华大九天终止收购，芯和半导体大概率重启IPO

筹划近4个月后，华大九天（301269.SZ）收购国内EDA明星公司芯和半导体的交易未能修成正果。

7月9日晚，华大九天发布公告称，由于交易各方“未就交易核心条款达成一致”，决定终止本次交易。

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哪些方面没谈妥？

这起并购，原本看起来算是“顺理成章”。

华大九天作为国内EDA行业当之无愧的龙头老大，其产品已覆盖模拟芯片设计全流程，此外还拥有存储电路设计、射频电路设计、平板显示电路设计等多个EDA全流程工具系统，但在数字设计和晶圆制造领域尚未实现全面覆盖。

而纵观国际EDA巨头的发展史，通过并购扩张补充产品线是必由之路。就在刚刚，国际EDA巨头新思科技（Synopsys）以350亿美元收购安似科技（ANSYS）获得了中国批准。

而在本土EDA行业，芯和半导体在系统级仿真与先进封装等方面具备领先优势，通过并购与华大九天结合，二者业务互补，完全符合产业发展逻辑，但双方为何最终失之交臂？

在华大九天7月11日举行的说明会上，有投资者提问，“是哪些方面没有谈妥？”对此，公司方面只是引用公告措辞进行回应，并未进一步说明具体原因。

尽管交易双方均未透露交易告吹的具体原因，市场与行业人士普遍认为，收购估值应是导致交易失败的核心因素。

据公开信息，芯和半导体自成立至今已完成七轮融资，虽未披露具体估值与融资金额，但有消息称其数轮融资金额均已过亿，表明原本估值已不低。

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估值博弈是关键

根据华大九天此前披露的重组预案，芯和半导体2024年营收为2.65亿元，净利润4813万元。在极为内卷的未上市本土EDA企业中，能够实现盈利已属不易。

据统计，2024年全球EDA市场规模约为157亿美元，但主要市场份额均由新思、楷登、西门子等国际巨头把持，三者合计占比近75%。2024年中国EDA规模约135亿元，主要份额依然被上述国际巨头占据，本土“三大家”华大九天、广立微（301095.SZ）、概伦电子（688206.SH）合计占比仅约15%。可见，EDA正是芯片“卡脖子”的关键点，国产替代仍有不小空间。

前几年，本土EDA赛道火热，许多初创企业扎堆涌现，目前国内EDA企业共有一百余家，但在国际“三巨头”和本土“三大家”切走大部分蛋糕之后，一些尚未形成规模的EDA公司生存空间已较为逼仄。

在此情况下，芯和半导体能够杀出重围并实现盈利，已经非常难得。但4800多万的净利润能否支撑起理想的估值，则是买卖双方博弈的焦点。

从二级市场看，华大九天当前市盈率500多倍，广立微市盈率也有100多倍。但作为一起并购交易，能够给予芯和半导体同样的百倍估值需要打个问号。另外一方面，华大九天作为本土一哥，依托现有行业地位优势，具有压低估值“挑拣”标的的动机，且根据其以往投资并购的经历，并不能算一个出手“阔绰”的买方。

就算EDA能够给出相对其他行业较高的并购估值，在交易过审时是否需要附加业绩承诺等条件，也会对交易达成构成一定障碍。

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重组以外的选择

况且，芯和半导体在今年2月已经启动上市辅导，背后各股东可能对投资回报有更高预期，因此在收购谈判中可能产生更大落差，导致交易最终未能成行。

那么，在华大九天重组终止后，未来芯和半导体又将如何迈向资本市场呢？

如果不是华大九天，有可能被其他两家EDA上市公司收购吗？这个概率应该很小。在本土“三大家”中，华大九天600亿市值，广立微、概伦电子市值均100亿元左右，换股操作的空间太小，且概伦电子目前正在筹划收购另一家EDA企业锐成芯微，短期内应无可能。

如果卖给未上市的EDA公司，则只能用现金收购，能掏出几十亿现金的，恐怕只有合见工软，但这对双方来说都不划算，更无必要。

因此，对于芯和半导体来说，接下来重启IPO是大概率事件。

近期，证监会推出了科创板深改“1+6”政策，意在进一步增强科创板的制度包容性，对于芯和半导体这类硬科技企业构成实质性利好。

本文不构成投资建议。市场有风险，操作需谨慎。