暴涨超64%！电力巨头协鑫能科，“困境”反转

文｜侃见财经

当一众上市光伏企业还在"寻底"时，协鑫能科这边却是风景独好。

截至最新收盘，协鑫能科股价报收12.88元/股，总市值为209亿元。

统计显示，六月以来协鑫能科的股价上涨超过了64%，若从4月中旬算起，协鑫能科股价已经翻倍。当然，股价的上涨意味着行业的困境已经有所好转，从业绩来看，协鑫能科的业绩实际上已经出现拐点。

从最直观的营收和净利润来看，2024年协鑫能科分别实现营收、净利润29.33亿元和4.89亿元，增速分别为-5.42%和-46.92%，拉长周期来看，这也是协鑫能科在2022年后再度遭遇业绩"双降"。

但到今年一季度，协鑫能科实现营收29.33亿元，营收增速为21.49%；实现净利润2.536亿元，净利润增速为35.15%。

拐点将至？

协鑫能科是协鑫集团旗下的核心企业，专注于清洁能源资产运营与综合能源服务。

依托30余年深耕能源行业的经验沉淀，协鑫能科的布局已延伸至新能源产业链上下游，涵盖清洁能源生产、虚拟电厂、户用能源系统、储能、碳资产管理等多个板块，目前其已经构建出以"AI+能源"为核心驱动力的智慧能源生态系统。

从具体业务看，协鑫能科以"能源资产+能源服务"双轮驱动。在能源资产方面，协鑫能科以清洁能源发电及热电联产为核心；在能源服务方面，其已布局储能、能效管理、配售电、虚拟电厂等业务，构建出了完善的"源-网-储-售-用-云"体系。

另外，协鑫能科正积极向新能源转型，其可再生能源装机占比提升至57.38%，分布式光伏新增并网1719.98MW。

整体而言，协鑫能科并非传统意义上的光伏企业，而是处于最下游的能源应用供应商，业务以电力销售、热力销售和能源服务为主，业务整体上较为稳定。

不过，虽然不像光伏上游企业那样受行业下行周期的影响，但协鑫能科自身也面临着不小的压力，首当其冲的是电价下行带来的压力。华夏能源网数据显示，江苏省电力交易中心6月份集中竞价的交易成交价为312.8元/兆瓦时，折合0.3128元/度，该成交价不仅较上月环比下降22%，较去年同期也下降了24%，而且比江苏煤电基准价391元/兆瓦时还低了20%，按照规定，中长协电价是在煤电基准价基础上上下浮动20%，即0.3128元/度的电价已经是"一降到底"了。

实际上，电价下行已经成为近年来的大趋势，这是新能源规模化并网与电力市场化改革深化共同作用的结果。从原材料上看，近年来煤炭价格持续走低，5月26日全球动力煤价格跌至四年半以来的新低，直接拉低火电边际成本。从供给和需求来看，随着光伏建设不断增多，市场的供求关系也有所变化。

对于协鑫能科而言，电价下行对其盈利能力则造成了少许影响。从数据来看，虽然在原材料价格下滑的影响下，协鑫能科电力销售的毛利率从2021年的24.35%上升至26.11%，但是营收却从66.41亿元下滑至52.35亿元，该项业务的营收下滑了21.17%。作为协鑫能科营收占比超过五成的核心业务，电力销售营收下滑也影响了其整体业绩，2022到2024年营收增速分别-3.33%、-5.42%和-5.42%。

除了电价下行带来的压力以外，作为资本密集型行业，协鑫能科还需要大量的固定资产投入。

截至今年一季度末，协鑫能科的固定资产为179.2亿元，在建工程为21.63亿元，两者合计为200.83亿元；而在2021年时，协鑫能科的固定资产为122.3亿元，在建工程为7.752亿元，两者合计130.052亿元。由于长期的固定资产投入，协鑫能科的资产负债率基本在60%以上，且有息负债持续上升，短期借款从去年一季度的34.39亿元上升至今年一季度的46.03亿元。

借稳定币"翻身"？

整体而言，在电价持续下行的背景下，作为能源供应商的协鑫能科面临的压力并不小。

不过，虽然经营上面临着巨大压力，但近期协鑫能科的股价却逆势上涨。截至最新收盘，协鑫能科总市值为209亿元。据统计，六月份以来协鑫能科的股价已经上涨了64.3%。

那么，是什么驱动了协鑫能科股价的大涨？

第一，是和行业困境反转有关；第二，则是和近期火爆的稳定币有关。

6月12日，在全球最大的光伏展会SNEC PV上，协鑫能源和蚂蚁数科对外宣布一则重磅消息——双方将成立一家新公司"蚂蚁鑫能"，要锚定能源AI应用的万亿级市场以及探索能源RWA（Real World Assets，现实世界资产）等新场景、新方案。

资料显示，稳定币是一种旨在保持价格相对稳定的加密货币，通常与法币、商品或加密资产挂钩。其核心价值在于减少银行手续费（约2%～3%）、实现瞬间到账，以及允许发行企业通过沉淀资金获取收益。早在去年12月，协鑫能科与蚂蚁数科合作，以湖北、湖南两省的82MW户用分布式光伏电站作为项目的底层资产，敲定了国内首单光伏绿色资产RWA，融资规模超过2亿元人民币。

对协鑫能科而言，发展稳定币与RWA业务优点不少：一方面，协鑫能科可通过资产通证化盘活沉淀光伏资产，解决融资难题；另一方面，蚂蚁稳定币可直接嵌入RWA智能合约体系，实现光伏发电收益的自动分配，如每日电价收入以稳定币形式返还投资者。

不过，虽然目前稳定币正处于风口上，但协鑫能科发展相关业务其实仍有很大不确定性。一方面，当前内地对区块链模式RWA的监管非常严格，虽然蚂蚁数科计划申请香港稳定币牌照，且中国香港、新加坡等地对RWA持较为开放的态度，但政策风向仍存在变数。申万宏源分析指出："未来RWA监管将呈现‘严准入、强透明、促创新’的特点"，政策一旦转向，整个商业模式可能面临重构。

另一方面，相关技术标准化其实并未成熟。RWA的核心挑战在于如何确保链上资产与现实资产的信息一致。今年3月，由中国信息通信研究院与蚂蚁数科联合发起的《可信区块链实体资产可信上链技术规范》才正式立项，行业标准远未完善。

而更重要的是，协鑫能科目前落地的RWA项目仅2亿元规模，而2024年协鑫能科的营收为97.96亿元，RWA项目的体量其实还很小，并不会对协鑫能科的实际经营带来太明显的影响。综合上述分析，虽然稳定币概念推动了协鑫能科股价大幅上涨，但行业的困境反转，才是其未来能够支撑业绩的核心要素。