AI引爆PCB狂欢！铜箔竟成亏损重地？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

2024年以来，在AI驱动下，PCB（印制电路板）迎来爆发式增长。头部企业如#沪电股份（002463）与#生益电子（688183），业绩狂飙。

作为PCB制造不可或缺的重要原材料，#铜箔 也随之热度飙升。

#中一科技（301150）和#逸豪新材（301176）这两家铜箔相关企业，近期股价一路高涨。其中逸豪新材已连续两次触及20cm涨停。

不过，中一科技和逸豪新材虽然都以铜箔为主业，但业务侧重有所不同。逸豪新材主营电子电路铜箔，广泛应用于PCB生产。而中一科技更加侧重于锂电铜箔领域，产品多用于新能源汽车电池制造。

相同的是，无论是中一科技还是逸豪新材，都还深处于亏损的漩涡之中。资本市场热情似火，然企业业绩却未能撑起这份期待，在亏损的道路上艰难前行。

一、锂电铜箔：规模膨胀下的利润坍塌

电解铜箔根据应用领域的不同，可以分为#电子电路铜箔（标准铜箔）和#锂电铜箔。

中一科技两种产品均有覆盖，其中锂电铜箔收入约占80%，电子电路铜箔约占20%。逸豪新材则主营电子电路铜箔，占营收70%。另外向下游延伸至覆铜板、PCB领域，约占营收26%+。

来源：2024年度数据

过去几年，受#新能源汽车行业快速发展的带动，锂电铜箔市场增速较快。直观比较，逸豪新材营收增长明显疲软，而中一科技营收规模直线上升。

来源：逸豪新材（左）中一科技（右）

但是，也正因如此，不少原先的标准铜箔企业也将业务扩张至锂电铜箔领域。另外，原锂电铜箔生产企业也在疯狂扩产。数据显示，截至2021年末，中一科技固定资产总规模为4.35亿，而截至2022年末，固定资产已达9.59亿，短短一年，翻了一倍。

伴随新建产能逐渐释放，锂电铜箔市场竞争格局急剧恶化。

时至今日，中一科技营收规模虽然仍保持高速增长，但利润已经断崖式下降。2021年，中一科技锂电铜箔毛利率达26.43%，而截至2024年，毛利率仅剩2.69%。

来源：中一科技，锂电铜箔毛利率

曾经风光无限的锂电铜箔业务，如今正面临增收不增利的尴尬境地，在规模扩张的表象下，实则已入不敷出。

二、电子电路铜箔：供需错配下的低端绞杀

不只是锂电铜箔，电子电路铜箔也面临同样处境，甚至更加堪忧。

电子电路铜箔是沉积在电路板基底层上的一层薄的铜箔，下游为PCB产业。而PCB最终运用于#通讯电子、#消费电子、#汽车电子 等各类电子设备中。

2021年，受益于5G换机潮、宅经济刺激消费电子需求、新能源车产业发展等，半导体行业曾迎来短暂爆发。传导至上游，电子电路铜箔市场高度景气。

这一年，逸豪新材电子电路铜箔销量从1万吨增长到了1.25万吨，铜箔营收大涨73.67%。中一科技标准铜箔收入也同比增长73.56%。

来源：中一科技（左）逸豪新材（右）

但是，与锂电铜箔一样，市场景气必然伴随行业扩产，新建产能逐渐释放。

而与锂电铜箔不同的是，新能源车需求持续旺盛，但是消费电子、通讯电子等终端消费需求，在经历了2021年短暂的昙花一现后，逐渐回落。

一边是需求不振，一边是产能扩张，电子电路铜箔面临的，就是这样的市场环境。

结果来看，2022年逸豪新材和中一科技电子电路铜箔收入双双回落，且自此开始，毛利率大幅下降。

理论上，电子电路铜箔的景气度与PCB行业息息相关。自2023年下半年开始，半导体开启新一轮上行周期。到2024年，PCB赛道更是空前爆发。然而，中一科技和逸豪新材却并没有把握住这个空前的机遇。

2024年，中一科技和逸豪新材的电子电路铜箔收入虽有增长，但同比增速只有10%左右。其中逸豪新材甚至都没有恢复到2021年的收入水平。

至于盈利能力，更是堪忧。

2024年，中一科技的锂电铜箔至少还有2.69%的毛利率，而标准铜箔毛利率只有1.99%。逸豪新材倒是更胜一筹，却也只有2.58%。

三、破局之路：研发困境下的生存博弈

那么问题来了，为什么PCB的泼天富贵，没有落到电子电路铜箔企业头上？

细看之下就会发现，PCB爆发增长背后，实则存在严重的两极分化。中低端的PCB产品，仍然面临产能过剩和激烈的同质化竞争。这一点，参考逸豪新材的PCB业务，可见一二。2024年，逸豪新材的PCB业务毛利率低至-7.20%。

来源：逸豪新材2024年年报

而PCB真正爆发的，是应用于AI服务器和高速网络设备中的高端产品。而相应的，这就对铜箔也提出了更高的要求。

然而我国电子电路铜箔产能主要集中在中低端产品领域，高端产品如高频高速电子电路铜箔、高端挠性电路板用铜箔、以及用于半导体（芯片）封装载板的铜箔等，发展相对滞后。

简单来说，就是低端过剩，而高端电子电路铜箔还无法满足市场需求。所以，倘若企业不具备高端产品生产能力，那么就只能在低端市场内卷。

其实不仅是电子电路铜箔，锂电铜箔亦是如此。为满足高能量密度、高功率、高倍率、高安全、低重量、小体积等多种要求，锂电铜箔越来越向极薄化和高强化发展。

长远来看，不论是为了爬出亏损泥潭，还是不被淘汰出局，铜箔企业的出路只有一条，就是——研发。

但是，中一科技和逸豪新材的自身实力，明显限制了研发的投入力度。

数据来看，逸豪新材近几年的研发投入基本稳定在三四千万，仅占总营收2%-3%左右。

相比之下，中一科技倒是一直在加大研发投入，2024年研发投入1.7亿，比起逸豪新材确实更可观，但结合其自身的营收规模来看，研发费用率也就只有3.58%。

来源：公开数据整理

而这样的研发投入水平，对逸豪新材和中一科技而言，也是不小的负担，毕竟，毛利率实在少得可怜。2024年，逸豪新材亏了4000万，而中一科技，扣非后亏了1.31亿。

长此以往，不知企业要如何在激烈的市场竞争中，赢得生存空间？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。