悦康药业四重困局：营利双降、产品价格腰斩，大股东股权拍卖

文|吴理想

来源|博望财经

今年以来的创新药行情一浪高过一浪，多数创新药公司在二级市场上都有了可观的涨幅，但行业面临风口时就掩盖了个别公司的问题，比如总部位于北京经济技术开发区的科创板上市公司悦康药业。

近日，公司发布公告称，控股股东阜阳京悦永顺信息咨询有限公司持有的2650万股无限售流通股将被第二次公开拍卖。7月14日-15日，北京市第二中级人民法院将在京东司法拍卖平台公开拍卖悦康药业股份，起拍价为10.98元/股。此前，上述股份已经进行过一次拍卖，起拍价13.73元/股，最终因无人出价而流拍。京悦永顺不存在债务逾期或违约记录，也不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形；但其所持股份仍然遭到强制拍卖，公开信息显示是因为陷入到合作纠纷中。

对于悦康药业来说，悦康药业正面临产品结构单一、合规风险、财务压力、控制权稳定性四重挑战。短期需解决银杏叶产品价格体系崩塌带来的现金流危机，中长期依赖创新药管线突破与销售模式转型，但股权纠纷可能加剧经营不确定性。

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业绩连番下跌背后公司核心产品问题浮出水面

先从公司的2024年财报来看，近年来，悦康药业业绩已连续三年下滑。2024年年报显示，其营收降至37.81亿元，同比减少9.9%；归母净利润为1.24亿元，同比减少33.05%。经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比下降44.21%。这一业绩表现，延续了2023年以来的颓势。

从公司近几年的财报看，2022年~2024年公司营收和净利双双逐年下滑。2022年营收为45.42亿元，下降8.53%，净利润为3.35 亿元，下降 38.53%；2023年营收进一步降至41.96亿元，净利润为1.85亿元。到了2024年，仍旧陷入“营收净利双降”困局，营收、净利润分别降至37.81亿元、1.24亿元，期间毛利率也由2022年的64.65%下滑至57.8%。

同时这样的颓势在今年一季度仍未停止，2025年第一季度报告显示，公司实现营业总收入5.77亿元，同比下降40.35%；归母净利润亏损4927.11万元，上年同期盈利6930.54万元；扣非净利润亏损5347.18万元，上年同期盈利6464.73万元；经营活动产生的现金流量净额为8104.16万元，同比下降44.54%；报告期内，悦康药业基本每股收益为-0.11元，加权平均净资产收益率为-1.39%。

分析公司陷入“营收净利”双降困局的原因，公司的核心产品银杏叶提取物注射液陷入“一药双价”的丑闻首当其冲。究其来龙去脉，国家医保局2024年12月发函关注药企虚开发票问题，虽未直接点名，但市场普遍认定悦康药业的银杏叶提取物注射液（市占率超80%）涉及"底价8.5元/支，开票价25.28元/支"的双重价格体系，医生每支提成4元。事件曝光后，公司被迫将产品全国挂网价格下调53%至11.2元/支，导致2024年第四季度单季的亏损8601万元。

在答复上交所的问询时，悦康药业表示银杏叶提取物注射液降价也是导致心脑血管类产品收入减少的重要原因之一。

同时这一事件引发连锁反应，由于该产品占公司营收58%（2023年），毛利率高达92.45%，价格腰斩后预计2025年收入减少超10亿元。同时公司过度依赖单一产品的问题随之曝光，

银杏叶制剂贡献超六成利润，但面临集采流标（江苏及全国中成药集采均未中选）、医保控费压力，叠加竞争对手涌入，护城河快速瓦解。

此外，在2021年至2024年，公司的销售费用73.7亿元，其中，市场推广费用71.89亿元，占比97%。高额的市场推广费，在为产品打开市场的同时，也让悦康药业在上述的“一药双价”风波中，面临销售费用合规性的诟病。

02

于伟仕家族陷司法纠纷悦康药业股权拍卖或殃及投资者

回到文首所说的股权拍卖事件，这会对悦康药业带来哪些不利影响呢？2001年，悦康药业在北京成立，主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售全产业链条，具备原料、辅料、制剂全产业链的生产能力，主力产品包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤、抗病毒、生殖健康等多个治疗领域，公司的创始人是于伟仕。

截至今年一季度末，于伟仕通过其实控的京悦永顺持有悦康药业超过40%的股份。此外，悦康药业前十大股东中有7家注册地在山东菏泽的投资公司，均为于伟仕及其亲属控股，包括其配偶、子女、孙子女。算上于伟仕亲属实控公司的持股，一季度末于伟仕及其一致行动人共持有悦康药业2.44亿股的股份，持股比例为54.13%。

至于公司股份第一次流拍和目前的第二次续拍，到底是什么原因引发的拍卖呢？对此，悦康药业没有详细披露公司第一大股东所涉司法案件，仅披露拍卖原因为宁波惟精昫竔股权投资合伙企业（有限合伙）、宁波焓湜枫德股权投资合伙企业（有限合伙）与京悦永顺之间的纠纷。

同时，根据裁判文书网信息，北京市二中院还查封、扣押、冻结京悦永顺、于伟仕、马桂英（于伟仕配偶）名下总计价值4.37亿元的银行存款或相应价值的财产。此番二次拍卖如果有买家成功竞得股份，于伟仕家族将被动减持悦康药业。照这一逻辑推理，公司的股价或许会受到一定程度的影响。

此外，公司存在的问题还包括创新药进展缓慢，具体看仅1款1类新药（枸橼酸爱地那非片）上市，4个在研1类新药中3个处于NDA阶段，募投项目多次延期，智能编码项目已终止。中药创新药注射用羟基红花黄色素A等管线商业化进度存疑。另外，悦康药业的产能与研发效率也存在问题，公司首发募投的研发中心、生产线等项目延期至2025-2026年，受外部环境及临床不确定性影响存在一定的变数。