北京
智通财经获悉，中信证券发布研报称，2023年以来的数个旺季持续验证旅游的高景气，航空尤其受益于长假期的因私出行需求，客群中因私出行旅客占比提升，强化了旺季市场的弹性。年初以来，各政策持续引导民航业“反内卷”，5月行业定价政策逐步优化，需求的强势表现或使得各航司对暑运定价更乐观。
4月以来国际油价的大幅下跌叠加国内票价跌幅的收窄，中信证券预计二季度大航或实现接近盈亏平衡的利润表现。目前油价波动已缓解，中信证券预计大航3Q25或实现50~60亿元利润，创单三季度的历史新高，票价是行业盈利修复及扩张的最后一环，在紧供给格局延续、因私出游持续景气的背景下，中信证券看好未来两年航司的业绩表现。
中信证券主要观点如下：
收益管理策略起效，建议重视航司2Q25的利润拐点，暑期或为利润释放之始。
政策端“反内卷”巩固5月以来价格稳定的趋势，2Q25航司迎来盈利拐点。在供给端持续紧张的背景下，5月以来航司收益管理策略调整效果初显，协同效果推动扣油票价同比转正。2Q25航空煤油出厂均价同比下跌16.9%，成为二季度各航司盈利改善的最主要因素。据各公司公告，前5月上市六航司飞机引进增长1.3%，料2025年同比增速2%左右，暑期旅客发送量与航班量同比增速剪刀差环比扩大。
重视需求结构性变化，供需优化推动票价弹性渐行渐近。
复盘2025年以来历次假期，之前困扰民航业运营的数个问题迎来化解的信号，航距恢复、票价跳水缓解、进出境需求结构优化或在后续旺季持续显现。料居民在未来消费中更加注重精神诉求和情绪价值，愿意为心理的愉悦买单，精神消费相关的需求呈现较强的韧性。复盘90年代日本消费方向的转变，在个人可支配收入预期与客群结构的变化之下，旅游刚性需求愈加凸显。据FlightAI统计，2024年前往休闲目的地的旅客占比67%，较2024/2019年增加2.4ppts/7.6ppts，且家庭游、银发游占比提升，因私出行集中在旅游旺季，客群结构的变化或将强化旺季市场的弹性。我们测算2025/26年供需差1.5/0.9ppts，供需驱动的票价拐点渐行渐近，多重因素导致航司飞机引进低于计划增速，票价弹性推动航空周期进入右侧兑现阶段。
航司收益管理策略起效，成本控制渐从扣油转向整体成本。
2025年4月2日，中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，2024年以来航司“增收不增利”的状况有望缓解，历时一年以上的铁路分流，航空客流在价格策略性逐步回转，推动客座率升至高位，为推动票价弹性的释放奠定基础。5月以来航司定价调整效果初显，客座率仍保持较高水平，民航局整治“内卷式”竞争，我们预计收益管理策略将延续至暑运旺季。2Q25航油均价下降16%，预计三大航航油成本下降10%~15%，成为利润端大幅减亏的直接驱动，8月OPEC+拟增产幅度至54.8万桶/天，航油成本压力后续有望持续缓解。外部因素推升发动机等航空配件采购成本及维修费用，制造商推动技术更新，长期来看耗油低的新发动机仍是成本节降的有力工具。
风险因素：
出行需求不及预期；飞机引进速度超预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。
投资策略：
2023年以来的数个旺季持续验证旅游的高景气，航空尤其受益于长假期的因私出行需求，客群中因私出行旅客占比提升，强化了旺季市场的弹性。年初以来，各政策持续引导民航业“反内卷”，5月行业定价政策逐步优化，需求的强势表现或使得各航司对暑运定价更乐观。4月以来国际油价的大幅下跌叠加国内票价跌幅的收窄，我们预计二季度大航或实现接近盈亏平衡的利润表现。目前油价波动已缓解，我们预计大航3Q25或实现50~60亿元利润，创单三季度的历史新高，票价是行业盈利修复及扩张的最后一环，在紧供给格局延续、因私出游持续景气的背景下，我们看好未来两年航司的业绩表现。
本文源自智通财经网
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