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引言：
“ 江西齐云山食品股份有限公司冲击港交所IPO，其面临的产品结构单一、产能利用率不足却计划扩产等问题引发市场关注。”
本文为财鲸眼原创
作者：小鲸
编辑：小凡
微信公众号：caijingyan
图片来源：港交所披露易
继溜溜果园递表港股 IPO 后，又一家果类零食企业江西齐云山食品股份有限公司（下称 “齐云山食品”）向港交所发起了冲击。这家以南方酸枣糕、南方酸枣粒为核心产品矩阵的企业，在 2022-2024 年报告期内业绩稳步增长，行业市占率位居第一。
图片来源：齐云山食品招股书
业绩增长背后，产品结构单一问题突出
从业绩数据来看，齐云山食品在报告期内实现的营收分别为 2.17 亿元、2.47 亿元和 3.39 亿元，年内溢利及年内全面收益总额为 2563.4 万、2370.5 万和 5319.9 万元，呈现出增长态势。然而，其营收结构单一的问题较为突出。招股书显示，主力产品南酸枣糕收入贡献超 80%，2022-2024 年各期南酸枣糕贡献的收入分别为 1.92 亿元、2.09 亿元和 2.94 亿元，南酸枣粒等其他产品收入占比相对较低，南酸枣凝、软糖等构成的其他产品市场表现平淡，2024 年其他产品收入为 1301.5 万元，营收占比下跌至 3.8%。
图片来源：齐云山食品招股书
量贩渠道影响双重：拉动销售的同时暗藏毛利率压力
在销售渠道方面，量贩渠道对公司产生了双重影响。2023 年下半年，齐云山食品与客户 G 开启深度合作，该客户在 2024 年首次跻身公司前五大客户名单并成为第一大客户，单年贡献销售额 7799.5 万元，占营收比重达 22.9%，超过其余四家前五大客户的销售总额之和，极大地拉动了南酸枣糕的销量，使得 2024 年南酸枣糕销量增速达 45.07%，较 2023 年 10.31% 的增速有显著提升。但量贩式渠道通过规模化采购与精简流通环节实现低价销售，也让品牌商面临供应链压价的困境，同行业的溜溜果园就出现零售商毛利率从 2022 年 48.2% 下跌至 2024 年 36.3% 的情况，有友食品 2024 年线下模式毛利率 27.69%，远低于线上 54.50% 的毛利率水平。
产能利用率不足仍计划扩产
产能方面，齐云山食品的情况同样引发讨论。报告期内，公司拥有年产11000吨产能，其中南酸枣糕、南酸枣粒以及其他产品设计的年产能分别为8000吨、1100吨和1100吨。2024年，南酸枣糕的实际产能为7200吨，距原设计的8000吨产能仍差800吨才实现满产，产能利用率仅达到78.2%；南酸枣粒的产能利用率小幅增长至64%，但仍显不足。即便如此，公司计划借助此次IPO新增5000吨产能，使新增后产能达到16000吨。公司表示，现有产能在旺季无法满足客户需求，新车间能提高产量及生产效率，但市场对新增产能能否有效消化存在疑问，担心淡季产能利用率不足的问题会进一步凸显，导致设备闲置率攀升、单位生产成本提高。
尝试丰富产品矩阵，新业务推进面临竞争压力
此外，齐云山食品也在尝试丰富产品矩阵，计划开发南酸枣片、南酸枣布丁及南酸枣饮品等新形态产品，截至报告期内拥有六款预商业化储备产品。不过，由于南酸食品市场竞争加剧，新业务推进存在成效难达预期的风险。
（提醒：内容来自证券之星。文中观点仅供参考、不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
尾声：
“ 齐云山食品IPO之路上面临的产品结构、产能等问题，有待市场进一步观察与检验。”
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