新三板退市指南之：十年资本路，一朝退市时

【品橙旅游】同样是在新三板十年；同样是触发“最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值”的退市规定。安科运达与布丁股份，一个是包机巨头，一个是经济连锁酒店集团，被时代抛弃时，才想起连一声再见都没来得及发出。

安科运达的结局，是包机业务模式在资本、外部因素、经济环境等多重冲击下的一场惨剧。布丁股份是继续向下兼容经济型酒店，还是向上发展中高端酒店，亦或寻求被更大的酒店集团收购，无从选择。

安科运达：股价也曾堪比中国中免

2025年7月4日，天津安科运达航空服务股份有限公司（以下简称“安科运达”）未在规定期限内向股转系统提出终止挂牌复核申请。因此，安科运达将于7月28日终止挂牌。

安科运达之所以会被动摘牌，核心原因在于其触发了股转系统对“最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值”的规定。那么，安科运达是如何连续三年处于破产边缘的呢？

2016年8月，安科运达登陆新三板，开启新三板十年之旅。安科运达在挂牌之前，与多路投资方签署了对赌协议，那是一个创投疯狂的时代。

在资本的加持下，主打包机业务的安科运达创下年收入达8.86亿元，利润3289.58万元的历史新高。

2016年9月，安科运达更是以285.72元/股的价格，发行21万股，就募集到超6000万元人民币，认购方分别为北京拉卡拉互联网产业投资基金（有限合伙）和日亚（天津）创业投资企业。此时，安科运达的估值已经超过10亿元。

2016年和2017年，安科运达勉力维持高营收，但利润仅为高峰期的三分之一。到2018年，安科运达受普吉岛沉船事件、印尼海啸等多起不利因素以及经济形势影响，营收腰斩至5亿元，并首次出现亏损。

在2019年，安科运达的经营形势进一步恶化。其中，安科运达曾一度因投资者与实控人股份代持一事，，导致双方对簿公堂。由于安科运达并未实现协议中约定的业绩承诺，投资人要求实控人按约定回购，但实控人并未履约。双方最终的调解结果是：向投资者归还股权款。

一波刚平，一波又起。

2020年开始的新冠疫情，让安科运达深陷被动局面。出游用户大幅受限，导致安科运达的业务规模被进一步压缩，亏损进一步加剧。仅仅两年，就让安科运达的亏损超“1个小目标”。

由于安科运达对航空公司进行包机，需要先行支付意向金、押金或票款等，对资金需求量较大。然而安科运达筹资渠道相对单一，主要依靠借款和引入战略投资者。此时，安科运达已经超过3年没有外部资金注入，深陷各方退款纠纷中，甚至一度被纳入失信被执行人行列。

更大危机也随之而来，受经济形势尚未好转，出境游消费频次严重下降等影响，安科运达在2022年、2023年和2024年负债率分别为122.13%、230.06%和509.94%，由此触发“最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值”的退市规定。

在2024年，安科运达的营收仅为3541.07万元，尚不足挂牌时的零头。

布丁股份：经济连锁酒店没有容身之所

同样因触发“最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值”退市规定的，还有布丁酒店浙江股份有限公司（以下简称“布丁股份”），布丁股份也将于7月28日正式告别新三板。

实际上，从布丁股份披露2024年度报告那一刻起，104.01%的负债率，就已经让退市成为定局。

2019年，布丁股份正处于发展的巅峰。彼时，公司宣称拥有1000家门店，近4万间客房，年收入目标直指5亿元。创始人朱晖更是信心满满地宣布，2020年计划新增400家门店，其中一半为中端酒店。

然而，命运的转折来得如此之快，2020年疫情爆发，布丁股份瞬间坠入深渊。收入从5.31亿元跌至2.23亿元，亏损从2540.53万元扩大至1.03亿元，亏损幅度达到惊人的305.33%。这一年，布丁股份称之为“魔幻的一年”，也成为了布丁股份命运的分水岭。

现实是残酷的，2020年布丁股份不仅未能实现扩张目标，反而关掉了约300家加盟店，全国酒店业关店数量更是超过15万家。与此同时，曾经来势汹汹的OYO也在疫情冲击下停止了扩张步伐。

疫情的冲击并非短暂的阵痛，而是深远的创伤。2021年，布丁股份的收入虽略有增长，但亏损却进一步扩大至1.74亿元，亏损增幅达到69.33%。2022年，营收继续下滑至1.85亿元，亏损虽有所收窄，但三年累计亏损仍高达3.58亿元。即便疫情结束已两年有余，布丁股份仍深陷亏损泥沼，难以自拔。

从2016年10月，布丁股份进入新三板。十年时间里，市场已经给出了明确的选择：经济型连锁酒店要么继续下沉到四五线城市，要么升级为中高端酒店。然而，布丁股份却似乎在这两条道路之间徘徊不定。

与此同时，竞争对手们早已纷纷行动。汉庭酒店摇身一变成了全季酒店，7天连锁酒店改造升级成丽枫酒店，如家酒店升级为如家商旅酒店。这些曾经的竞争对手们，如今已经通过品牌升级和产品优化，成功地在市场中找到了新的定位和发展路径。而布丁股份，却仍在原地踏步。

在资金方面，布丁股份也面临着巨大的困境。尽管公司负债率高达104.01%，但布丁股份却鲜有银行借款。这或许是因为公司自身的财务状况不佳，难以获得银行的信任；又或许是因为管理层对债务融资的谨慎态度。然而，无论是什么原因，这都使得布丁股份在资金方面陷入了无米之炊的困境。

面对退市的局面，布丁股份的未来何去何从？是继续向下兼容经济型连锁酒店，还是向上发展中高端酒店？这是一个艰难的选择，也是一个必须做出的选择。

或许，布丁股份还有第三条路可以选择，卖给更大的酒店集团。无论何种选择，对布丁股份而言，当下最需要解决的问题是，改变亏损的局面，给出一个漂亮的财务报表。

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