银华基金焦巍，规模蒸发 150 亿背后的操盘逻辑

作者｜睿研金融 编辑｜EMMA

来源｜蓝筹企业评论

今天我们来聊聊，入行30年的投资老将，银华基金百亿基金经理——焦巍。

焦巍所管理的银华富裕主题基金，是银华基金旗下唯一一只规模超百亿的混合型基金，曾经在市场中备受瞩目。然而近四年来，这只旗舰产品累计亏损80 亿元，规模蒸发 150 亿元。尽管焦巍改变持仓风格试图扭转局势，但该基金至今仍未跑赢大盘。

从重仓白酒医药，转向拥抱红利策略，再到错失新消费变革机遇，这位昔日的“银华双子星”之一，再次面临最严峻的考验。

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白酒黄金梦的碎裂

银华富裕主题基金是国内最早的基金产品之一，2006年11月发行以来，最高累计上涨1653.50%，早已成为银华基金的旗舰产品。

2018年12月，焦巍正式接管银华富裕主题基金。博士毕业的他，曾就职于中国银行海南分行、湘财荷银基金管理有限公司、平安大华基金管理有限公司、大成基金管理有限公司、信达澳银基金管理有限公司、平安信托有限责任公司，从业经历非常丰富。

在平安基金工作期间，焦巍就已独立管理2只基金，获得显著跑赢大盘的正收益，初露锋芒。后来在大成基金，管理的3只产品回撤低于大盘，实现了较好的风险把控。加入银华基金后，焦巍改变了前期行业轮动的宏观投资方法，开始不做风格判断，专注自下而上优选好公司。

复盘过去牛股的规律，焦巍认为消费和医药是最容易出牛股的行业，因此将精力主要集中于挖掘这两个领域长期成长的好公司。白酒是消费行业公认的“现金奶牛”，先后跑出了众多“十倍股”，焦巍将白酒作为基金的“压舱石”，常年占有基金3-4成仓位，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒等一众白酒龙头都先后出现在银华富裕主题基金前十大重仓股中。

但是误判白酒格局和追涨杀跌的疯狂操作，让这只百亿规模基金断送了上涨十几年的大好势头。

酒鬼酒是银华富裕主题基金中典型的失败案例。2020年年报酒鬼酒首次出现在基金持仓，持有239.96万股。2021年，白酒行业基本面见顶，多只白酒龙头已经估值崩盘开始下跌。此时的酒鬼酒股价坚挺，一直高位震荡，但市盈率已经过百倍。焦巍忽略风险坚定加仓，至2021年年报已持有840.03万股，粗略估计平均成本价已在200元/股附近。

酒鬼酒真正的崩盘，是从2022年开始。2022年全年，酒鬼酒下跌34.54%，而银华富裕主题基金的持仓量却增长至960万股。2023年二季度，酒鬼酒的股价已跌破90元/股，焦巍终于意识到了自己的错误，一把清仓所持的全部股份，按照平均110元/股的清仓价估算，单只股票造成的亏损已超6亿元。

这种高位重仓、下跌死扛、底部割肉的操作并非个例，在舍得酒业、青岛啤酒等个股上也反复上演。2021年至2023年，银华富裕主题的最大回撤已超50%，焦巍对白酒的信仰，终究在净值持续下滑中彻底褪色。

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仓促转型中的阵痛

面对白酒的溃败，焦巍放弃了坚守多年的消费和医药，开始尝试不同的行业。

2021年四季度，焦巍先买入了多只军工和半导体行业的股票。但恰巧彼时位于军工行业的估值最高峰，2022年1-4月，军工指数快速下跌接近腰斩，焦巍的首次尝试以失败告终。

随后，焦巍看到了市场“高股息”的潮流，于是顺应市场趋势改变策略，转而投资以“网煤电油”为代表的红利股。2022年中报开始，中国海油、兖矿能源、中国移动、中国神华、山煤国际、中国核电、国投电力等这些曾经从来不会持有的公司，逐渐出现在焦巍新的重仓中。

从短期看，这个看似顺应市场的策略调整，确实取得了不错的成效，2024年以来银华富裕主题基金成功止跌。但从长期看，这样的持仓配置暴露了其择时与风控的短板，最近一年银华富裕主题基金的收益表现大幅跑输基准。

在最新的年报中焦巍承认，回顾2024年，AI为代表的新兴科技投资无疑是十年度级别的重大方向，但我们和这些巨大的投资机会失之交臂。这种科技投资机会，其技术路径多变，投资失误概率大增，总结过去失败的经验，为了警惕能力圈范围之外个股带来的重大亏损，银华富裕主题基金还是选择继续在红利投资上保持较大的仓位。

而2025年以来，除了AI、机器人等科技股如火如荼，“新消费浪潮”也席卷而来。以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城为首的新消费公司股价连创新高。截至6月25日，新消费指数（995013）年内已累涨16.05%，远超传统消费板块（801273）。

消费曾是让焦巍一战成名的功臣，这应当属于其能力圈范围内的领域。但在这场消费变革中，焦巍却显得相对“缺席”。他认为，情绪经济、宠物经济是消费分级的产物，这些机会往往是碎片化的，本着风格稳定比短期涨跌更重要的信念，银华富裕主题基金放弃了新消费的投资机会，在今年红利股的回调中还是继续加大了红利持仓的布局。

很难说，如今的坚守红利和过去的坚守白酒会不会走上同样的结局。未来，焦巍又会不会因为市场趋势的转变，再次“顺势而为”？当产业浪潮奔涌而至，基金经理的认知迭代速度决定了产品的未来。经历过牛熊淬炼后的投资体系是否真的可以穿越周期，时间会给我们答案。

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