赵伟：“抢出口”角色在改变

赵伟 、屠强、浦聚颖、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：7月14日，海关公布6月进出口数据，出口（美元计价）同比5.8%、预期3.6%、前值4.8%；进口（美元计价）同比1.1%、预期-0.6%、前值-3.4%。

核心观点：对新兴国家“抢出口”接近结束，对美国“抢出口”开始发酵

6月出口同比回升，主要受“抢出口”主体改变影响。6月出口同比较5月回升1.0pct至5.8%，环比符合季节性水平。国别方面，由于新兴国家关税暂停期于7月初到期，其2个月生产时滞导致我国自5月起对新兴国家的“抢出口”减少。数据上，6月我国对拉美（-4.5pct至-2.0%）、印度（-3.1pct至9.6%）的出口继续回落。然而，6月我国对美国（+18.4pct到-16.0%）出口大幅回升，显示此前对美“抢出口”现象如预期演绎。

商品层面来看，6月出口回升的也多为对美国出口占比较高的商品。6月消费电子（+1.5pct至5.3%）和家具（+10.2pct至0.6%）等对美出口占比较高的商品增速继续上扬。这反映5月中旬日内瓦谈判结束后，美国重新下订单，推动5月下旬以来美国自华集装箱预定量以及义乌小商品价格同比激增，这也均在6月我国对美出口数据中体现。

然而，此前通过新兴国家“抢出口”的现象仍继续退坡。从四大类出口商品来看，此前主要面向新兴经济体出口的中游制造类商品（-0.6pct至5.7%）于本月继续下滑。尽管肥料（+63.7pct至59.3%）的出口回升明显，但其规模较小；规模较大的集成电路（-9.2pct至24.2%）等增速明显回落，进一步验证了我国对新兴国家的“抢出口”现象持续退坡。

展望未来，7月我国出口有望因对美“抢出口”延续而维持韧性，但“抢出口”或在8月结束，届时出口将面临需求透支带来的负面影响。新兴国家对等关税暂停期将结束，7 月“抢转口”必要性下降。但对美“抢出口”有望接续，两个指标可做参考：一是通常领先出口一个月的加工贸易进口同比在6 月继续回升；二是义乌小商品价格仍维持高位。

常规跟踪：出口、进口均有所回升

消费品方面，消费电子、轻工制品、地产链商品出口增速均有所回升。6月手机（+12.8pct至-10.4%）、箱包（+3.2pct至-7.1%）、鞋靴（+1.6pct至-4.0%）居有所回升。此外，地产链出口譬如家具（+10.2pct至0.6%）、塑料制品（+4.2pct至2.2%）也有所回升。

资本品、中间品出口增速分化。具体来看，医疗仪器及器械（+2.7pct至5.0%）出口增速有所上行，船舶（-20.0pct至23.6%）等出口增速有所下行。中间品方面，未锻轧铝及铝材（-18.0pct至-18.2%）、汽车零配件（-7.0pct至0.0%）有所回落，但肥料（+63.7pct至59.3%）、稀土（+1.4pct至-46.9%）、纺织纱线（+0.3pct至-1.6%）有所回升。

对美国出口增速回升，对非美经济体出口增速回落。发达国家方面，对美国（+18.4pct至-16.0%）出口增速回升，对英国（-4.8pct至11.0%）、欧盟（-4.5pct至7.8%）出口增速有所回落。另外，对新兴经济体出口也有所回落，其中对俄罗斯（-5.4pct至-16.1%）、对拉美（-4.5pct至-2.0%），但对东盟（+2.0pct至17.0%）出口有所回升。

6月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回升带动。6月进口（美元计价）同比回升-4.5pct至1.1%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.5pct至6.0%），大宗商品进口有所回升。进口数量方面，铁矿石（+12.4pct至8.5%）、原油（+8.2pct至7.4%）均有所回升，反映国内投资需求回暖。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。

报告正文

7月14日，海关公布6月进出口数据，出口（美元计价）同比5.8%、预期3.6%、前值4.8%；进口（美元计价）同比1.1%、预期-0.6%、前值-3.4%。

1. 核心观点：对新兴国家“抢出口”接近结束，对美国“抢出口”开始发酵

6月出口同比回升，主要受“抢出口”主体改变影响。6月出口同比（美元计价）较5月回升1.0pct至5.8%，环比符合季节性水平。国别方面，由于新兴国家关税暂停期于7月初到期，其2个月生产时滞导致我国自5月起对新兴国家的“抢出口”减少。数据上，6月我国对拉美（-4.5pct至-2.0%）、印度（-3.1pct至9.6%）的出口继续回落。尽管对东盟出口小幅回升（+2.0pct至17.0%），但环比（-0.3%）明显低于季节性水平（4.2%）。然而，6月我国对美国（+18.4pct到-16.0%）出口大幅回升，显示此前对美“抢出口”现象如预期演绎。

从商品层面来看，6月出口回升的多为对美国出口占比较高的商品。5月我国细分出口商品中，对美出口占比较高的商品增速显著回升，初步显露出“抢出口”迹象。6月消费电子（+1.5pct至5.3%）和家具（+10.2pct至0.6%）、玩具（+9.2pct至8.1%）、箱包（+3.2pct至-7.1%）等对美出口占比较高的轻工制品出口增速继续大幅上扬。这反映5月中旬日内瓦谈判结束后，美国重新下订单，推动5月下旬以来美国自中国集装箱预定量的同比激增，以及义乌小商品出口价格指数回升。这些变化均在6月我国对美出口数据中得到充分体现。

然而，此前通过新兴国家“抢出口”的现象仍继续退坡。从四大类出口商品来看，此前主要面向新兴经济体出口的协同生产类商品，中游制造类商品（-0.6pct至5.7%），在本月出口继续下滑。虽然能源资源类商品（+2.4pct至-1.1%）的出口较上月有所改善，其中肥料（+63.7pct至59.3%）、陶瓷（+16.0pct至2.5%）回升明显，但其规模较小，而规模较大的集成电路（-9.2pct至24.2%）和汽车零配件（-7.0pct至0%）增速明显回落。这进一步验证了此前我国对新兴经济体的“抢出口”现象仍在持续退坡。

展望未来，7月我国出口有望因对美“抢出口”延续而维持韧性，但“抢出口”或在8月结束，届时出口将面临需求透支带来的负面影响。虽然新兴国家对等关税暂停期延长至8月1日，但考虑到“抢出口”商品的生产与运输周期，7月对新兴国家“抢出口”已无必要，我国港口外贸吞吐量近期下滑也印证了这一点。不过，我国对美“抢出口”有望延续，两个指标可作为参考：一是6月加工贸易进口同比增速继续回升（+3.3pct至5.8%），其通常领先出口一个月，表明“抢出口”有望持续；二是义乌小商品价格仍维持高位，二者有望继续支撑我国7月出口。但“抢出口”或在8月结束，届时出口将面临需求透支带来的负面影响。

2.常规跟踪：出口、进口均有所回升

消费品方面，消费电子、轻工制品、地产链商品出口增速均有所回升。根据海关公布的6月重点商品数据，消费电子出口增速回升（+1.5pct至5.3%），结构上主要被手机（+12.8pct至-10.4%）所推动，6月纺织服装出口小幅回升（+2.2pct至-0.4%），其中箱包及类似容器（+3.2pct至-7.1%）、鞋靴（+1.6pct至-4.0%）、纺织纱线（+0.3pct至-1.6%）。此外，地产链出口譬如家具（+10.2pct至0.6%）、塑料制品（+4.2pct至2.2%）也有所回升。

资本品、中间品出口增速分化。具体来看，医疗仪器及器械（+2.7pct至5.0%）出口增速有所上行，船舶（-20.0pct至23.6%）、通用机械（-4.2pct至1.4%）等出口增速有所下行。中间品方面，未锻轧铝及铝材（-18.0pct至-18.2%）、汽车零配件（-7.0pct至0.0%）、钢材（-2.3pct至-1.6%）有所回落，但肥料（+63.7pct至59.3%）、稀土（+1.4pct至-46.9%）、纺织纱线（+0.3pct至-1.6%）有所回升。

发达国家方面，对美国出口增速回升，对非美发达国家的出口增速回落，且回落幅度大于新兴经济体和地区的出口增速。在发达国家中，对美国（+18.4pct至-16.0%）、日本（+0.4pct至6.8%）出口增速回升，对英国（-4.8pct至11.0%）、欧盟（-4.5pct至7.8%）出口增速有所回落。另外，对新兴经济体和地区出口也有所回落，其中对俄罗斯（-5.4pct至-16.1%）、对拉美（-4.5pct至-2.0%），但对东盟（+2.0pct至17.0%）、对非洲（+1.4pct至35.0%）出口有所回升。

6月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回升带动。6月进口（美元计价）同比回升-4.5pct至1.1%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回升（+0.5pct至6.0%），主要受集成电路（+2.6pct至11.5%）所推动。大宗商品进口有所回升。进口数量方面，大豆（-25.8pct至10.4%）有所回落，但铁矿石（+12.4pct至8.5%）、原油（+8.2pct至7.4%）均有所回升，或反映国内投资需求回暖。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形势变化。