全球资产普遍新高之后...

英伟达和比特币双双创下历史新高，铜价创下历史新高，白银价格创下14年来新高，铂金价格创下11年来新高。

关税推迟到8月，意味着真实数据要等到10/11月才能正式评估关税与美元走软的通胀效应，而在此之前，被抢运的商品要在供应链中停留更久...

对市场讨论内容感到疲惫的过程是市场充分消化现有预期的过程，过去胜利的回音往往会带来未来的失败，真正重要的不是闭门死守自己的观点，而是去聆听价格的声音。

熊猫前段时间有段话讲的非常好：交易员注定要走在人前，这就意味着整个职业生涯都在寻找新故事、新脉络和新矛盾，一刻都停不下来。我知道这样你会很累，如果实在太累了，就看看你不断跳动的P&L，相信你的动力马上就会重新点燃。

一个个来。讲过的东西，尽量不讲第二遍。

一、美元指数、前端利率、下周开始的数据冲击与美股交易

这部分的基本指导框架是：联储的再定价空间*美国政策的不确定强度*赤字融资难度*增长相对（其它经济体）放缓的速度。

所有这些因素的波动，决定了美元在长期结构性压力下的短期走势波动。

本周初有大量关税相关消息发布，美元却反而上涨，与四五月的交易逻辑完全不同：

图：美元本周正式上破下行趋势线转为横向波动

市场不会给刻舟者留下任何套利空间，在Notes250708《THE ONLY WAY TO BE RIGHT IS TO BE RIGHT ON TIME》中对我们如何在本轮下行底部预期美元回弹并获利了结汇市仓位的这部分逻辑进行了详细解释，在此不做过多重复。

今天只讲新东西..

一个明显的变化是，短端利率（前端）在代替其他因素成为美元的主要驱动因素：

过去一周，尽管有众多关税公告，前端利率却并没有出现明显重新定价，这也解释了为何美元没有下跌，实际上，美元在周一甚至是上涨的。

进入本周之前，市场处于高度集中的空美元状态，在本周初风险回避情绪升温的背景下，普遍持有的空头头寸，自然会被激励去降杠杆、减少风险敞口，这也在某种程度上解释了为什么本周美元对关税的反应如此强烈。

交易逻辑与此前不同的原因，也在于此次的关税信函与4月时的环境完全不同：

彼时，场中存在更广泛的不确定性，关于美国与主要贸易伙伴之间的关系，包括中国、加拿大、墨西哥、英国、甚至欧盟。而现在，这些关系看起来要么处于观望期，要么即将达成某种协议，看起来这些国家近期不会面临实质性的进口关税。

图：我们在两周前的周刊提前提示了铜关税的问题

换句话说，本轮的边际信息增量更多围绕马来西亚、巴西等国，如果美国对这些国家的进口真的实施大规模关税，其对美国经济的实质威胁也要远小于4月时市场的担忧。

与此前讨论的联储定价走低类似，这一次的关税实际影响较小，对经济冲击有限，自然也就没有促使美元走弱的必要。

做完解释，下一个问题是，美元是否会在下半年跌势放缓，甚至反弹？

在这样的环境下，哪些资产可能会通过波幅扩大而带来交易机会？

一个关键的触发因素是联储是否真的会降息，在短端利率（前端）代替其他因素成为美元主要驱动的背景下，美联储今年降息是美元走弱的重要驱动力。

这与开篇引言相照呼应：

关税推迟到8月，意味着真实数据要等到10/11月才能正式评估关税与美元走软的通胀效应，而在此之前，被抢运的商品要在供应链中停留更久...

比较明确的逻辑是，偏软的结果确实是我们所偏好的方向。

在最终决策条件不确定性环境下，

有两件事情一定会发生..

1）微观交易将在美股市场占据主导：数据持续推后的空窗期，叠加财报季的到来，美股市场丢下宏观冲击的包袱，会在顶部区域徘徊更久，所预期的流畅的下跌短期内仅剩一种可能——即一批“远低于预期的财报结果”在微观市场上争先显现。

2）从今天，到10月11月的真实评估数据披露前，市场将围绕年内降息路径与终端利率进行更激烈的博弈与讨论，这意味数据日的波动率将重新上升。

这种数据交易发生在已近半年的沉寂之后，对应的宏观交易代理将集中在汇市、Crypto和商品市场。

短期内决定联储定价的关键因素，将是...

本文节选自《跨市场资产策略笔记》知识星球， 原文标题为《 250713 WEEKLY WRAP》 ，首发于北京时间2025年7月13日。为适应公开发布需要，本次仅摘录部分内容，并对敏感信息进行了删减处理。欢迎订阅以获取完整内容。

除了公众号内所提到的部分笔记切片，星球内还包括了过去几百天里已经更新进去的近千篇策略笔记以及周度的全球宏观资产复盘（订阅的朋友将获取完整全部的历史内容留档访问权限），无论对研究员还是交易者应该都是宝藏级的武器库...

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