同富股份再战IPO：近九成收入靠贴牌，毛利率低于同行

文|海山

来源|博望财经

同富股份时隔三年再次冲击IPO。6月19日，浙江同富特美刻股份有限公司（简称：同富股份）递表北交所，保荐机构为光大证券。

靠“贴牌”为生的同富股份贴牌产品收入在总营收重占比高达九成，已经成为给国际打牌的“嫁衣工厂”，这种寄人篱下的生意模式真的能长久吗？

为了实现上市目标，同富股份已经死磕三年，如今换赛道冲击北交想要撬开资本大门。答案恐怕只有时间能够证明。

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毛利率下滑，贴牌代工的“寄生”困境

天眼查数据显示，同富股份自2017年创立，公司定位跨境B2B电商企业，将业务重心聚焦于不锈钢保温器皿，此业务占营收比例高达85.15%，同时还涉足塑料器皿、玻璃器皿及户外产品等多元化品类，旗下拥有TOMIC、水魔王、BottleBottle等自主品牌，更是行业标准起草单位之一，与星巴克、沃尔玛、Takeya等国际知名品牌携手合作，产品远销全球近80个国家。

然而同富股份的业务模式却深陷“寄生”困境。同富股份严重依赖贴牌业务，贴牌产品销售收入占主营业务收入约九成，报告期内公司营收从2022年的19.73亿增长至2024年的27.6亿，2024年营收增长率达30.35%，主要得益于不锈钢器皿销售规模的增长。

主要客户涵盖RealValue、Hydrojug等众多知名品牌商与大型商超。而自有品牌产品销售收入占比仅一成左右，这种“重贴牌、轻自有”的业务模式，虽能在短期内借助大品牌的影响力快速打开市场、提升营收规模。但长远来看，却使公司陷入被动局面，缺乏对产品定价权与核心技术的掌控，难以构建自身的核心竞争力。

长期的贴牌代工模式，也深刻影响了同富股份的毛利率表现。2022-2024年，其毛利率分别为25.86%、26.51%、24.74%，持续低于同行业可比公司28.84%-30.69%的均值水平。公司将毛利率下滑归因于不锈钢器皿毛利率及收入占比的变动，但本质原因是缺乏核心技术支撑。在产品高度同质化的市场中，没有独特的技术优势与产品差异化特性，就难以提升产品附加值，只能在激烈的价格竞争中艰难求生，毛利率也因此被持续压低。

应收账款问题更是同富股份的一大“心病”。2022-2024年，公司应收账款金额从30.86亿元增至44.77亿元，占营收比例从15.64%攀升至16.22%，显著高于行业均值。2024年应收账款增速超过营收增速，这不禁让人质疑公司是否存在通过放宽信用政策来刺激销售、冲业绩的嫌疑。

与此同时应收账款周转率持续低迷，2024年仅6.62次，远低于行业均值，且连续三年低于7次，这充分表明公司回款能力薄弱，资金回笼缓慢。大量的应收账款不仅占用了公司宝贵的资金资源，增加了资金成本，还可能面临坏账损失的风险。

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重营销轻研发的隐忧

同富股份在经营战略上呈现出显著的重营销、轻研发倾向，这一失衡状态对其可持续发展构成了严峻挑战。

在以跨境B2B与境外线下为主的销售模式下，公司各期销售费用持续上扬，2022年至2024年从1.61亿攀升至2.34亿，销售费用率分别达到8.15%、8.68%、8.48%，长期高于同行业可比公司3.72%至4.41%的均值，其中仅电商平台费用在销售费用中的占比就从23.85%升至31.26%，对应金额从3837.63万激增至7319.65万，凸显出公司在境外市场渠道维护与推广上的高额投入，而这种投入与公司高度依赖境外市场的业务结构形成呼应，却也进一步加剧了其在国际市场波动中的经营压力。

然而，与高额营销投入形成鲜明反差的是研发投入的严重不足，2024年公司研发费用率仅为1.55%，不仅与自身8.48%的销售费用率差距悬殊，更低于3.51%的行业均值，与同行业的哈尔斯和嘉益股份相比差距更为明显。

哈尔斯2024年研发投入1.22亿元，嘉益股份同年研发投入9236.04万元。反观同富股份，长期处于如此低水平的研发投入状态，直接导致公司技术壁垒极为薄弱，产品同质化现象严重，难以实现差异化创新，缺乏独特卖点吸引消费者，在激烈的市场竞争中只能陷入价格战的泥沼，同时因长期依赖代工模式，产品附加值提升困难重重，利润空间不断被压缩，在行业竞争格局中逐渐丧失优势地位。

生产环节的短板进一步加剧了同富股份的发展困境，占公司收入八成以上的不锈钢器皿主要依赖外协生产模式，即由外协厂商自行采购生产所需原辅材料，并负责完整的生产加工过程。

招股书显示，公司主要产品不锈钢器皿外协生产比例约为65%，自主生产比例仅为35%左右，2024年不锈钢器皿自主生产模式和外协生产模式的产量分别为2152.1万只和4095.98万只，产量占比分别为34.44%和65.56%，而同行业可比公司中的哈尔斯自主生产比例达80%左右，嘉益股份也基本为自主生产。

这种过度依赖外协生产的模式，使得同富股份对生产环节的把控能力极为薄弱，在产品质量、生产周期等方面极易受到外协厂商的制约，犹如将命运交到了他人手中，发展前景充满了不确定性。

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上市之路荆棘丛生

同富股份的上市进程可谓波折不断，其中实控人负面事件犹如一颗“定时炸弹”，给公司的上市之路蒙上了一层阴影。

据此前多家媒体报道，2018年，公司实控人姚华俊与发起人之一徐荣培因不正当竞争纠纷被起诉，一、二审法院裁定赔偿损失并承担诉讼费用。

从募资用途来看，同富股份此次IPO拟募集资金8.2亿元，主要投向“年产3500万只不锈钢真空保温器皿及1500万只塑料器皿建设项目”和“研发检测中心建设项目”。

这一举措旨在摆脱公司长期依赖“外协生产”的模式，向“自主生产”为主转变。通过扩充产能、提高生产线自动化和智能化水平，公司期望能够综合提升生产运营效率，增强自身的核心竞争力。

然而，与之前上交所的招股书相比，北交所募资砍掉了补流项目和跨境电商营销及运营中心建设项目，募资额也有所减少。这一调整或许反映了公司在面对市场环境和监管要求变化时的谨慎态度，但也让人不禁对公司的资金安排和未来发展战略产生疑问。

此外，同富股份作为保温器皿行业头部企业，业务结构高度依赖境外市场，2022-2024年外销收入占比持续超80%，美洲、欧洲地区销售额合计占比超74%。

这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的策略，在国际贸易摩擦升级背景下，公司未来可能面临关税壁垒直接冲击利润，汇率波动加剧盈利不确定性，贸易政策变动引发需求萎缩，业务量下降、毛利率下滑等负面影响。这种风险不仅关乎公司的短期业绩，更对公司的长期发展构成了威胁。

同富股份短期靠贴牌扩规模的模式虽然能够带来一定的市场份额和收入，但长期来看，却受制于技术、品牌与现金流的短板。技术研发投入不足导致产品同质化严重，缺乏核心竞争力；

因此，对于同富股份而言，上市只是起点，而非终点。如何在资本的助力下，实现从从“贴牌代工”向“自主品牌+核心技术”转型，才是公司未来发展的关键所在。