港股突然杀出个黑马

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

今年港股可以说是大秀“肌肉”，恒生指数上半年收涨20%，这个成绩在全球资本市场都极为亮眼。市场热议的“港股三姐妹”——老铺黄金、泡泡马特、蜜雪集团，造富神话广为流传。

上半年，老铺黄金暴涨330%，泡泡马特涨了200%，蜜雪集团也不甘示弱，收涨了96%。但其实还有一个被市场忽视的黑马——德康农牧（02419）。

这家猪企主营生猪养殖业务（占比80%左右），年内股价上涨了192%，最高涨幅一度达到247%，远远跑赢整个生猪养殖板块。

“港股三姐妹”背后是新消费逻辑：老铺黄金把黄金“轻奢化”，泡泡马特、蜜雪集团则代表潮流文化和饮品零售的新消费趋势。

而德康农牧的上涨逻辑又是什么呢？

#01低估值驱动

评判猪肉股优劣，归根结底就看三点：成长性、确定性和估值水平。

成长性，主要看生猪出栏增速。谁的生猪出栏增速快，谁的业绩弹性就大，周期底部尤其明显。

德康农牧生猪养殖业务占比高达八成，2024年出栏878万头，行业排第四，仅次于牧原股份（7160万头）、温氏股份（3018万头）、新希望（1652万头）。

关键是增速。2024年德康农牧生猪出栏同比增长24%，比较平稳。再看目标，德康农牧2025年计划出栏1150万头，2026年冲击1500万头，意味着未来两年出栏增速分别高达31%和30%。

对比一下，牧原股份2025年出栏增速预计26%，温氏股份13%，新希望只有6%。德康农牧的成长性算是比较亮眼的。

业绩兑现的确定性，这才是生死线。两大硬指标：

一是养殖成本：谁能把成本压到最低，谁就能在周期底部活下来，我们常用的指标是生猪完全养殖成本。德康农牧最新完全成本大约是12.4元/kg，位于行业第一梯队；

二是资金压力：资金压力越小，企业抗风险能力越强，业绩兑现也更有保障；而资金链紧张的猪企，别说扩张，连活下去都难。它们各种花式自救：提前出栏、售卖仔猪、母猪，甚至出售其他业务板块。资产负债率可以作为衡量资金压力的一个简单指标。

不过值得注意的是，生猪养殖行业普遍都是高负债运行。因为生猪养殖本身就是重资产模式，前期投入大，扩产靠融资，现金流压力常年高企。再加上猪周期波动剧烈，企业一旦扩张或遇到价格下行，杠杆率很难降下来。但在本轮盈利周期中，整个行业倾向于把盈利用于修复资产负债表，所以我们看到行业的资金压力也在慢慢减小。

截至2024年末，德康农牧的资产负债率为62.76%，基本在行业平均线附近。

（注：除了德康农牧和中粮家佳康数据截至2024年末，其他猪企的数据都截至2025年一季度末）

估值方法上，猪周期底部看头均市值，周期顶部看PE。

目前正处于猪周期底部，因此我们采取头均市值为德康农牧估值。对应2025年出栏目标，截至7月3日收盘价，德康农牧的头均市值（生猪养殖板块市值/2025年出栏目标）为2560元，现在这个估值相对其他猪企也不算高，更何况这是市值涨了200%后的结果。

回到股价起涨前，也就是在今年3月之前，德康农牧的头均市值还不到1000元，估值比较低，尤其是它成长性较高且也具备成本优势的情况下。

问题来了，德康农牧还有多大的上涨空间？

#02没有贝塔

德康农牧具备较强的阿尔法能力，但它作为典型的周期股，其估值和业绩上限始终逃不出猪周期的天花板。

现在生猪产能还是严重过剩。农业部数据显示，截至2024年5月底，全国能繁母猪存栏4042万头，是目标保有量（3900万头）的103.6%。这个局面短期内不仅没法扭转，甚至还会越来越恶化，这是因为各大猪企都在拼命降本增效，生产效率一提升，生猪供应量只会越来越大。

逻辑很简单：行业平均养殖成本这两年已经从16-17元/公斤降到了现在的14.4元/公斤。成本降下来，一方面是豆粕、玉米等原材料价格降下来了；另一方面则是猪企养殖效率大幅提升。

拿涌益咨询的数据来说，行业PSY（每头母猪年断奶仔猪数）从2021年初的15.3提升到2025年初的20.8，涨幅高达36%。也就是说，在能繁母猪存栏和出栏均重不变的前提下，生猪供给量直接多了三分之一。这也是为什么最近母猪存栏没怎么变，猪价却一直跌，根本原因就是效率提升带来的供给释放。

当然，实际情况不会这么死板，母猪存栏和出栏均重都在动态变化。

更关键的是，国内整体PSY和欧美还有7-9头的差距。欧美猪企的平均PSY在28~30头，丹麦、美国的龙头猪企甚至能做到30头以上，主要是他们种猪好、管理细、设备先进、防疫做得到位，养猪全流程都比我们精细高效。

但国内也在追赶。随着智能化设备越来越升级，防疫水平不断提升，饲料配方也更科学，国内和海外的养殖效率差距也会慢慢缩小，未来生猪供给就会进一步释放。

所以说现在猪周期会持续磨底，市场对猪价反转的预期也不高，德康农牧等猪肉股估值天花板自然受限。

在这种情况下，市场会期待政策会有更多的动作，这是因为自2025年2月以来，CPI同比转负，并连续4个月处于负值状态。而Wind数据显示，猪肉价格在CPI中的占比为1.29%，猪价持续低迷也会拖累国内CPI。

政策层面可能会有约谈控量、猪肉收储等动作，虽然扭转不了周期趋势，但会提振市场情绪，带来猪肉股的阶段性行情，这时候德康农牧也会更容易受到资金的追捧。

免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。

—————▪ 作者粉丝群招募▪ —————

各位读者如果对本篇文章有疑问，可以长按下方二维码，添加好友，与作者一对一沟通。

此外，作者擅长周期股的研究，覆盖的领域包括猪肉股、造船、航运、黄金和互联网电商等，侧重产业分析和估值研究，感兴趣的读者可以与作者进行深度交流。

长按下方二维码即可获得更多上市公司、热门赛道的详细分析文章，帮你看懂公司、看懂行业，做投资投得明明白白。