2025上半年我国社融与M2均破历史纪录！

央行发布数据显示，今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2余额同比增长8.3%。央行相关负责人表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，结构性货币政策工具将突出支持科技创新、提振消费等主线。中国不寻求通过汇率贬值获取国际竞争优势，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础。

从目前公布数据结果看，应该整体还是：经济稳中有升、关键指标历史新高、传统行业拖累、新兴产业高速发展！

那么我们这里就先结合CPI/PPI等宏观数据，为大家分析下2025年上半年的社融和M2规模，看看消费和工业补贴之下的经济是呈现如何一种不一样的美感！

一.本次M2和社融数据单纯看说明了什么

在政策发力与财政前置的基础上，我国依靠宏观调控实现上半年社融增量 22.83 万亿元，同比多增 4.74 万亿元，其中政府债券净融资 7.66 万亿元，同比多增 4.32 万亿元，成为核心驱动力。这与特殊再融资债发行提速、新增专项债投向拓宽（如土地储备、化解隐性债务）密切相关。财政资金的大规模投放直接拉动基建投资，并通过配套信贷形成乘数效应，推动社融总量扩张！

其次，我们看到，人民币贷款增加 12.74 万亿元，同比多增 2796 亿元，除开占据核心的政府性贷款外，其中国有及规模型企业中长期贷款增长显著，普惠小微贷款同比增长 11.6%，制造业中长期贷款增长 8.8%，均高于整体贷款增速，但从结构上看，小微的增长贡献绝对额并不大，证明整体经济依然朝向资源集中型头部企业过渡。当然，这也表明结构性货币政策工具，如科技创新再贷款、支农支小再贷款的精准滴灌效应逐步显现，资金正流向政策支持的重点领域！

此外，M2 同比增长 8.3%，创历史新高，主要得益于基础货币投放和信贷派生能力增强。同时，6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点，这个信号比较积极！

可信号背后 M1 增速仅 4.6%，还是老问题，大水漫灌，财政先行的背后是钱都在上游聚集，虽然引导了部分前往香港金融市场，但依然反映在结构性中，表现为需求侧问题迟迟得不到选择，又将重新进行供给侧2.0改革！这次微观层面表现为企业活期存款增长不足，部分资金滞留于金融体系内部，形成 “存款搬家” 式空转。这段时间，银行通过 “高价收同业、低价出回购” 进行套利，非银存款在 4-5 月新增 2.76 万亿元，显示资金在银行与非银机构间循环。

二.本次M2和社融数据结合CPI/PPI/PMI看说明了什么

6 月 CPI 同比由降转涨至 0.1%，核心 CPI 上涨 0.7%，创 14 个月新高，反映扩内需政策叠加大额补贴效果显著。但食品价格同比下降 0.3%，猪肉价格下跌 8.5%，显示居民消费能力仍受收入预期压制，此外，服务价格涨幅稳定在 0.5%，与商品价格回升形成结构性差异，表明消费复苏呈现 “商品弱、服务稳” 特征。

而在生产制造领域里，PPI 6月同比下降 3.6%，降幅扩大 0.3 个百分点，主因房地产低迷拖累钢材、水泥等原材料需求，以及绿电替代导致煤炭价格下跌，尽管高技术行业（如新能源、半导体）价格同比上涨，但整体工业供需失衡问题未根本缓解，企业盈利空间受限，制约了大环境下企业的投资意愿，而且高新产业目前能产生盈利普遍正向循环的并不多，大量传统企业的规模和经济、就业问题长期得不到优化，恐持续累及社会基本面！

其次，特朗普周期内，输入性通胀开始显现，今年一二季度，外资通过ETF及央行贴补通道，大规模进入我国金融市场，而国际大宗商品价格波动（如油价回升），也对 CPI 形成短期支撑，但全球经济放缓（IMF 下调增速 0.4 个百分点）和关税冲击加剧出口压力，进一步压制工业产品价格。国内通过设备更新、技改补贴等政策对冲需求不足，但效果尚需时间传导，需求端长期财务补贴，恐形成持续的赤字漏洞。

最后，社融规模的增长为经济注入了资金，对 PMI 的回升起到了推动作用。年初以来，我国实施积极的财政政策，5 月央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施，新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用持续显现。这使得市场需求得以扩张，进而拉动制造业生产，6 月制造业 PMI 上升 0.2 个百分点至 49.7%，新订单指数从 49.8% 上升至 50.2%，重返扩张区间，生产指数也较上月上升 0.3 个百分点，连续两个月处于扩张区间，不过这种扩张明显头部聚集，资源向头部集中！

当下，为对冲外资投行，诸如野村等对下半年经济看空的影响，我预计央行会继续实施适度宽松政策！同时通过赤字，将结构性工具聚焦科技创新、消费提振等主线！但当下政府债券占社融比重升至 20.6%，需警惕地方财政收支压力，别再出地方债和国企债2.0的问题。而且，我看到，金融方面已经重点聚焦合规，票据融资、同业套利等现象这段时间又出现了，下半年对资金流向监管肯呢个更上一步，防止信贷资金违规流入股市、楼市。

同时，人民币汇率在 7.17 附近双向波动，下半年预计在 7.10-7.25 区间震荡升值。这得益于中美利差收窄（美联储降息预期升温）、国内经济韧性（GDP 上半年预计增长 5.3%），以及央行 “不寻求贬值” 的明确表态。稳定的汇率环境有助于吸引外资，缓解资本外流压力，但我个人认为，人民币不太会往7以内发展，叠加美元降息的话，对国内出口压力太大。