AI强劲需求助推博通(AVGO.US)业务多线增长 小摩重申“增持”评级

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，该行近日与博通(AVGO.US)的管理层进行了投资者小组会议，讨论重点围绕强劲的人工智能(AI)需求趋势，这不仅推动了博通定制AI XPU业务的增长，也带动了对其高性能网络产品组合的强劲需求。此外，订单回暖突显出非AI业务也出现了逐步复苏的趋势，VMware业务持续增长。

以下是小摩总结的讨论要点：

1、AI需求依然强劲。推理类工作负载带来额外需求，原先2027年的可服务市场(SAM)预测未曾纳入这部分内容，因此可能存在上行空间(尽管当前仍处于采纳周期的早期阶段，尚难做出明确判断)。

2、在产品技术开发方面执行力强。2nm 3.5D AI XPU产品将在今年完成流片，同时团队预计今年也将完成第一代AI XPU产品的流片，且已与两家潜在的关键客户(该行认为是Arm/软银和OpenAI)建立合作关系。

3、AI计算负载正带动强劲的网络需求。在扩展型网络中带来显著的单位价值提升(相比传统网络内容价值高出5-10倍)，为该公司提供巨大的营收捕获机会。

4、非AI半导体业务正在经历“U型”逐步复苏。团队目前观察到订单/预订的拐点，这有望推动明年的每股收益(EPS)上修周期。

5、VCF(VMware Cloud Foundation)平台转换预计将持续推动VMware业务强劲增长，至少延续到2026年末或2027年。届时，VMware的年化营收预计将达到200亿美元，随后增长速度将恢复至较为正常的中至高个位数百分比水平。

6、尽管AI XPU业务存在一定毛利率压力，但半导体整体营业利润率预计仍将继续扩张，这得益于运营杠杆带来的盈利能力提升。未来1-2年，管理层的重心将放在AI带来的巨大增长机会上，选择在业务中加大再投资力度，而不是开展并购，以避免资源和注意力的分散。

整体来看，小摩认为，博通的AI基本面正在加速改善，同时非AI半导体业务基本面也在好转，再加上VMware营收进一步释放，将共同推动公司营收和利润的强劲增长。目前，博通是全球第二大AI半导体供应商，同时也是全球第一大定制芯片(ASIC)供应商。该行重申对博通的“增持”评级，对该股在2025年12月的目标价为325美元。这一目标价较博通7月10日收盘价275.4美元有约18%的上涨空间。

小摩认为，博通在无线通信、数据中心网络、AI/深度学习ASIC、存储、基础设施硅芯片、硬件及软件等领域均处于领先地位，覆盖了多个受益于积极发展趋势的终端市场。博通是技术基础设施领域的巨头企业，在业内拥有无与伦比的规模和技术能力，巩固了其在多个多元化终端市场的领导地位。小摩补充称，该行对博通的目标价为2026财年每股收益预期9.80美元的33倍，这一估值倍数大致与其他AI同行公司(30至35倍)保持一致。