政策支撑下经济仍具韧性——6月经济数据点评

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数据：

6月社会消费零售总额为42287亿元，同比增长4.8%；1-6月工业增加值同比增长6.4%；全国固定资产投资累计同比增长2.8%；其中基建投资（不含电力）同比增长4.6%，制造业投资同比增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。

要点：

2025年6月社会消费零售总额为42287亿元，略高于季节性，同比增长4.8%，增速较上月6.4%放缓，两年复合平均增速为2.9%。6月住户存款同比增速10.78%，较上月加快0.07个百分点；住户贷款同比增速2.99%，较上月加快0.02个百分点，居民消费活跃度略微上升，加杠杆意愿不强。

1-6月地产销售同比降幅继续扩大。6月商品房销售面积10535.8万平方米，略低于2024年同期水平，同比下降6.5%，降幅较上月扩大2个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。

全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较上月放慢0.9个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

整体看，投资端，在政府债拉动下全国固定资产投资增速保持较快水平，但增长动力略有不足，同时房地产开发投资持续下滑，拖累效应较为明显。消费端，以旧换新补贴的家电、音像器材等耐用品依旧是拉动消费的重要引擎，但房地产市场形势仍较为严峻。我们认为在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将是影响后期需求是否稳定的关键指标。

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以旧换新支撑社零增速

2025年6月社会消费零售总额为42287亿元，略高于季节性，同比增长4.8%，增速较上月6.4%放缓，两年复合平均增速为2.9%。6月住户存款同比增速10.78%，较上月加快0.07个百分点；住户贷款同比增速2.99%，较上月加快0.02个百分点，居民消费活跃度略微上升，加杠杆意愿不强。结构上看，家电音像器材类、汽车类、粮油食品类商品拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。由于产业支撑相对不足，叠加地缘局势间歇性扰动，6月份原油市场波动性加剧，油价整体上处于低迷状态，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.37个百分点。

6月份服务零售额累计同比增长5.3%，增速加快0.1个百分点，商品零售额累计同比维持5.1%的增速，服务消费仍然比实物消费更加强势，增幅差距略微扩大，以旧换新政策补贴对商品消费的刺激或边际减弱。分种类看，家电音像器材、家具、文化办公用品类同比增速依旧相对较高，合计拉动社零同比增长1.2个百分点；在商品消费中，粮油食品和汽车类同比分别增长8.7%和4.6%，因占比较高，拉动社零同比分别增长0.4和0.5个百分点。

6月汽车零售额同比增速继续加快3.5个百分点至4.6%，同时汽车销量当月同比增长2.7个百分点至13.8%，销量增速不及零售额增速，汽车行业无序“价格战”得到一定整治，近期多家车企暂停与金融机构合作的“高息高返”贷款业务，汽车价格相对上涨。据中国汽车工业协会数据，上半年汽车产销量分别为1562.1万辆和1565.3万辆，均同比实现两位数增长，汽车产业活力持续释放。同时汽车出口继续保持增长，1-6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%。“增量不增利”的局面有所改善，汽车制造业利润总额累计同比有望收窄跌幅。

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地产市场持续调整

1-6月地产销售同比降幅继续扩大。6月商品房销售面积10535.8万平方米，略低于2024年同期水平，同比下降6.5%，降幅较上月扩大2个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。

从环比看，6月份70大中城市新建商品住宅价格-0.3%，降幅再次扩大；二手房价格同样降幅扩大0.1个百分点至-0.6%，虽然近一年来推动房地产市场止跌回稳相关政策频繁，但对房价下行趋势的扭转作用较弱。从同比看，1-6月商品房均价和商品住宅均价同比降幅分别扩大1.09和1.45个百分点。在市场下行压力下，房地产开发商不断降价促销，但从居民中长期贷款可以看出居民加杠杆意愿不强，消费仍然偏弱，以价换量的效果仍不显著。

从投资去向看，房屋新开工、施工和竣工面积累计同比分别为-20%、-9.1%、-14.8%，同比降幅均有收窄。但我们看到1-6月房地产开发投资完成额累计同比下降11.2%，降幅扩大0.5个百分点，今年以来降幅持续扩大，体现房地产市场仍处于收缩状态。

从资金来源看，6月房地产开发资金来源累计同比下降6.2%，降幅较上月扩大0.9个百分点。其中国内贷款累计同比增加2.3个百分点至0.6%，个人按揭贷款累计同比下降2.9个百分点至-11.4%，定金及预收款累计同比下降2.5个百分点至-7.5%。由于房价下跌，企业资金链紧张，也印证了房地产开发投资完成额累计同比降幅的扩大。

6月土地市场继续降温，地产行业困境尚未结束，市场投资需求还需进一步释放，部分核心城市房价反弹，房地产市场分化明显。

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政府债发力拉动基建投资

1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较上月放慢0.9个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

1-6月份基建投资（不含电力）同比增长4.6%。在政府债发行增速仍然较快、使用进度催促加快的背景下，基建投资增速仍将保持偏高位置运行。其中水利管理业投资增速高位回落，但仍远远高于基建投资增速；交通运输仓储邮政基建投资增速不断加快至5.6%左右。

1-6月制造业投资累计增速7.5%，较1-5月增速放缓1个百分点。在工业企业利润增速负增长的情况下，当前的投资增速偏高。分行业来看，汽车、通用设备、计算机通信和其他电子设备制造业投资完成额增速分别为22.2%、16.6%和4.6%，增速均有下滑，制造业投资结构分化较为严峻。

工业生产增速略微加快，1-6月工业增加值增速为6.4%，比1-5月上升0.1个百分点，基本保持平稳。但与发电量增速的背离状态未变，1-6月份发电量增速为0.8%，接近于零增长，或与新旧动能转换推动产业结构升级有关。

整体看，投资端，在政府债拉动下全国固定资产投资增速保持较快水平，但增长动力略有不足，同时房地产开发投资持续下滑，拖累效应较为明显。消费端，以旧换新补贴的家电、音像器材等耐用品依旧是拉动消费的重要引擎，但房地产市场形势仍较为严峻。我们认为在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将是影响后期需求是否稳定的关键指标。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。

证券研究报告：

政策支撑下经济仍具韧性——6月经济数据点评

对外发布时间：

2025年7月16日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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