提升，占M1比重约五成的单位活期存款增速较上月提高3%。受益于居民、企业存款明显活化，6月M1与M2增速负剪刀差，创下2022年以来最好水平。

表明宽货币向宽信用传导有所改善、有利于畅通经济循环。6月全国商品房销售面积和金额下降，环比并降幅扩大，居民购房款转化为房企活期存款规模扩大，未来M1走势，将继续受财政支持力度和居民消费修复强度的影响。

M1呈现增长4.6%，一定程度上反映出经营主体正在改善，反映出金融市场上投资者风险下降预期不断增强。房地产市场的销售和金额及去库存改善不明显，按照6月北上广深和热点二线城市楼市销售数据，销售下降加快，市场行情降温。

6月M2余额330.29万亿元（5月末325.78万亿元、4月末325.17万亿元、3月末326.06万亿元、2月320.52万亿元、1月318.52万亿元）,同比增长8.3%（5月7.9%、4月末8%、3月7%、2月7%、1月7%），环比比上月回升0.4%。

说明M2呈现先低后高，6月M2增速增长8.3%，较5月增速7.9%回升0.4%。6月M2增速总体平稳则与存款利率下调、资本市场回暖支撑非银存款维持偏高水平、市场流动性增强、财政不断的发力等有关系。

6月M2增速较上月提高0.4%至8.3%。其中去年同期整治资金空转使得基数较低（2024年6月M2增速为6.2%，较上月回落0.8%），政府债券靠前发行导致金融机构债券投资增加较多，相应的货币派生增加，是驱动M2回升的主因。

6月金融总量继续合理增长，支持保持稳固。财政、产业等宏观政策靠前发力与货币政策形成更强合力，推动经济持续回稳向好。“活钱”增速明显加快，体现一揽子金融支持措施提振市场信心，投资、消费等有回暖提升迹象。

剪刀差收窄至3.7%

6月M1同比增长4.6%，环比回升2.3%，M2同比增长8.3%，环比回升0.4%，M2与M1增速剪刀差收窄至3.7%，比上月5.6%下降1.9%。受存款利率下调、资本市场回暖及非银存款的影响，M2、M1增速上升，主要是资金活化意愿增强。

M2回升，M1回升，M2-M1剪刀差收窄。6月末M1与M2剪刀差为3.7%（5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），与上月比较来说，6月剪刀差收窄3.7%，说明剪刀差呈现先高后低。

剪刀差收窄，说明资金活化度上升，银行内空转的资金减少。金融体系资金积淤现象有所改善，银行惜贷情况好转。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度、落实好已出台的政策，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款回升，个人住房贷款小幅度回升

2025年上半年人民币贷款增加12.92万亿元（前5月10.68万亿元、前4月10.06万亿元），环比上月增加2.13万亿元（前5月环比增加6200亿元、前4月环比增加2800亿元），说明新增贷款不断上升。

2025年上半年人民币贷款同比少增9200亿元（前5月同比少增9200亿元、前4月同比少增4500亿元），说明当前新增信贷暴跌，总体需求疲弱。单月来看，6月贷款比上月增加2.13万亿元，堪称翻倍。

5月增加6200亿元、4月增加2800亿元、3月增加3.64万亿元、2月增加1.01万亿元、1月5.13万亿元），环比上月多增1.51万亿元，同比少增9200亿元。贷款增量处于历史低位水平。结构上企业部门亮眼，居民部门偏弱的分化特征明显。

前6月住户贷款增加1.17万亿元，5月5724亿元、4月5184亿元、3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元，住户贷款小幅度增加。前6月代表个人住房贷款的中长期贷款增加1.17万亿元、5月8347亿元，4月7601亿元、3月8832亿元、2月3758亿元、1月4935亿元。

前6月住户贷款1.17万亿元占新增贷款12.92万亿元的9.05%，5月末5.35%、4月末5.15%、3月10.63%、2月0.8%、1月8.6%，代表个人住房贷款的中长期贷款1.17万亿元占新增贷款12.92万亿元的9.05%、5月末7.81%、4月末7.55%、3月9.03%、2月6.1%、1月9.6%。

单月来看，6月住户贷款增加3353亿元，其中短期贷款减少3亿元，代表个人住房贷款的中长期贷款增加3353亿元。从数据上来看，6月人民币贷款增量环比5月有一定增长，全年来看依然处于较低的水平。

按照住户贷款、个人住房贷款增长趋势来看，与6月热点城市楼市降温、全国楼市的销售面积和销售金额下降有直接关系。一方面是6月全国楼市的销售成交面积、金额下降，另外一方面是全国热点城市楼市出现量价下降的情况。

新增人民币贷款流向个人住房贷款不足10%

2025年上半年人民币贷款增加12.92万亿元，分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元。企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元。

前6月住户贷款占新增贷款9.05%，个人住房贷款占新增贷款9.05%，其中企事业单位占89.55%，企事业单位中长期贷款占55.49%，说明89.55%统统流向企事业贷款，个人住房贷款仅占9.05%（5月末7.81%、4月末7.55%），不足10%。

结构上看，90％流向企事业单位。前6月企事业单位贷款11.57万亿元（5月9.8万亿元、4月末9.27万亿元、3月8.66万亿元、2月5.82万亿元、1月4.78万亿元），占新增贷款89.55%，5月末91%，4月末92%、3月88%、2月94%、1月93%。

中长期贷款7.17万亿元占新增贷款的55.49%、5月末57%，4月末57%、3月57%、2月65%、1月67%。前6月住户贷款1.17万亿元、5月8347、4月5184亿元、3月1.04万亿元、2月547亿元、1月4438亿元）占新增贷款的9.05%。

另外是5月5.35%，4月5.15%，3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%。6月代表个人住房的中长期贷款新增1.17万亿元（5月7601亿元、4月末7601亿元、3月末8832亿元、2月末3785亿元、1月末4935亿元），占新增贷款的9.05%，5月5月7.81%、4月末7.55%、3月末9.03%、2月末6.1%、1月末9.6%。

由于传统楼市销售淡季和利好政策的效应减弱，上半年房地产市场销售面积和销售金额下降加快，降幅扩大。市场有效需求不足，房地产止跌回稳的基础不牢固，说明经济增长和楼市止跌回稳的动能需要稳固，政策需要加大力度加码。

目前关税谈判成功，贸易摩擦缓解，货币政策进入观望期。2025年5月7日，央行再次降准、降息，并且发布多项结构性货币政策，有助于进一步降低融资成本。今年以来，CPI负增长、PPI跌幅扩大。因此，不利于实际利率下行。

7月9日公布数据显示，6月扩内需、促消费政策持续显效，居民消费价格指数(CPI)同比由上月下降转为上涨0.1%，呈现积极变化。但环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1%。PPI则比上年同期下降2.8%，6月同比下降3.6%。

按照央行的说法，适度宽松的货币政策，简单说流动性要保持充裕，融资条件要比较宽松（问题是目标企业针对性比较强），综合融资成本要比较低，政策实施要根据形势变化，相机抉择，节奏和力度要适时适度。

过去几年持续多次降准降息，货币政策的状态是支持性的，政策效果也在不断累积。2020年以来，人民银行已累计降准12次，累计下调政策利率9次，带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别下降115和130个基点。