巴奴递表港交所，毛肚+菌汤双线战略勾勒高端火锅扩张新路径

近日，巴奴国际向港交所递交招股书的消息，迅速在火锅行业掀起波澜。这家以“毛肚+菌汤”为核心特色的高端火锅品牌，正试图通过“产品主义”坚守与“市场下沉”推进的双重战略，走出一条有别于行业巨头的独特扩张之路，其资本化进程也因此备受瞩目。

从经营数据来看，巴奴表现亮眼。营收持续增长，2022-2024 年营收分别为 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元，2024 年同比增长率达 36%；2025 年第一季度收入 7.09 亿元，较 2024 年同期同比增长 33%。利润方面同样稳步提升，2025 年第一季度净利 5516 万元，期内利润率 7.8%，较上年同期的 6.2% 有所增长，门店利润率也逐年走高。

在门店扩张上，巴奴节奏明显加快。2023-2024 年，新开门店数量分别为 11 家、25 家和 35 家，门店总规模从 2022 年的 86 家增长到 145 家。区域分布上，河南作为总部所在地和重要根据地，有 53 家门店；且 145 家门店中，78.6% 分布在二线及以下城市，仅 31 家在一线城市。值得一提的是，二线及以下城市门店经营利润率达 24.5%，高于一线城市的 20.7%，实现了规模与效益的双向突破。

运营效能方面，巴奴翻台率逐年提升，2022-2024 年分别为 3 次 / 天、3.1 次 / 天、3.2 次 / 天，2025 年第一季度达 3.7 次 / 天，带动门店整体经营利润率从 2022 年的 15.2% 增长至 2025 年第一季度的 23.7%。凭借这些表现，巴奴在客单价 120 元以上的品质火锅市场中占据 3.1% 的份额，成为该市场最大品牌。

巴奴的发展离不开对 “产品主义” 的坚守。创始人杜中兵为解决传统火碱毛肚的食品安全隐患，从西南农业大学食品科学院引入活性生物酶嫩化技术，打造绿色毛肚生产线，经过 20 年坚持，毛肚成为门店点击率高达 98% 的招牌产品，2024 年更推出从新西兰冷链运输的冰鲜毛肚，品质再升级。菌汤也是其核心特色，选材严谨，每日于门店现场熬制。

围绕 “毛肚 + 菌汤”，巴奴构建起 “一王一后 + 十二大护法” 的产品矩阵，“一王” 为毛肚，“一后” 为野山菌汤，“十二大护法” 包括多种特色菜品，各单品均以食材品质与工艺创新为支撑。2022-2024 年及 2025 年 Q1，该产品矩阵的销售额占比分别为 49.8%、48.0%、47.9%、49.6%，夯实了品牌护城河。

在定价策略上，巴奴采用物理性和结构性降价来降低客单价，同时维持产品价值感。物理性降价将锅底改为三宫格自选模式，按格收费，降低锅底均价；结构性降价则通过增加猪肉类和蔬菜类产品，如推行 “蔬菜月月新” 计划来实现。这一策略成效显著，2025 年第一季度客单价降至 138 元，但翻台率提升至 3.7，推动同店销售额增长，达成客单价与运营效率的良性平衡。

此外，巴奴围绕 “鲜” 升级门店并构建第三代供应链体系。第三代供应链遵循 “能冷鲜就不冷冻、能天然就不添加、能当天就不隔夜” 原则，采用央厨定制化生产，追求天然新鲜。在运输环节，开发干线运输资源，确保蔬菜时效性；采购环节与生产基地紧密合作，保障食材新鲜度并控制成本。门店方面，推出 “新西兰冰鲜毛肚”，2025 年 3 月升级至 “8.0 版本”，新增可视化熬汤区与原材料展示区，强化顾客对 “鲜” 理念的认同。

在扩张策略上，巴奴以一线城市或省会城市为根据地，向周边下沉市场渗透。基于下沉市场的增长潜力，其 IPO 募集资金将用于继续加密品牌势能城市及向省级市扩张，拟在河南、陕西、安徽、浙江、江苏建设卫星仓，每个仓投资 400-500 万元，加上已有的 5 个区域性综合央厨及 1 家底料厂，进一步巩固供应链优势。巴奴计划 2025-2027 年新开 150 家直营店，实现门店规模翻倍，加速下沉市场渗透。