“宁王”突击入股，毛利率转正仍难掩易控智驾亏损逐年扩大

继希迪智驾、驭势科技之后，港交所IPO无人驾驶领域又迎来一个新入局者，7月8日，矿山无人驾驶企业易控智驾增聘中信里昂证券和麦格里资本为整体协调人，加上此前委任的海通国际证券（保荐人），公司目前的港交所IPO事项共有三家整体协调人；此前的6月25日，公司递交了港股上市申请。

易控智驾成立于2018年，招股书中称，按2024年收入计，其在全球所有L4级无人驾驶公司中排名第一，也是截至2024年底全球最大的矿区无人驾驶解决方案提供商。

其核心业务为矿区无人驾驶解决方案，技术已部署在包括国家能源集团、国家电投、特变电工、紫金矿业、首钢集团及宝武集团等公司运营的24个矿场。随着近些年无人驾驶技术在矿区逐步落地，公司收入从2022年的5990万元增长至2024年的9.86亿元，复合年增长率达305.8%。

与紫金矿业深度合作

易控智驾的投资者中不乏上下游大企业的身影：2020年，蔚来资本领投了A轮融资，2021年，紫金矿业等为其注入数千万美元，并在2024年3月再度领投C+轮融资，金额超3亿元；2025年6月24日，递表前几天，有“宁王”之称的宁德时代旗下机构突击入股，由其领投的D轮融资金额达到超4亿元。

截至2025年6月，易控智驾经过共10轮融资，获得约12.95亿元，但其估值并未列出。

而截至招股书披露日期，持有易控智驾约4.13%股份的紫金矿业更是与其达成深度合作。2024 年，易控智驾在紫金矿业的紫金山金铜矿启动了第一个无人驾驶部署，易控智驾的总部也搬至紫金矿业总部附近。根据企查查，2024年6月，易控智驾公司住所变更，由北京市海淀区中关村东路8号东升大厦AB座七层变更为福建省上杭县三环北路1号紫金矿业总部大楼8楼。

公司还与紫金矿业订立了不获豁免的持续关连交易协议，2025-2027年向紫金矿业及其联系人提供相关产品和服务的建议年度上限分别为1880万元、4380万元、6380万元。

重资产模式下毛利率为负

由于客户多为央地国企，易控智驾的议价空间小。2024年年末，其应收款项达4.2亿元，占当年营收的42%，周转天数达154天。2022-2024年年底，贸易应收款项总额分别有 100%、84.79%及79.35%来自前五大客户，而其中分别有45.7%、48.39%及35%来自最大客户。

由于公司前两年主要以重资产模式运营，2022-2023年，公司的矿区无人驾驶解决方案业务的毛利率为-29.7%、-20%。

公司主营的矿区无人驾驶解决方案一开始为持车（TaaS）模式，提供自营的矿卡车辆供应，公司利用该模式“作为客户接触无人采矿运营的切入点”，用来增强用户黏性。2023年，公司推出了ATaaS（不持车）模式，客户可使用自己的车队进行矿区无人驾驶技术。

近三年，来自TaaS（持车）模式的收入分别为5983万元、1.5亿元、5.2亿元，占比分别为99.9%、56.5%、52.7%；来自ATaaS（不持车）模式的收入分别为0、1.1亿元、4.5亿元，占比分别为0、41.7%、46%。

TaaS模式下，卡车使用成本占到总成本的57.5%，ATaaS模式下，卡车使用成本占比虽减少至不足20%，但用于制造及组装无人矿卡的线控底盘的材料及采购成本占比依旧高达57.4%。

这导致尽管ATaaS模式的毛利率为正，这部分收入的增加带动公司的整体智驾毛利率在2024年转正（7.2%）。但这一水平还是显著低于同行，同样是无人驾驶矿卡企业的希迪智驾，在2022-2024年的毛利率分别为19.3%、20.2%、24.7%。

除了低毛利率，易控智驾的三大费用开支也在逐年增长：销售开支从389万元增长至3118万元，行政开支从2933万元增长至8566万元，最主要的开支项——研发开支从1.1亿元增长至2.1亿元。

这导致易控智驾的盈利十分困难。2022-2024年，公司经调整净亏损（非香港财务报告准则计量）分别为1.5亿元、2.8亿元及3亿元，呈现逐年扩大的趋势。

矿区无人驾驶市场竞争剧烈

目前无人驾驶矿卡领域面临的最大问题还是，市场竞争激烈，已形成“一超多强”格局。易控智驾虽处于领先地位，但中科慧拓、踏歌智行等竞争对手也占据了一定市场份额。

其中，中科慧拓依托清华大学技术背景，推出“愚公 YUGONG”系统，聚焦露天矿全流程无人化；踏歌智行2024年部署矿卡超600台，有一定的市场基础。此外，三一重工（600031）、同力股份（834599）通过自研无人驾驶系统切入市场，华为推出“矿山军团”解决方案，这些企业都可能对易控智驾的市场份额造成冲击。

因此，易控智驾也正在开拓海外市场，招股书中称，其成为中国首个在澳大利亚设立本地团队和落地项目的矿山无人驾驶公司。2024年，公司与Thiess（全球最大的采矿服务提供商之一）及紫金矿业澳洲子公司诺顿金田三方在澳洲卡尔古利地区共同开展本地化产品试验项目。

而此次IPO的募集资金也将有一部分用于全球业务扩张，与当地领先企业成立合资公司或建立战略合作关系，以共同开发针对特定市场的解决方案、扩充海外专利组合，并组建本地技术支持及服务团队。

而公司亏损仍然在逐年扩大的同时，易控智驾截至2024年底持有的现金及现金等价物仅为4603万元，因此本次IPO募资对公司来说至关重要。