上海
中国银河证券股份有限公司范想想近期对柏星龙进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：以创意赋予生机，用包装创造价值》，首次覆盖柏星龙给予买入评级。
柏星龙(833075)
一站式产品形象方案提供商，业务布局广泛：公司成立于2008年，首创行业“品牌策略、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体的专业创意包装服务模式，拥有茅台、五粮液、古驰、吴裕泰等业内知名客户。公司在国内先后拥有惠州、贵州、山西等子公司，2016年在国外成立美国子公司，目前公司旗下有9家子公司，5家生产基地，创意团队分为10个创意星组和3个工作室。公司的实际控制人赵国义担任董事长，共计持股44.62%。
公司境外业务发展迅速，整体毛利率远超可比公司：公司深耕存量客户，并积极扩展市场，2024年全年，公司营收/归母净利润分别为5.92亿元/0.41亿元，分别同比+10.21%/-10.53%。公司积极拓展海外化妆品及精品市场领域，境外业务发展迅速。2024年，公司实现外销收入1.78亿元，同比+4.09%。2024年，公司整体毛利率为33.47%，同期可比公司毛利率不及30%，公司凭借其领先的设计开发能力使得自身毛利率远超可比公司。
布局“谷子经济”，业绩迎来新增长点：“谷子经济”是指围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，随着二次元文化的普及，“谷子经济”市场规模持续扩张。前瞻产业研究院数据显示，预计2029年二次元市场规模将达到5900亿元，发展空间广阔。公司旗下龙衍文创与寿屋风正达成合作协议，共同开发IP全产业链的服务与交易市场，业绩有望迎来新增长点。
客户粘性不断提升，绿色包装已成趋势：公司产品包装下游主要涉及白酒、化妆品等行业。虽然白酒行业近年来呈现周期性波动，行业集中度或将进一步提升，而公司主要客户均为白酒行业大型客户，在白酒行业周期波动阶段，公司凭借产品包装行业经验，与较强的设计能力，与酒类客户的粘性，以及市占率或将有所提升。此外，随着我国包装行业规模和企业数量稳步增长，叠加国家政策大力推动绿色包装发展，市场需求持续扩大，公司依托技术创新和核心工艺优势，不断优化结构设计和材料应用，提升产品附加值，业务有望持续增长。
投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为6.63亿元、7.78亿元、9.30亿元，同比分别增长11.92%、17.35%、19.58%，归母净利润分别为0.47亿元、0.55亿元、0.65亿，同比分别为13.58%、17.47%、18.38%，EPS分别为0.72元/股、0.85元/股、1.00元/股，对应当前股价的PE分别为45倍、38倍、32倍。因此，我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级
风险提示：宏观经济环境的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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