红利股有四种，买错了等于白买

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盈利稳定性，各有特点

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大部分投资者买股票，就是看股价能不能涨，但有一类投资者，更在乎股息率高不高，主要是保险、社保等金融行业投资者，如果投资的是红利类股票，在会计处理上，不需要把股价涨跌导致的盈亏计入当前利润，而是只计入股息。

所以在长期国债低于2%后，保险公司为了覆盖保单成本，越来越多地配置红利类资产，这也是近一两年，红利类股票大涨的原因之一。

这个会计处理的要求，是鼓励这些“耐心资本”不要太在意股价一时的涨涨跌跌；但作为普通散户，很难做到不关注股价的涨涨跌跌，而且买红利股最怕就是“赚了利息，丢了本金”，类似当年的恒大，年年高分红，最后发现，分来分去，分的就是自己的钱。

所以红利股投资，不但要看红利高不高，更重要的是看股息的可持续性，也就是盈利的稳定性。

从这个要求看，红利股与红利股有天壤之别，可以把A股的红利类资产分为四类，他们在盈利的稳定性上各有特点，因此股价的表现也各不相同。

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第一类：公用事业类红利

包括交通、电力、燃气、通信等有公用事业属性的行业。

这是最标准的红利资产，这些行业的需求和价格都非常稳定，但也没有什么增长，而且收入都是现金。

就像公务员只有在经济不好的时候才“吃香”一样，这一类红利资产因为完全没有想象力和成长性，也没有业绩弹性，只有经济不好的时候，才有配置价值。

第二类：周期制造类红利

这个方向既包括有色钢铁煤炭石油等资源类行业，也包括一些传统的制造业，比如化工、机械设备、建材。

这些行业虽然属于低毛利的传统制造业，但其中一小部分龙头公司也有红利属性，往往符合以下三个要求：

首先，必须是竞争格局相对稳定的行业，盈利能力才足够稳定；

其次，必须是行业头部企业，现金流才足够稳定，才有能力稳定派息；

最后，这些大部分是周期性行业，就算能“以丰补欠”，稳定发放红利，但总有出现盈利低谷的时候。

这类红利资产的优点是股价在经济向上时，可以叠加盈利上行，形成“盈利与红利”双击，其股价涨幅不亚于成长股；但缺点自然也是一样的，周期向下时，形成“盈利与红利”双杀。

虽然也是红利股，但股价的波动并不小。

第三类：消费类红利

包括食品饮料、物流、纺织服装、家电、出版、家居、中药等消费品制造或服务行业。

这些行业的需求相对稳定，现金流一般都不错，特别是一些有品牌的企业，产品有一定的复购率，经营前景比较稳定，所以消费股也是一类典型的红利股。

消费类红利的优点在于，消费行业通常都有行业集中度提升的逻辑，相比公用事业类红利资产，有一定的成长性，又称为成长性红利资产。

但这一类消费股的成长性又偏低，无法成为真正的成长股。这些行业之所以变成高股息标的，往往是因为市盈率较低，一般低于15~20倍，如果企业选择长期高比例派息，就会变成红利股。而市场之所以给出低市盈率，往往是因为成长性不够，净利润增速一般在个位数以下。

消费类红利的缺点在于，消费受宏观经济的影响比较大，这一类红利资产在经济下行期，表现往往不太好，防御性不及公用事业类红利股。

第四类：银行类红利

银行的财务状况和分红派息都很稳定，看上去很像公用事业类红利股，业务的公众性和行政许可也都非常强，为什么要把银行单独拎出来当成一类呢？

银行的盈利稳定，是财报调节的结果，简单说就是“以丰补欠”，实际经营与宏观经济直接相关；

银行服务的定价虽然都是政策性的，但经营上是市场化竞争为主，毕竟有那么多银行；

最重要的是，银行都是高杠杆经营，其中一些小银行有较大的经营风险，并不符合红利股对经营稳定性的要求。

另外，分红能力取决于企业的自由现金流，但银行不是企业，没有自由现金流，当然，它是创造货币的部门，这一条判断标准不适用于银行。

尽管有上面的不同，但从实际结果来看，银行又是妥妥的优质红利资产，特别是银行现在普通低于1倍PB，加上国资委对分红的强制性要求，成为险资和社保这一类长期配置性资产最青睐的红利资产，其原因我在《》一文中有过详细说明，这里不再赘述。

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这四类红利股，因为经营特点各不相同，导致股价表现的阶段也不相同：

在经济周期向上时，大部分红利资产都没有成长股有吸引力，唯有消费类和周期制造业是顺周期资产，利润增速比较快，股价也随之上涨，但因为股息率一直在下降，它们往往不被看成是红利股。

在进入经济下行周期后，大部分行业的股票都会下跌，唯有公用事业类红利资产的需求和价格保持稳定，因此利润和分红能力稳定。

在经济处于周期底部的左侧，就是感觉经济有一些积极的信号，但不确定下行周期已经结束，这个阶段最适合配置银行类红利，因为其他公用事业类红利股，不是已经涨到股息率较低，就是也开始受经济的影响了。

在经济处于周期底部的右侧，就是感觉经济有更多积极的信号，下行周期大概率已经结束，很可能已经进入新一轮上行周期，最适合配置的就是消费类红利，因为这一段时间会出现CPI上行，PPI下行的最有利于消费类公司的宏观环境。

看了上面的四个阶段，是不是觉得很头大，更麻烦的是，周期各阶段的界限并不清楚，股价通常又走在经济的前面，经济周期的底部并不是一个点，而是一个较长的阶段，会不断反复，这些都导致对各类红利资产的把握难度非常高。

代替的办法就是买红利类ETF，一般这四类红利都包括了，而且不同阶段，四类红利的配置比例也不同，比自己选择品类的难度低，效果更好。

更好的方法就是一个红利类ETF加一个比较适合当前宏观经济的红利行业ETF，比如港股央企红利ETF（513910）和港股通金融ETF（513190）的组合。

前面的港股央企红利ETF（513910）是一个包括了各行业的宽基红利ETF，港股的股息率更高，加上一个“央企”的限制条件，增加了派息的稳定性；后面的港股通金融ETF（513190）是我今年重点配置的方向，目前宏观经济大概率处于“周期底部的左侧”，银行是相对适合此阶段的红利品种。虽然近期有一些回调，但无论从股息率还是上涨逻辑看，银行股的行情大概率没有走完。

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