国金公共事业与环保李蓉｜公用环保行业专题

作者：李蓉、唐执敬、张君昊

摘要

■ 核心观点：

拆分 5M25 用电数据——总量及分板块视角：

1) 5月全社会用电量8096亿千瓦时，一/二/三产用电量稳步增长。其中，第三产业用电新增贡献率最高、达39.8%，新增贡献率较上年同期上升 15.7pcts；居民用电次之，对全社会用电量新增贡献率达 25.8%。5 月中美贸易冲突缓和，内需在消费品行业“以量换价”的经营策略下展现出韧性，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，新技术普及为服务业用电量带来新的增长点，新能源汽车渗透率持续提升以及 AI 技术发展带动充换电服务业、互联网数据服务业等新兴产业扩张，拉动三产用电增速持续走高。

2) TMT 板块 5 月用电量同比上升 16.46%、增速环比增长1.1pcts。板块维持同比双位数增长，增速领跑各大板块，主因 AI 产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT 板块作为新兴服务业具备较强的增长韧性。

3）能源板块 5 月用电量同比上升 10.36%，增速相比 4 月环比下降 0.65pct。25 年以来能源开采行业规上工业增加值保持增长，尤其煤炭开采和洗选行业增速较高。但由于市场煤价大幅下行，以及煤炭主产区 5 月迎来安全环保大检查导致产量增速环比回落，进而导致能源板块用电量增速环比小幅下降。

4）地产周期板块 5 月用电增速为 2.4%。子板块中建筑业、四大高耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长；其中，水电热燃行业用电新增贡献率最高、达 67.7%。

5)制造板块 5 月用电量 1415.6 亿千瓦时、同比增长 2.5%，主要由其他制造业和 TMT 制造业带动。轻工制造、橡胶及塑料制品子版块持续拖累整体表现，电气设备制造业用电量已连续 5 个月负增长，但降幅环比收窄。子行业中，废弃资源综合利用、TMT 制造、橡胶和塑料制品增速环比下降幅度较大。细分子行业分析，其他制造板块在增量贡献率方面领先、达 31.0%；TMT 制造业虽同比增速排名并不靠前，但得益于用电量规模较大，新增贡献率高达 29.1%。

6)消费板块 5 月用电量同比增长 6.8%，增速环比上涨 1.4pct，保持了恢复势头。批发和零售业贡献率达 74.7%，在细分子行业中保持第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。

7）交运板块 5 月用电量同比增长 8.0%、增速环比+0.8pct，或因物流运输需求回暖、高温天气带动空调类冷链运输用电增加，以及铁路、公路、船舶运输电气化持续推进。

区域视角：5 月西藏地区用电量领涨。

5 月全国用电增速前十的省份主要集中在中西部及沿海地区，TOP10 由高到低依次为：西藏、海南、贵州、广东、福建、山西、上海、重庆、湖北、浙江，分别同比增长 12.1%、10.0%、9.2%、9.0%、7.9%、7.9%、7.4%、7.3%、7.2%、6.0%。5 月西藏用电量实现 10%以上增长，增速领跑全国；而当月新增贡献率最高为广东，主因其用电量基数较大。

风险提示

新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。

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目录

1、分部门看：非高耗能用电增速及增量贡献率持续提升

2、分板块看：TMT 产业链用电表现突出

2.1 整体：TMT、交运板块用电增速高于前 5 年平均增速或持平

2.2 TMT 板块：用电需求同比增长 16.46%，增速环比提升 1.1pct

2.3 能源板块：用电需求同比增长 10.36%，增速环比下降 0.65pct

2.4 地产周期板块：建筑业用电降幅最大

2.5 制造板块： 其他制造业增速领先且新增贡献率最高

2.6 消费板块：用电量同比增加 6.8%，保持恢复势头

2.7 交运板块：用电需求同比增长 8.0%，增速同比、环比均上涨

3、分地区看：多区域用电量回升，西藏、海南等增速领先

4、风险提示

正文

1、分部门看：非高耗能用电增速及增量贡献率持续提升

5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，一/二/三产用电量稳步增长。其中，第三产业用电新增贡献率最高、达 39.8%，新增贡献率较上年同期上升 15.7pcts；居民用电次之，对全社会用电量新增贡献率达 25.8%。5 月中美贸易冲突缓和，内需在消费品行业“以量换价”的经营策略下展现出韧性，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，新技术普及为服务业用电量带来新的增长点，新能源汽车渗透率持续提升以及 AI 技术发展带动充换电服务业、互联网数据服务业等新兴产业扩张，拉动三产用电增速持续走高。

5 月四大高耗能行业用电增量贡献率由正转负。从增速来看，非高耗能行业用电同比增长 3.5%，高耗能行业用电同比下降 0.03%，非高耗能行业需求表现情况好于高耗能行业。

2、分板块看：TMT 产业链用电表现突出

2.1 整体：TMT、交运板块用电增速高于前 5 年平均增速或持平

地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT 六大板块用电量分别同比增长 2.39%、10.36%、8.01%、6.81%、2.45%和16.46%。TMT 板块表现较为突出，能源、交运板块用电增速也表现良好，但能源板块增速环比上月回落，且未赶超前 5 年平均增速。

5 月，从日均用电量同比来看，六大板块中 TMT、能源板块日均用电量同比增速最高，分别为 16.5%、10.4%；制造板块的日均用电量环比下降。

2.2 TMT 板块：用电需求同比增长16.46%，增速环比提升 1.1pct

TMT 板块 5 月用电量同比上升16.46%、增速环比提升 1.1pct。板块维持同比双位数增长，增速继续领跑各大板块，主因 AI 产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT 板块作为新兴高附加值服务业具备较强的增长韧性。

2.3 能源板块：用电需求同比增长10.36%，增速环比下降 0.65pct

5 月，能源板块月度用电量同比上升10.36%，增速相比4 月环比下降 0.65pct。25年以来能源开采行业规上工业增加值保持增长，尤其煤炭开采和洗选行业增速较高。但由于市场煤价大幅下行，以及煤炭主产区 5 月迎来安全环保大检查导致产量增速环比回落，进而使得能源板块用电量增速环比小幅下降。

2.4 地产周期板块：建筑业用电降幅最大

地产周期板块 5 月用电增速为2.4%。子板块中建筑业、四大高耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长；其中，水电热燃行业用电新增贡献率最高、达 67.7%。日均来看，房地产业因用电量规模较小，同比、环比增幅均最大，分别达约 7.2%和10.7%。

2.5 制造板块： 其他制造业增速领先且新增贡献率最高

5 月制造板块用电量 1415.6 亿千瓦时、同比增长 2.5%，主要由其他制造业和 TMT 制造业带动。传统轻工制造、橡胶及塑料制品制造业持续拖累整体表现，电气设备制造业用电量已连续 5 个月负增长，但降幅环比有所收窄。子行业增速环比有升有降。其中；废弃资源综合利用、TMT 制造、橡胶和塑料制品增速环比下降幅度较大。细分子行业分析，其他制造板块在增量贡献率方面领先、达 31.0%；TMT 制造业虽同比增速排名并不靠前，但得益于用电量规模较大，新增贡献率高达 29.1%。

2.6 消费板块：用电量同比增加 6.8%，保持恢复势头

5 月消费板块用电量同比增长 6.8%，增速环比上涨1.4pcts，保持了增长势头。从细分行业看，各行业均实现同比增长。其中，批发和零售业受去年同期用电量较低影响，同比增速最高、达 14.1%。从新增贡献率看，批发和零售业贡献率达 74.7%，在细分子行业中保持第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。

2.7 交运板块：用电需求同比增长 8.0%，增速同比、环比均上涨

5 月，交运板块用电量同比增长8.0%、增速环比+0.8pct，或因物流运输需求回暖、高温天气带动空调类冷链运输用电增加，以及铁路、公路、船舶运输电气化持续推进。

3、分地区看：多区域用电量回升，西藏、海南等增速领先

5 月西藏地区用电量领涨。5 月全国省份用电增速有正有负；增速前十的省份主要集中在中西部及华南、华东地区，增速 TOP10 由高到低依次为：西藏、海南、贵州、广东、福建、山西、上海、重庆、湖北、浙江，用电量分别同比增长 12.1%、10.0%、9.2%、9.0%、7.9%、7.9%、7.4%、7.3%、7.2%、6.0%。5 月西藏用电量实现 10%以上增长，领跑全国；当月新增贡献率最高为广东，主因用电量基数较大。

如本文第一段所述，5 月三大产业及居民部门用电需求新增贡献率由高到低排序依次为：三产、二产、居民、一产。5M25 各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、浙江、江苏、福建、河北，前五名省份增量贡献率合计高达 47.7%，其中新增贡献率最高的广东贡献率达 19.7%，主因 5 月广东气温较去年同期偏高。

4、风险提示

新增装机容量不及预期风险：经历两次有序用电事件后，电力保供问题已得到重视，但在煤价高企、光伏组件成本偏高、风电优质资源总体有限的客观环境下，新增装机或存在时间表滞后的风险。

下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期：发电企业业绩与利用小时数高度相关，若下游需求不及预期，或导致用电增速不及预期。“十四五”期间新能源装机的规划目标较高，用电需求不足可能导致消纳率下降，影响利用小时数，最终影响电企业绩表现。

电力市场化进度不及预期：在“十四五”电力供需总体偏紧的背景下，电力市场化推进有助于以价格机制反映供需紧张关系、并产生自发调节。若电力市场化政策落地不及预期，或将使得发电企业上网电价上浮不及预期。

煤价维持高位影响火电企业盈利：“十三五”期间煤炭增产减少带来煤炭供应压力，国际局势不稳定进一步加剧了海外进口煤煤价上升。若国内市场煤价持续维持高位或将对火电企业盈利修复产生不利影响。

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《公用环保行业专题：5月用电，TMT表现突出，非高耗能贡献上升》

报告信息

证券研究报告：《公用环保行业专题：5月用电，TMT表现突出，非高耗能贡献上升》

报告日期：2025年07月08日

作者：

李蓉 SAC执业编号：S1130525040001

唐执敬 SAC执业编号：S1130525020002

张君昊 SAC执业编号：S1130524070001