镁信健康亏损收窄拟赴港融资

去年以来，保险产业链上机构的IPO明显加速。

近期，上海镁信健康科技集团股份有限公司（以下简称“镁信健康”）正式向香港联交所递交招股说明书，拟赴港上市。

作为国内“医+药+险”融合服务模式的代表企业，镁信健康选择此时递表，政策面有一定利好加持。近期，国家医保局、国家卫健委联合印发的《支持创新药高质量发展的若干措施》进一步明确支持多元支付全链条机制、鼓励商业保险对接创新药可及性等措施。

从模式看，镁信健康的模式在于连接医患、药企和保险公司，一个重要收入来源来自推动将特效药、创新药设计进相应的健康险产品中。因此相应产品在市场的接受度，也直接影响这一模式的未来发展。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格向《中国经营报》记者表示，特药险类健康险产品在设计上，一方面，政策层面持续推动医保与商保的数据对接，并探索税优机制，叠加市场对创新药保障需求的增长，带来广阔的发展空间；另一方面，行业仍面临产品同质化严重、医疗管理能力不足等问题，且特药赔付成本高企，尤其是如CAR-T疗法（一种治疗肿瘤的新型精准靶向疗法）等单次治疗费用可高达百万元，给产品可持续性带来不小压力。

打造“医+药+险”闭环生态

根据招股书，镁信健康成立于2017年，是一家通过搭建连接患者、保险公司和药企的医药多元支付平台，通过“智药”、“智保”与C端服务三大板块打通产业链上下游，实现医疗、药品与保险环节的数据与支付联动。

镁信健康由张小栋创立，目前其担任公司执行董事、首席执行官兼总经理职位。目前张小栋合计持股26.22%，包括以其名义实益持有的股份及上海盈卓、上海盈雅及上海盈颂等公司合计持有镁信健康的股份。

自成立以来，镁信健康已完成七轮融资，累计融资金额超过30亿元，估值约117亿元。股东阵容包括蚂蚁集团旗下云鑫创投、上海医药大健康、中再寿险等知名机构。

在业务结构上，镁信健康主要分为三大板块：智药解决方案、智保解决方案和面向消费者的服务。

其中，智药解决方案帮助药企提升创新药在商保体系下的可及性，通过参与目录建设、平台直付、惠民保入驻、院外药销售等方式扩大药品覆盖；智保解决方案为保险公司提供特药险、惠民保等产品的定价模型、自动理赔系统和自动风控；C端服务通过“一码直付”平台探索将保险权益嵌入用药场景，为个人用户提供医药直付、保单联动、便捷支付、健康管理等服务。

收入模式方面，镁信健康通过保险公司支付的服务费、药企基于价值评估的项目收入、患者端的个性化管理费用，以及药品渠道销售构成复合型盈利结构。

2024年，公司营收达20.35亿元，同比增长六成，毛利率维持在35%左右。其中智药板块贡献59.3%收入、智保板块为35.9%、C端业务为4.8%。净利润尚未转正，但亏损持续收窄至0.76亿元。公司累计服务药企140家、保险公司超90家，参与惠民保项目覆盖160个城市，商业健康险服务保单数达3.93亿份。

近年来，镁信健康逐步将触角从惠民保等普惠型产品延展至带病体保险、复发险等细分赛道。张小栋公开表示：“希望填补中端市场空白，就像小米定义了1999元智能手机价位一样，在高价高保障与低价低保障之间，提供可负担但覆盖合理的产品。”

“医+药+险”的创新药多元支付模式是当前医药行业值得关注的发展方向。多位业内人士认为，这种模式通过整合医疗服务、药品供应和商业保险，可以缓解患者用药负担。能否成功，关键在于能否建立多方共赢的可持续机制。

曾经历模式转型

早期，镁信健康在探索提升特药可及性方面进行了一系列创新尝试，例如将部分高价药品的治疗费用通过保险产品的形式进行风险分担，以提高患者的药品可负担性。这一做法在推动商保的支付价值、缓解患者用药负担方面具有一定积极意义，但也因为部分产品涉及“已确诊后投保”等问题一度受到监管关注。

随着监管对健康险产品设计风险管理要求的不断提升，2022年8月，原银保监会财险部曾通报部分财险公司与互联网医疗、健康科技公司、保险经纪公司关联合作中存在合规风险，要求加强产品审核和风险识别能力。2023年，北京监管局再次要求进一步上报与第三方合作的特药类健康险产品，镁信健康、圆心科技、思派健康等几家公司再度被列入重点关注名单。

随着监管政策日益明晰，镁信健康也在推动将特药保障逻辑嵌入更成熟、更规范的产品体系中，如“一码直付”平台、带病体保险、中端医疗险等新型健康解决方案。

广州眺远营销咨询公司总监高承飞认为，整体看，“医+药+险”模式有助于推动医药分家和医疗服务多元化。通过保险机制介入，药品支付不再完全依赖医保，有助于缓解医保基金压力，同时也为医疗服务提供了更多支付选择，提升了整体效率。

浙大城市学院文化创意研究所秘书长、副教授林先平认为，通过保险精算和健康管理，实现更精准的风险分摊，推动医药服务从单纯治疗向健康管理转变。但未来需要更多数据支持、更完善的监管框架，以及医疗机构更深入的参与。

《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》数据显示，2024年在商业健康险赔付中，疾病险约占47%、百万医疗险约占22%、惠民保约占15%、企业补充医疗险约占8%、高端医疗险约占1%、带病体特病特药保险约占8%。目前来看，商业健康险主要覆盖15%的健康人群，轻症、中症都是蓝海市场。

关注平台效应和盈利性

根据弗若斯特沙利文数据，中国创新药械解决方案支付额从2019年的521亿元增长至2024年的910亿元，预计2030年将达2433亿元；中国商业医疗险保费（不含重疾险、护理险及失能险）从2019年的2429亿元增至2024年的4300亿元，预计2030年达13517亿元。

“医+药+险”模式的“平台效应”与“盈利性”是资本市场关注的焦点。但在当前创新药支付机制尚不成熟、平台效应尚未放大的当下，上述较为乐观的行业预测性数据，最终能否真正落地还存在不确定性。

镁信健康、思派健康、圆心科技，曾被认为是“医+药+险”模式的3家独角兽企业。虽然业务模式不完全相同，但基本瞄准了同一赛道。目前，思派健康（0314.HK）已于2022年在港股上市。上市后5个月内思派健康股价达到峰值44.6港元/股，目前股价在9港元/股以下已持续2年。根据思派健康财报，2022—2024年3年间累计净亏损19.5亿元，尚未迎来盈利。而圆心科技此前已多次递表，但尚未上市。

此次镁信健康赴港IPO也承载着公司的全球化布局目标。招股书披露，公司要“走向全球”，深耕东南亚与中东市场，以及通过战略合作伙伴关系、投资及收购，拓展国内外业务版图，将中国市场的成功实践复制至多个海外市场，意图在全球范围内构建全球医疗健康网络。

关于创新药多元支付模式在海外市场的延展性，龙格表示，通过借力海南乐城政策，75种海外特药纳入“北京普惠健康保”，验证了模式的可复制性；此外，东南亚医疗成本的优势吸引辅助生殖、重症治疗需求，契合中企合作建院的方向。

龙格认为，“医+药+险”模式出海的重点方向是要整合“一带一路”医疗资源（如中泰合资医院），搭配跨境保险产品。当然也存在挑战，比如国际医疗网络整合能力弱（如CAR-T仅覆盖5国），地缘政治影响药品准入，跨境结算低效（周期达14天）等。

关于公司业务模式以及海外战略进展情况的问题，镁信健康方面向记者表示，缄默期暂不便进行回应。

（编辑：李晖 审核：何莎莎）

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